AI全视角：科技大厂财报专题：英伟达Q2解读：Q2业绩新高，数据中心拉动增长

证券研究报告 2024年8月29日 【中泰电子】AI全视角-科技大厂财报专题英伟达Q2解读：Q2业绩新高，数据中心拉动增长 分析师： 王芳S0740521120002杨旭S0740521120001李雪峰S0740522080004 1 FY25Q2业绩概览 单位：亿美元 实际 yoy FY25Q2 qoq 市场预期 是否超预期 营收 300 +122% +15% 286 超预期 ——数据中心 263 154% +16% 249 超预期 ——游戏 29 +16% +9% 28 超预期 ——专业可视化 5 +20% +6% 5 - ——汽车 3 +37% +5% 3 ——其他 1 +33% +13% - - 净利润（GAAP） 166 +168% +12% 147 超预期 毛利率（GAAP） 75.1% +5.0% -3.3% 75.5% - DilutedEPS（GAAP，美元） 0.67 +168% +12% - - 单位：亿美元 下限 上限 FY25Q3指引 中值 yoy qoq 营收 319 332 325 +79% +8% 毛利率（GAAP） 75.4% 74.9% 74.4% +0.4% -0.7% 毛利率（Non-GAAP） 76.0% 75.5% 75.0% +0.0% -0.7% 运营费用（GAAP） - - 43 +44% +9% 运营费用（Non-GAAP） - - 30 +48% +7% 来源：英伟达财报，彭博，中泰证券研究所2 FY25Q2业绩要点 【FY25Q2业绩】FY25Q2公司收入300.4亿美元，yoy+122%，qoq+15%，此前市场预期286亿美元，超预期4.9%。本季度四大业务均同环比增长，其中数据中心收入同比增速最高。毛利率方面，FY25Q2毛利率为75.1%，yoy+5.0pct，qoq-3.3pct，市场预期75.5%，基本符合预期。 【数据中心】FY25Q2数据中心收入262.7亿美元，创历史新高，yoy+154%，qoq+16%，实现连续6个季度环比大幅增长，此 前市场预期248.6亿美元，超预期5.7%。数据中心高增，主要得益于HopperGPU计算平台的强劲需求。 【H&B系列GPU】Hopper：FY25Q2H200平台开始增长，主要向大型云厂商、互联网公司发货。目前Hopper需求强劲，公司预计2025财年下半年出货量增加；Blackwell：FY25Q2公司向客户交付样品，为提高生产良率，对BlackwellGPU掩膜进行改动。Blackwell的生产爬坡计划于第四季度开始，一直持续到FY2026，并预计FY25Q4Blackwell开始贡献数十亿美元的收入。 【回购】公司宣布董事会批准了额外500亿美元的股票回购计划，无到期日期。2025财年上半年，英伟达通过回购股票和现金股息的方式已向股东返还了154亿美元。截至第二财季末，英伟达的股票回购计划中还剩75亿美元。 【FY25Q3指引】预计营收325亿美元，上下浮动2%；毛利率（GAAP）为74.4%，上下浮动0.5%。 【风险提示】行业需求不及预期的风险、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险。 来源：彭博，英伟达财报，华尔街见闻，凤凰网，中泰证券研究所3 目录 1、FY25Q2财务情况：业绩超预期，数据中心拉动增长 2、分业务情况：数据中心收入占比达87% 3、业务进展：Blackwell产品已于Q2向客户交付样品，预计Q4出货 4、风险提示 4 数据中心高增推动FY25Q2收入持续增长。 收入：FY25Q2单季度收入300.4亿美元，yoy+122%，qoq+15%，连续7个季度环比增长，此前市场预期286亿美元，超预 期4.9%。主要得益于数据中心收入高增推动。 1、FY25Q2财务情况：业绩超预期，数据中心拉动增长 图表：季度收入及增速情况 350 300 营业收入（亿美元）YoY（右轴）QoQ（右轴） 265% 262% 300.4 260.4 206% 221.0 181.2 101% 135.1 88% 122% 67.0 3% 59.3 -12% 60.5 2% -21% 71.9 19% -13% 34% 22% 18% 15% -17% -19% 300% 250% 250200% 200150% 150100% 10050% 500% 0 FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2 -50% 备注：FY25Q2为2024年5月至7月 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所5 毛利率同比增长符合预期，研发费用持续增长。 毛利率：FY25Q2毛利率为75.1%，yoy+5.0pct，qoq-3.3pct，市场预期75.5%，基本符合预期。 研发费用：本季度研发费用30.9亿美元，yoy+51.5%，研发费用率10.3%。 1、FY25Q2财务情况：业绩超预期，数据中心拉动增长 图表：毛利及毛利率图表：研发费用及研发费用率 250 毛利（亿美元）毛利率（右轴） 204.1 225.7 90%35 80%30 研发费用（亿美元）研发费用率（右轴） 32.8%32.2% 30.9 35% 30% 200 63.3%64.6% 70.1% 74.0%76.0% 167.9 78.4% 75.1% 70% 25 60% 27.2% 19.5 26.1% 20.4 22.9 24.7 27.2 25% 150 100 43.5% 53.6% 46.5 94.6 134.0 50%20 40%15 30% 10 20% 18.219.5 18.8 15.1% 12.7% 11.2% 10.4% 20% 15% 10.3%10% 5029.231.838.3 0 FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2 10% 0% 55% 00% FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所6 分业务看：FY25Q2各业务均有所增长，其中数据中心增速最高，占比达87%。