【中泰电子】AI全视角—科技大厂财报专题：微软FY24Q4业绩解读—AI驱动营收创历史新高，展望下季度资本开支环比增加

证券研究报告 报告日期：2024年7月31日 【中泰电子】AI全视角—科技大厂财报专题:微软FY24Q4业绩解读—AI驱动营收创历史新高，展望下季度资本开支环比增加 分析师：王芳S0740521120002，杨旭S0740521120001，张琼S0740523070004 联系人：洪嘉琳 1 摘要 整体情况：FY24Q4微软实现营业收入647亿美元，yoy+15.2%，qoq+4.7%；净利润220亿美元，yoy+9.6%，qoq+0.3%；经营性净现金流为372亿美元，yoy+29.3%，qoq+16.5%；自由现金流为232亿美元，yoy+17.1%，qoq+10.8%。微软云收入368亿美元，同比+21.5%，环比+4.8%；毛利率69%，同比-3pct，环比-3pct。其中，Azure和其他云服务收入同比+30%（固定汇率），低于FY24Q3的31%，增速放缓导致微软财报发布后股价承压。 资本开支：FY24Q4资本开支190亿美元，以应对云端和AI算力支出，yoy+77.6%，qoq+35.7%，其中非租赁部分139亿美金。FY2024年总资本开支达到557亿美金，yoy+74.6%。同时微软指引下个季度的资本开支将继续环比增长。 分业务情况：1）个人计算：收入159亿美元，yoy+14.3%，qoq+2.1%，占比24.6%，主要受收购动视暴雪影响；毛利率有所增长，主因销售组合转向高毛利业务。2）生产力及业务流程：收入203亿美元，yoy+11.1%，qoq+3.8%，占比31.4%，主要受Office365驱动；毛利率略有下滑，主因扩展AI基础设施，导致Office365毛利率下滑。3）智能云业务：智能云业务总收入285.2亿美元，yoy+18.9%，qoq+6.8%，占比44.1%，主要受Azure增长驱动；毛利率略有下滑，主要受销售组合向Azure转移，以及扩展AI基础设施影响，部分被Azure的改善抵消。 FY25Q1指引：预计收入实现638~648亿美金，同比+13.8%，环比-0.7%。分业务来看，1）个人计算：预计收入同比增长9%~12%（按固定汇率），即149~153亿美金。其中，WindowsOEM收入预计与PC市场增速保持一致；Windows商用产品和云服务受益客户对Microsoft365和微软先进的安全解决方案的需求推动，收入大概实现中等个位数增长；设备收入增长预计约中低个位数；搜索和新闻广告业务（不包括流量获取成本）收入预计同比增长15%~20%；游戏收入预计同比增长约35%，其中Xbox内容和服务同比增长约55%，主要得益于收购动视带来的增量；设备业务预计将同比下降。2）生产力及业务流程：预计收入同比增长10%~11%（按固定汇率），即203~206亿美元。其中，Office365将继续推动商业收入增长，预计Office365将增长约14%（按固定汇率）；Office消费者产品收入将在Microsoft365的订阅推动下实现中低个位数增长；Linkedln预计所有业务都将增长，收入实现高个位数增长；Dynamics业务在Dynamics365推动下，收入预计增长15%~20%。2）智能云：预计收入同比增长18%~20%（按固定汇率），即286~289亿美金。其中，按照固定汇率Azure收入预计增长28%~29%；服务器产品收入预计下滑个位数，主因持续的混合解决方案需求将被较低的交易购买所抵消；企业和合作伙伴服务的收入预计将出现低个位数下滑。 来源：微软官网，中泰证券研究所2 摘要 图表：微软FY24Q4业绩一张图 单位；亿美元 FY24Q4（24M3-24M6） 实际 yoy qoq 公司指引 较公司指引 营收 647 15.1% 4.6% 635~645 超预期 ——生产力及业务流程 203 11.0% 3.7% 199~202 超预期 ——智能云 285 18.8% 6.7% 284~287 符合预期 ——个人计算 159 14.3% 2.1% 152~156 超预期 毛利率 69.6% -3pct -3pct 净利润（GAAP） 220 9.6% 0.3% EPS（GAAP） 2.95 0.26 0.01 FY25Q1指引（24M7-24M9) 单位：亿美元下限上限中值yoyqoq 营收 638 648 643.0 13.8% -0.7% ——生产力及业务流程 203 206 204.5 10.0% 0.6% ——智能云 286 289 287.5 18.5% 0.8% ——个人计算 149 153 151.0 10.5% -5.0% 来源：微软官网，中泰证券研究所3 目录 一、业绩&资本开支：营收创历史新高，资本开支展望下季度环比增长二、分业务情况：AI驱动收入增长，客户持续转向云服务 三、FY25Q1指引：各项业务均指引同比增长，AI投入继续增加四、风险提示 4 1.1FY24Q4财务情况：营收表现超出此前指引，微软云保持增长趋势 FY24Q4营收 整体收入：FY24Q4微软实现营业收入647亿美元，yoy+15.2%，qoq+4.7%，创历史新高。其中，个人计算业务收入159亿美元，yoy+14.3%，qoq+2.1%，占比24.6%；生产力及业务流程业务收入203亿美元，yoy+11.1%，qoq+3.8%，占比31.4%；智能云业务收入285亿美元，yoy+18.9%，qoq+6.8%，占比44.1%。 微软云：收入368亿美元，同比+21.5%，环比+4.8%；毛利率69%，同比-3pct，环比-3pct。毛利率略有下滑，主因销售组合向Azure转移，以及扩展AI基础设施，部分被Azure的优化抵消。