2024中报点评：N型占比80%+，白银套保影响业绩

公司2024H1营收75.9亿元，同增118.3%，归母净利润2.3亿元，同增14.9%，但毛利率10.8%同减0.8pct，归母净利率3.1%同减2.8pct，业绩不及预期。主要受N型放量出货高增及白银套保影响：2024H1银浆销售1132吨，N型占比87%；Q2银浆销售562吨，同比+59%，环比-1.4%，N型占比88%。Q2毛利率约10.99%，环增0.34pct，但受公允价值变动影响（期货及白银租赁亏损-0.27亿）及白银套保影响投资收益-1.0亿。

技术研发与竞争力方面，公司持续加大投入，2024H1研发费用2.4亿元，同增177%，研发费用率3.2%。技术储备领先，TPC银浆份额领先，HJT低温银浆及银包铜浆料已大规模出货，IBC浆料持续迭代，并布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。

经营现金流改善，2024Q2期间费用2.3亿元，费用率5.9%，同环比-1.9/0.9pct。2024H1经营性净现金流6.4亿元，同比转正，但Q2环比-34.8%。Q2基于谨慎性原则计提信用减值3.3千万。

盈利预测下调，2024-2026年归母净利润预计5.2/6/7亿元（前值6.5/8.2/9.9亿），同增34%/16%/18%，维持“买入”评级。风险提示包括原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。