2024年三季报点评：N型银浆占比提升，多元化布局打造第二增长极

2024年前三季度，公司实现收入98.26亿元，同比+32.80%；归母净利4.21亿元，同比-4.47%；扣非净利4.33亿元，同比+7.02%。其中，24Q3收入30.61亿元，同比-4.87%，环比-19.69%；归母净利1.22亿元，同比-28.87%，环比-45.30%；扣非净利1.03亿元，同比-50.06%，环比-58.38%。24Q3公司转回减值损失8085万元，包括信用减值损失4257万元和资产减值损失3828万元。

23Q3受下游排产影响出货承压，N型银浆占比持续提升。24Q3光伏产业链竞争加剧，价格处于底部，电池产量环比下降，导致银浆需求下降。23Q3PERC电池产出下滑，N型电池占比提升，推动浆料需求由P型向N型迭代，公司N型银浆技术领先，出货占比提升。

公司布局上游银粉，计划投资12亿元建立年产3000吨电子级银粉基地，并设立全球领先的粉体研发中心。当前量产银粉已覆盖PERC和TOPCon银浆，单月产能超40吨，销售超20吨；HJT片粉完成原粉量产定型，银包铜粉进入小试阶段。

横向多元化布局，非光伏银浆领域推出ECA导电胶、动力储能用胶等，匠聚已实现单月吨级出货；德朗聚开发封装定位胶、绝缘胶等产品，助力BC组件产业化。非光伏银粉领域，MLCC用银粉进入外测，钌粉、铜粉进入试制。

投资建议：预计2024-2026年营收分别为135.52、153.78、170.84亿元，归母净利分别为5.48、6.98、8.73亿元，对应PE为23X、18X、14X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。