其中Azure和其他云服务收入同比+30%（固定汇率），低于FY24Q3的31%，增速放缓导致微软FY24Q4财报发布后股价承压 图表：微软季度营收变化（单位：亿美金） FY22Q42022/6/30 FY23Q12022/9/30 FY23Q22022/12/31 FY23Q32023/3/31 FY23Q42023/6/30 FY24Q12023/9/30 FY24Q22023/12/31 FY24Q32024/3/31 FY24Q42024/6/30 总营收 518.6 501.2 527.5 528.6 561.9 565.2 620.2 618.6 647.4 yoy12.4% 10.6% 2.0% 7.1% 8.3% 12.8% 17.6% 17.0% 15.2% qoq5.1% -3.4% 5.2% 0.2% 6.3% 0.6% 9.7% -0.3% 4.7% ——个人计算 143.6 133.3 142.4 132.6 139.1 136.7 168.9 155.8 159.0 yoy1.9% 0.2% -18.5% -8.7% -3.1% 2.6% 18.6% 17.5% 14.3% qoq-1.1% -7.2% 6.8% -6.9% 4.9% -1.7% 23.6% -7.8% 2.1% ——生产力及业务流程 166.0 164.7 170.0 175.2 182.9 185.9 192.5 195.7 203.2 yoy13.0% 9.5% 6.6% 11.0% 10.2% 12.9% 13.2% 11.7% 11.1% qoq5.1% -0.8% 3.2% 3.1% 4.4% 1.6% 3.6% 1.7% 3.8% ——智能云 209.1 203.3 215.1 220.8 239.9 242.6 258.8 267.1 285.2 yoy20.3% 19.9% 17.3% 15.9% 14.7% 19.3% 20.3% 21.0% 18.9% qoq9.8% -2.8% 5.8% 2.6% 8.7% 1.1% 6.7% 3.2% 6.8% 5 注：微软云包括Azure和其他云服务、0ffice365商用产品、Linkedln商用部分、Dynamics365和其他云产品 来源：Wind，微软官网，中泰证券研究所 1.1FY24Q4财务情况：营收表现超出此前指引，微软云保持增长趋势 毛利率：FY24Q4整体毛利率69.6%，yoy-0.6pct，qoq-0.5pct 净利率：FY24Q4整体净利率34.0%，yoy-1.7pct，qoq-1.5pct 图表：微软季度毛利率变化图表：微软季度净利率变化 72% 71% 70% 69% 68% 67% 66% 65% 64% 毛利率yoy（右轴）qoq（右轴） 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 净利率yoy（右轴）qoq（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：Wind，微软官网，中泰证券研究所6 1.1FY24Q4财务情况：营收表现超出此前指引，微软云保持增长趋势 净利润：FY24Q4净利润220亿美元，yoy+9.6%，qoq+0.3% EPS：FY24Q4EPS（GAAP，摊销）为2.95美元，同比+0.26美元，环比+0.01美金 现金流：FY24Q4经营性净现金流为372亿美元，yoy+29.3%，qoq+16.5%；自由现金流为232亿美元，yoy+17.1%，qoq+10.8%。 图表：微软季度净利润变化（GAAP）图表：微软季度EPS变化（GAAP） 250 200 150 100 50 0 净利润（亿美元）yoy（右轴）qoq（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 EPS（摊销，美元）yoy（右轴）qoq（右轴） 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 来源：Wind，微软官网，中泰证券研究所7 1.1FY24Q4财务情况：营收表现超出此前指引，微软云保持增长趋势 净利润：FY24Q4净利润220亿美元，yoy+9.6%，qoq+0.3% EPS：FY24Q4EPS（GAAP，摊销）为2.95美元，同比+0.26美元，环比+0.01美金 现金流：FY24Q4经营性净现金流为372亿美元，yoy+29.3%，qoq+16.5%；自由现金流为232亿美元，yoy+17.1%，qoq+10.8%。 图表：微软季度经营性现金流图表：微软季度自由现金流 400 350 300 250 200 150 100 50 0 经营性现金流（亿美元）yoy（右轴）qoq（右轴） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 250 200 150 100 50 0 自由现金流（亿美元）yoy（右轴）qoq（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 来源：Wind，微软官网，中泰证券研究所8 1.2资本开支：FY24Q4达到190亿美金，下个季度预计环比增长 资本支出：FY24Q4资本开支190亿美元，以应对云端和AI算力支出，yoy+77.6%，qoq+35.7%，其中非租赁部分139亿美金。 FY2024年总资本开支达到557亿美金，yoy+74.6%。同时微软指引下个季度的资本开支将继续环比增长。 图表：微软季度资本开支情况 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资本支出（亿美元）yoy（右轴）qoq（右轴） FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%