前三季度业绩预告点评：N型占比提升，业绩高增长

证券研究报告|公司点评晶科能源(688223.SH) 2022年10月24日 买入（维持） 晶科能源（688223）前三季度业绩预告点评：N型占比提升，业绩高增长 所属行业：电力设备及新能源当前价格(元)：16.50 证券分析师 投资要点 彭广春 资格编号：S0120522070001 研究助理 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022Q1-Q3实现归母净利润16.5-17.0亿元，同比增长128.77-135.70%；实现扣非归母净利润15.0-15.5亿元，同比增长412.20-429.27%。分季度看，预计公司Q3单季度实现归母净利润 7.45-7.95亿元，同比增长377.56%-409.61%，环比增长47.82%-57.74%。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 晶科能源沪深300 受益于终端需求旺盛和公司N型TOPCon组件溢价明显，公司业绩高增长。受全球能源结构转型和欧洲地缘政治影响，光伏终端装机需求旺盛。CPIA预计国内2022年装机85-100GW，全球装机205-250GW，全球光伏市场继续保持稳步增 市场表现 长。公司2022H1组件出货18.21GW，位列全球第一，预计公司三季度组件出货为9-10GW，其中N型产品占比30%左右。随着国内四季度地面电站的启动，预计公司四季度出货量及N型产品占比将进一步提升，公司计划2022全年组件出货35-40GW，业绩有望保持高增长。 公司N型产能领先，2023年N型组件出货占比预计过半，龙头先发优势明显。 2021-102022-022022-06 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-8.08-3.0612.02 相对涨幅(%)-2.309.6326.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《晶科能源(688223.SH)：光伏一体化全球头部企业，N型先发优势释放》2022.9.23 公司目前合肥一期8GW、尖山一期8GW已于二季度满产，合肥二期7月30日 投产，尖山二期10月14日设备进场，合肥二期、尖山二期预计分别于2022年底、2023年一季度达到设计产能，届时公司N型总产能将达35GW。公司目前的TOPCon量产转换效率已达24.8%，良率和PERC持平，成本接近，处于垂直一体化企业领先水平。TOPCon属于系统化工程，需要较强的研发组织能力、复杂的产线设计、工艺导入、生产运营等方面的经验和能力，需要较长时间的实践，并非简单的资本介入就能完成。公司下半年TOPCon二期效率目标25%，明年目标25%以上，将持续领先行业。 ， 公司全球化布局，渠道优势明显，产销无忧。公司从2006年公司成立发展至今，完成垂直一体化布局，逐步成为全球技术、规模领先的光伏产品制造商。目前在 全球有14个生产基地（3个在海外），35个海外分支机构，产品销往160多个国家。公司渠道建设方面兼具广度和深度，可保障公司新型产能释放后销售无忧。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为25.79/50.59/62.83亿元，同比增长126%/96.2%/24.2%，对应PE为63.97X/32.61X/26.26X。公司作为光伏一体化头部企业，N型先发优势明显，享有技术、品牌、渠道优势，给予2023 年40XPE估值，对应目标价20.4元。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；终端装机需求不足风险。 股票数据 总股本(百万股)： 10,000.00 流通A股(百万股)： 1,400.00 52周内股价区间(元)： 9.41-18.92 总市值(百万元)： 165,000.00 总资产(百万元)： 101,904.21 每股净资产(元)： 2.44 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,660 40,570 75,448 105,248 116,248 (+/-)YOY(%) 14.1% 20.5% 86.0% 39.5% 10.5% 净利润(百万元) 1,042 1,141 2,579 5,059 6,283 (+/-)YOY(%) -24.6% 9.6% 126.0% 96.2% 24.2% 全面摊薄EPS(元) 0.10 0.11 0.26 0.51 0.63 毛利率(%) 14.9% 13.4% 13.7% 14.4% 15.0% 净资产收益率(%) 8.3% 8.4% 10.1% 16.8% 17.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 40,570 75,448 105,248 116,248 每股收益 0.14 0.26 0.51 0.63 营业成本 35,135 65,079 90,094 98,760 每股净资产 1.69 2.56 3.02 3.58 毛利率% 13.4% 13.7% 14.4% 15.0% 每股经营现金流 0.40 0.78 0.57 1.18 营业税金及附加 119 230 315 349 每股股利 0.02 0.02 0.05 0.06 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 891 2,405 2,914 3,270 P/E 0.00 63.97 32.61 26.26 营业费用率% 2.2% 3.2% 2.8% 2.8% P/B 0.00 6.44 5.47 4.61 管理费用 1,133 