电子行业AI全视角科技大厂财报专题英伟达Q3：收入超预期，关注B系列进展

2024年11月21日 【中泰电子】AI全视角-科技大厂财报专题英伟达Q3：收入超预期，关注B系列进展 分析师： 王芳S0740521120002杨旭S0740521120001李雪峰S0740522080004 1 【FY25Q3业绩】FY25Q3公司收入350.8亿美元，yoy+94%，qoq+17%，此前市场预期331.6亿美元，超预期5.8%。本季度四大业务均同环比增长，其中数据中心收入同比增速最高。毛利率方面，FY25Q3毛利率为74.6%，yoy+0.6pct，qoq-0.5pct。 【数据中心】FY25Q3数据中心收入307.7亿美元，创历史新高，yoy+112%，qoq+17%，实现连续7个季度环比大幅增长，此 前市场预期291亿美元，超预期5.7%。数据中心高增，主要得益于Hopper计算平台的需求，云服务商收入提升至约50%。 【H&B系列GPU】Hopper：FY25Q3H200产品在这一季度实现了显著增长；Blackwell：FY25Q3公司成功对BlackwellGPU掩膜进行改动，提高生产效率。Blackwell的生产计划于第四季度开始，一直持续到FY2026。Blackwell存在一定的供应限制，预计持续到2026财年，市场对产品的需求将超过供给。 【推理】基础模型方面，预训练的扩展规模仍在进行且进展良好。目前已安装的推理平台设备数量非常庞大，所有在Ampere架构和Hopper架构上训练的内容，其推理也在Ampere架构和Hopper架构上进行。随着Blackwell用于训练基础模型，未来同样会为推理留下了庞大的设备基数。 【FY25Q4指引】预计营收375亿美元，上下浮动2%；毛利率（非GAAP）为73%—73.5%。 【风险提示】行业需求不及预期的风险、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险。 来源：彭博，英伟达财报，华尔街见闻，凤凰网，中泰证券研究所3 目录 1、FY25Q3财务情况：业绩超预期，数据中心拉动增长 2、分业务情况：数据中心收入占比达88% 3、业务进展：预计BlackwellQ4收入有望超此前预期 4、风险提示 4 数据中心高增推动FY25Q3收入持续增长。 收入：FY25Q3单季度收入350.8亿美元，yoy+94%，qoq+17%，连续8个季度环比增长，此前市场预期331.6亿美元，超预 期5.8%。主要得益于数据中心收入高增推动。 图表：季度收入及增速情况 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿美元）YoY（右轴）QoQ（右轴） 265% 262% 350.8 300.4 206% 260.4 221.0 101% 135.188% 181.2 122% 94% 67.0 3% -12% 59.3 34% 60.5 2% -21% 71.9 19% 22% 18% 15% 17% -17% -13% -19% FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 备注：FY25Q3为2024年8月至10月 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所5 毛利率同比增长符合预期，研发费用持续增长。 毛利率：FY25Q3毛利率为74.6%，yoy+0.6pct，qoq-0.5pct。 研发费用：本季度研发费用33.9亿美元，yoy+47.8%，研发费用率9.7%。 图表：毛利及毛利率图表：研发费用及研发费用率 毛利（亿美元）毛利率（右轴） 300 261.6 90% 40 80% 研发费用（亿美元）研发费用率（右轴） 32.8% 35% 250 74.0%76.0%78.4%75.1%74.6%35 32.2% 33.9 30% 200 150 43.5% 53.6% 63.3%64.6% 70.1% 134.0 167.9 225.7 204.1 70% 60% 50% 3027.2% 25 2018.219.519.5 26.1% 18.820.4 22.924.7 27.2 30.9 25% 20% 100 50 0 29.231.8 38.346.5 94.6 40% 15 30% 10 20% 5 10% 0 0% 15.1% 12.7% 11.2%10.4% 10.3% 15% 9.7%10% 5% 0% 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所6 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q4 FY25Q1 FY25Q2 FY25Q3 数据中心（亿美元） 38.1 38.3 36.2 42.8 103.2 145.1 184.0 225.6 262.7 307.7 YoY +61% +31% +11% +14% +171% +279% +409% +427% +154% +112% QoQ +1% +1% -6% +18% +141% +41% +27% +23% +16% +17% 游戏（亿美元） 20.4 15.7 18.3 22.4 24.9 28.6 28.7 26.5 28.8 32.8 YoY -33% -51% -46% -38% +22% +81% +56% +18% +16% +15% QoQ -44% -23% +16% +22% +11% +15% 0% -8% +9% +14% 专业可视化（亿美元） 5.0 2.0 2.3 3.0 3.8 4.2 4.6 4.3 4.5 4.9 YoY -4% -65% -65% -53% -24% +108% +105% +45% +20% +17% QoQ -20% -60% +13% +31% +28% +10% +11% -8% +6% +7% 汽车（亿美元） 2.2 2.5 2.9 3.0 2.5 2.6 