FY25Q2数据中心收入262.7亿美元，yoy+154%，qoq+16%，占比87%；游戏收入28.8亿美元，yoy+16%，qoq+9%，占比10%；可视化收入4.5亿美元，yoy+20%，qoq+6%，占比2%；汽车收入3.5亿美元，yoy+37%，qoq+5%，占比1%。 1、FY25Q2财务情况：业绩超预期，数据中心拉动增长 图表：分业务业绩情况 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q4 FY25Q1 FY25Q2 数据中心（亿美元） 38.1 38.3 36.2 42.8 103.2 145.1 184.0 225.6 262.7 YoY 61% 31% 11% 14% 171% 279% 409% 427% 154% QoQ 1% 1% -6% 18% 141% 41% 27% 23% 16% 游戏（亿美元） 20.4 15.7 18.3 22.4 24.9 28.6 28.7 26.5 28.8 YoY -33% -51% -46% -38% 22% 81% 56% 18% 16% QoQ -44% -23% 16% 22% 11% 15% 0% -8% 9% 专业可视化（亿美元） 5.0 2.0 2.3 3.0 3.8 4.2 4.6 4.3 4.5 YoY -4% -65% -65% -53% -24% 108% 105% 45% 20% QoQ -20% -60% 13% 31% 28% 10% 11% -8% 6% 汽车（亿美元） 2.2 2.5 2.9 3.0 2.5 2.6 2.8 3.3 3.5 YoY 45% 86% 135% 114% 15% 4% -4% 11% 37% QoQ 59% 14% 17% 1% -15% 3% 8% 17% 5% 其他（亿美元） 1.4 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 0.9 0.8 0.9 YoY -66% -69% -56% -51% -53% 0% 7% 1% 33% QoQ -11% -48% 15% -8% -14% 11% 23% -13% 13% 数据中心占比 57% 65% 60% 60% 76% 80% 83% 87% 87% 游戏占比 30% 27% 30% 31% 18% 16% 13% 10% 10% 可视化占比 7% 3% 4% 4% 3% 2% 2% 2% 2% 汽车占比 3% 4% 5% 4% 2% 1% 1% 1% 1% 其他占比 2% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所7 分地区看：各地区贡献营收均高速增长，美国贡献营收大头。FY25Q2美国地区收入130亿美元，yoy+115%，qoq-4%，占比43%；中国大陆（含香港）收入37亿美元，yoy+34%，qoq+47%，占比12%；中国台湾收入57亿美元，yoy+102%，qoq+31%，占比19%；其他国家收入76亿美元，yoy+304%，qoq+34%，占比25%。 1、FY25Q2财务情况：业绩超预期，数据中心拉动增长 图表：分地区业绩情况 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q4 FY25Q1 FY25Q2 美国（亿美元） 20 21 22 24 60 63 122 135 130 YoY 100% 91% 52% 23% 204% 193% 450% 466% 115% QoQ 3% 8% 4% 7% 153% 4% 94% 10% -4% 中国大陆（含香港）（亿美元） 16 11 10 16 27 40 19 25 37 YoY -7% -43% -52% -24% 71% 251% 104% 57% 34% QoQ -23% -28% -17% 67% 72% 47% -52% 28% 47% 中国台湾（亿美元） 12 12 19 18 28 43 44 44 57 YoY -39% -47% -29% -35% 136% 276% 140% 143% 102% QoQ -57% -4% 61% -3% 58% 53% 2% -1% 31% 其他国家（亿美元） 19 15 10 14 19 35 35 57 76 YoY 4% -16% -36% -5% -1% 133% 241% 300% 304% QoQ 28% -22% -31% 39% 33% 83% 1% 63% 34% 美国占比 30% 36% 37% 33% 45% 35% 55% 52% 43% 中国大陆（含香港）占比 24% 19% 16% 22% 20% 22% 9% 10% 12% 中国台湾占比 18% 19% 31% 25% 21% 24% 20% 17% 19% 其他国家占比 28% 25% 17% 20% 14% 19% 16% 22% 25% 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所8 1、FY25Q2财务情况：业绩超预期，数据中心拉动增长 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 资本支出超预期大幅增加。 资本支出：FY25Q2资本支出9.8亿美元，yoy+238%，qoq+165%，此前预期4.3亿美元，超预期127%。 图表：资本支出及增速 资本支出（亿美元）YoY（右轴）QoQ（右轴） 9.8 238% 165% 137% 140% 5.3 5.186% 4.3 3.7 20% 22% 49% 46% -4%