1,963 2,788 3,089 P/S 3.25 2.19 1.57 1.42 管理费用率% 2.8% 2.6% 2.6% 2.7% EV/EBITDA -0.89 29.84 17.77 13.83 研发费用 716 1,483 2,021 2,220 股息率% — 0.1% 0.3% 0.4% 研发费用率% 1.8% 2.0% 1.9% 1.9% 盈利能力指标(%) EBIT 2,664 4,776 7,869 9,417 毛利率 13.4% 13.7% 14.4% 15.0% 财务费用 1,062 1,269 1,249 1,359 净利润率 2.8% 3.4% 4.8% 5.4% 财务费用率% 2.6% 1.7% 1.2% 1.2% 净资产收益率 8.4% 10.1% 16.8% 17.5% 资产减值损失 -621 -49 -57 -49 资产回报率 1.6% 2.2% 3.9% 4.3% 投资收益 227 181 307 371 投资回报率 8.0% 9.8% 13.8% 14.1% 营业利润 1,397 2,967 5,875 7,317 盈利增长(%) 营业外收支 -37 27 24 24 营业收入增长率 20.5% 86.0% 39.5% 10.5% 利润总额 1,360 2,993 5,899 7,341 EBIT增长率 12.9% 79.3% 64.7% 19.7% EBITDA 4,518 4,846 7,917 9,451 净利润增长率 9.6% 126.0% 96.2% 24.2% 所得税 219 414 840 1,058 偿债能力指标 有效所得税率% 16.1% 13.8% 14.2% 14.4% 资产负债率 81.4% 77.9% 76.7% 75.7% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 1.0 1.2 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 1,141 2,579 5,059 6,283 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 现金比率 0.4 0.5 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 18,409 36,715 42,974 55,434 应收帐款周转天数 52.5 56.9 55.1 55.3 应收账款及应收票据 11,137 23,121 23,535 28,236 存货周转天数 110.7 97.1 99.8 100.7 存货 13,250 21,849 28,112 27,151 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 4,883 9,161 9,612 12,018 固定资产周转率 2.4 4.3 5.8 6.3 流动资产合计 47,679 90,846 104,233 122,839 长期股权投资 315 315 315 315 固定资产 17,062 17,672 18,077 18,352 在建工程 2,430 1,701 1,191 833 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,146 1,146 1,146 1,146 净利润 1,141 2,579 5,059 6,283 非流动资产合计 25,192 25,074 24,969 24,886 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 72,871 115,920 129,201 147,724 非现金支出 2,314 118 105 83 短期借款 11,690 13,620 15,917 18,445 非经营收益 1,320 918 1,180 1,257 应付票据及应付账款 22,922 49,155 50,387 58,952 营运资金变动 -1,547 4,186 -675 4,178 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,229 7,802 5,670 11,801 其它流动负债 12,192 15,005 20,227 21,986 资产 -9,145 -646 -970 -1,039 流动负债合计 46,804 77,780 86,531 99,382 投资 -465 0 0 0 长期借款 399 399 399 399 其他 479 181 307 371 其它长期负债 12,111 12,111 12,111 12,111 投资活动现金流 -9,131 -465 -664 -668 非流动负债合计 12,510 12,510 12,510 12,510 债权募资 4,532 1,930 2,297 2,527 负债总计 59,314 90,291 99,041 111,893 股权募资 0 9,723 0 0 实收资本 8,000 10,000 10,000 10,000 其他 1,152 -683 -1,045 -1,201 普通股股东权益 13,552 25,624 30,155 35,827 融资活动现金流 5,684 10,970 1,253 1,327 少数股东权益 5 5 5 5 现金净流量 -252 18,306 6,259 12,460 负债和所有者权益合计 72,871 115,920 129,201 147,724 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年10月24日资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明