2.8 3.3 3.5 4.5 YoY +45% +86% +135% +114% +15% +4% -4% +11% +37% +72% QoQ +59% +14% +17% +1% -15% +3% +8% +17% +5% +30% 其他（亿美元） 1.4 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 0.9 0.8 0.9 1.0 YoY -66% -69% -56% -51% -53% 0% +7% +1% +33% +33% QoQ -11% -48% +15% -8% -14% 11% +23% -13% +13% +10% 数据中心占比 57% 65% 60% 60% 76% 80% 83% 87% 87% 88% 游戏占比 30% 27% 30% 31% 18% 16% 13% 10% 10% 9% 可视化占比 7% 3% 4% 4% 3% 2% 2% 2% 2% 1% 汽车占比 3% 4% 5% 4% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 其他占比 2% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 分业务看：FY25Q3各业务均有所增长，其中数据中心增速最高，占比达88%。FY25Q3数据中心收入307.7亿美元，yoy+112%，qoq+17%，占比88%；游戏收入32.8亿美元，yoy+15%，qoq+14%，占比9%；可视化收入4.9亿美元，yoy+17%，qoq+7%，占比1%；汽车收入4.5亿美元，yoy+72%，qoq+30%，占比1%。 图表：分业务业绩情况 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所7 分地区看：美国贡献营收大头，台湾营收增速放缓。FY25Q3美国地区收入148亿美元，yoy+135%，qoq+14%，占比42%；中国大陆（含香港）收入54亿美元，yoy+34%，qoq+48%，占比15%；中国台湾收入52亿美元，yoy+19%，qoq-10%，占比15%；其他国家收入97亿美元，yoy+181%，qoq+28%，占比28%。 图表：分地区业绩情况 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q4 FY25Q1 FY25Q2 FY25Q3 美国（亿美元） 20 21 22 24 60 63 122 135 130 148 YoY +100% +91% +52% +23% +204% +193% +450% +466% +115% +135% QoQ +3% +8% +4% +7% +153% +4% +94% +10% -4% +14% 中国（亿美元） 16 11 10 16 27 40 19 25 37 54 YoY -7% -43% -52% -24% +71% +251% +104% +57% +34% +34% QoQ -23% -28% -17% +67% +72% +47% -52% +28% +47% +48% 台湾（亿美元） 12 12 19 18 28 43 44 44 57 52 YoY -39% -47% -29% -35% +136% +276% +140% +143% +102% +19% QoQ -57% -4% +61% -3% +58% +53% +2% -1% +31% -10% 其他国家（亿美元） 19 15 10 14 19 35 35 57 76 97 YoY +4% -16% -36% -5% -1% +133% +241% +300% +304% +181% QoQ +28% -22% -31% +39% +33% +83% +1% +63% +34% +28% 美国占比 30% 36% 37% 33% 45% 35% 55% 52% 43% 42% 中国占比 24% 19% 16% 22% 20% 22% 9% 10% 12% 15% 台湾占比 18% 19% 31% 25% 21% 24% 20% 17% 19% 15% 其他国家占比 28% 25% 17% 20% 14% 19% 16% 22% 25% 28% 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所8 目录 1、FY25Q2财务情况：业绩超预期，数据中心拉动增长 2、分业务情况：数据中心收入占比达88% 3、业务进展：预计BlackwellQ4收入有望超此前预期 4、风险提示 9 HopperGPU需求强劲推动数据中心收入高增。 数据中心：该业务借助NVIDIA加速计算平台对硬件和软件进行集成，为企业数据中心提供服务。FY25Q3收入307.7亿美元，创历史新高，yoy+112%，qoq+17%，实现连续7个季度环比大幅增长，此前市场预期291亿美元，超预期5.7%。同环比增长，主要得益于HopperGPU计算平台的强劲需求。其中云厂商贡献收入在数据中心收入中占到50%。Blackwell需求预计明年超出需求，有望超出此前预期Q4。 350 300 250 200 150 图表：季度收入及增速 数据中心（亿美元）YoY（右轴）QoQ（右轴） 409%427% 279%225.6 184.0 171%145.1 141% 262.7 154% 307.7 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100 50 0 61% 38.138.331% 1%1% 18% 14% 36.242.8 11% -6% 103.2 41% 27% 23% 16% 112%100% 50% 17%0% -50% FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3 来源：彭博，英伟达财报，中泰证券研究所10 数据中心收入高增，计算贡献主要增长。 数据中心分业务情况：FY25