【中泰研究丨晨会聚焦】电子王芳：AI全视角-科技大厂财报专题英伟达Q2解读：Q2业绩新高，数据中心拉动增长

晨会聚焦

• 电子：王芳（中泰电子首席）解读英伟达Q2财报，核心观点如下：

  • 业绩表现：FY25Q2收入300.4亿美元（同比增长122%，环比增长15%），超预期4.9%；毛利率75.1%（同比增长5.0个百分点，环比下降3.3个百分点），基本符合预期。
  • 数据中心业务：收入262.7亿美元（同比增长154%，环比增长16%），创历史新高，主要得益于Hopper GPU平台强劲需求；H200和Blackwell需求远超供给，预计高需求持续至2025财年。
  • GPU产品：Hopper（H200）平台开始增长，向大型云厂商和互联网公司发货；Blackwell样品交付，生产爬坡计划于FY25Q4开始，预计FY25Q4贡献数十亿美元收入。
  • 股东回报：宣布额外500亿美元股票回购计划，无到期日期；2025财年上半年已返还154亿美元，剩余75亿美元。
  • Q3指引：预计营收325亿美元（上下浮动2%），GAAP毛利率74.4%（上下浮动0.5个百分点）。
  • 风险提示：行业需求不及预期、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报信息更新不及时。

• 宏观：张德礼（中泰宏观行业负责人）解读2024年7月工业企业利润数据，核心观点如下：

  • 利润表现：1-7月利润同比增长3.6%，7月单月同比增长4.1%（较6月回升0.5个百分点），主要受低基数影响。
  • 量价利润率分析：工业增加值同比增长5.1%（边际放缓），PPI同比-0.8%（价格拖累未减弱），单月营收利润率5.3%（低于历史均值）。
  • 行业结构：采矿业利润同比-0.8%（回落明显），制造业同比增长5.0%，公用事业同比增长7.1%；中游装备制造利润增速回落（汽车制造拖累），下游消费品制造受暑期出行和原材料降价提振。
  • 库存与周转：产成品存货同比增长5.2%（连续8个月回升），存货周转天数延长，应收账款回收期延长（企业回款压力增加）。
  • 杠杆率：资产负债率57.6%（与前值持平），企业主动加杠杆意愿低迷。
  • 结论：7月利润回升主要受低基数影响，经营压力未边际好转，内需不足仍是关键问题；短期利润修复可能受暑期消费减退扰动，需关注后续财政发力节奏。
  • 风险提示：政策变动、经济恢复不及预期。

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