2024年报点评：N型占比领先，新技术持续研发

2024年公司实现营收153.51亿元，同比增长59.85%，归母净利3.6亿元，同比减少6.66%。其中Q4营收38.4亿元，同比增长9.57%，归母净利0.67亿元，同比减少27.83%。

核心观点与关键数据：

1. 出货与盈利： 全年银浆出货2037.69吨，同比增长18.9%，其中N型银浆占比89.1%。Q4银浆出货约456吨，同比减少23%（环比持平略增），毛利率约8.36%，环比提升0.76个百分点，单kg毛利约634元/kg，环比增加38元/kg。预计2025年随行业自律推进，盈利有望保持稳定。
2. 研发与技术布局： 研发投入4.82亿元，同比增长55.68%。全面布局银浆技术：
   • TPC：强化正背面全套银浆领导地位，高铜浆料取得显著进展。
   • HJT：持续发力低温银浆及低温银包铜浆，率先实现30%银含银包铜大规模产业化，20%银含浆料验证顺利。
   • BC：大规模量产，产品性能行业领先。
3. 费用与现金流： Q4费用2.2亿元，同比/环比分别下降4%/6%，费用率5.8%，同比/环比下降0.8/0.2个百分点。Q4经营性现金流3.58亿元，环比转正。

研究结论： 预计竞争加剧，下调盈利预测并新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利4.5/5.6/7.0亿元（2025年/2026年前值6.0/7.0亿元），同比增24%/24%/27%。银铜浆新技术突破，光伏行业有望底部回暖，给予2025年20xPE，目标价63.62元，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。