2024年半年报点评：受益于N型占比提升及银价上涨，单季度业绩创历史新高

公司研究 证券研究报告 其他化学制品Ⅲ2024年08月31日 聚和材料（688503）2024年半年报点评 受益于N型占比提升及银价上涨，单季度业绩创历史新高 推荐维持） 目标价：37.17元 当前价：29.74元 华创证券研究所 2023-08-31~2024-08-30 3% -15% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -33% -51% 聚和材料 沪深300 相关研究报告 《聚和材料（688503）2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，LECO导入驱动成长》 2024-05-07 《聚和材料（688503）深度研究报告：银浆龙头 N型时代充分受益，布局上游推进降本增效》 2024-04-11 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003联系人：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 24,203.36 已上市流通股(万股) 17,882.49 总市值(亿元) 71.98 流通市值(亿元) 53.18 资产负债率(%) 45.89 每股净资产(元) 19.28 12个月内最高/最低价 77.50/25.06 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收67.65亿元，同比+61.79%；归母净利润2.99亿元，同比+11.08%；毛利率10.90%，同比+0.73pct；归母净利率4.42%，同比-2.02pct。其中2024Q2公司实现营收38.12亿元，同比 +58.98%，环比+29.07%；归母净利润2.23亿元，同比+53.61%，环比+194.36%；毛利率12.96%，同比+1.70pct，环比+4.71pct；归母净利率5.86%，同比-0.20pct环比+3.29pct。单季度业绩创历史新高。 评论： 银浆龙头N型占比快速提升，盈利能力大幅改善。2024H1公司光伏银浆出货量为1163吨，同比增长38.14%，N型银浆出货占比为70%；其中2024Q2公司银浆出货约613吨，环比增长约11%，N型银浆占比提升至79%，环比提 升19pct。二季度公司毛利率环比提升4.71pct，主要得益于（1）产品结构优化，盈利能力更优的N型银浆占比提升；（2）二季度银价快速上行，前期低成本银库存助力毛利提升。 积极推进银浆及上游产能扩产，进一步巩固市场地位。（1）银浆产能：目前公司国内总产能达3000吨；海外方面，公司泰国年产600吨银浆项目建设达产，以提升海外区域市场份额。为了更好地辐射西部区域客户，公司在四川宜宾启动筹建西部基地，设计产能达500吨。（2）上游布局：公司规划了3000 吨电子级银粉项目以及300吨玻璃粉项目，正在有序推进中。同时布局银粉及 玻璃粉自产，在增厚盈利的同时，保障原材料的客制化与稳定供应。目前公司银粉已实现批量出货，预计全年出货达百吨级；助力进一步降本。 加快技术创新与产品升级，顺应行业新技术发展。公司凭借长期积累的材料和配方设计能力，成功实现TOPCon电池LECO烧结银浆、TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆等多个新品的量产；HJT银包铜浆 料30%以下银含低成本浆料实现量产；X-BC丝网印刷中高温浆料和钙钛矿叠层超低温浆料技术开发方面也取得了重要进展。 公司非光伏业务稳步发展。2024年上半年，匠聚已实现在通信器件，基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货。德朗聚已开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，其中0BB封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进。 投资建议：公司市占率领先，产品迭代迅速，银浆龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41亿元，当前市值对应PE分别为10/9/8倍。参考可比公司估值，给予2024年13xPE，对应目标价37.17元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,290 17,892 20,541 23,459 同比增速(%) 58.2% 73.9% 14.8% 14.2% 归母净利润(百万) 442 692 819 941 同比增速(%) 13.0% 56.6% 18.3% 14.9% 每股盈利(元) 1.83 2.86 3.38 3.89 市盈率(倍) 16 10 9 8 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 749 1,241 1,661 2,124 营业总收入 10,290 17,892 20,541 23,459 应收票据 989 1,610 1,849 2,111 营业成本 9,280 16,233 18,659 21,352 应收账款 1,825 2,523 2,896 3,308 税金及附加 15 36 41 47 预付账款 40 81 87 103 销售费用 40 72 103 117 存货 1,327 1,619 1,860 2,126 管理费用 87 161 185 188 合同资产 0 0 0 0 研发费用 294 563 596 655 其他流动资产 1,864 2,245 2,355 2,477 财务费用 39 42 32 35 流动资产合计 6,794 9,319 10,708 12,250 信用减值损失 -46 -100 -50 -50 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -48 -60 -28 -35 长期股权投资 229 229 229 229 公允价值变动收益 -13 -10 -6 -7 固定资产 160 242 301 317 投资收益 41 20 20 20 在建工程 43 45 34 30 其他收益 29 128 43 46 无形资产 115 119 124 125 营业利润 498 764 905 1,039 其他非流动资产 154 157 161 163 营业外收入 1 2 1 1 非流动资产合计 702 792 847 864 营业外支出 1 1 0 0 资产合计7,496 10,111 11,555 13,114 利润总额 498 765 905 1,040 短期借款1,930 3,130 3,630 4,130 所得税 57 73 87 100 应付票据 396 730 840 961 净利润 441 691 818 940 应付账款 80 162 187 214 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 442 692 819 941 合同负债 5 9 10 12 NOPLAT 475 730 847 971 其他应付款 36 36 36 36 EPS(摊薄)（元） 1.83 2.86 3.38 3.89 一年内到期的非流动负债6 6 6 6 其他流动负债 99 166 192 202 主要财务比率 流动负债合计 2,553 4,240 4,901 5,560 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 500 500 500 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 58.2% 73.9% 14.8% 14.2% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 16.8% 50.4% 16.1% 14.7% 非流动负债合计 23 523 523 523 归母净利润增长率 13.0% 56.6% 18.3% 14.9% 负债合计 2,576 4,763 5,424 6,084 获利能力 归属母公司所有者权益 4,920 5,348 6,133 7,033 毛利率 9.8% 9.3% 9.2% 9.0% 少数股东权益 0 -1 -1 -2 净利率 4.3% 3.9% 4.0% 4.0% 所有者权益合计 4,920 5,348 6,131 7,031 ROE 9.0% 12.9% 13.4% 13.4% 负债和股东权益 7,496 10,111 11,555 13,114 ROIC 10.5% 11.3% 11.1% 10.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.4% 47.1% 46.9% 46.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.8% 68.4% 67.8% 66.3% 经营活动现金流-2,664 -674 85 111 流动比率 2.7 2.2 2.2 2.2 现金收益547 776 907 1,043 速动比率 2.1 1.8 1.8 1.8 存货影响 -722 -292 -241 -267 营运能力 经营性应收影响 -932 -1,300 -590 -656 总资产周转率 1.4 1.8 1.8 1.8 经营性应付影响 145 417 133 148 应收账款周转天数 51 44 47 48 其他影响 -1,701 -274 -125 -158 应付账款周转天数 4 3 3 3 投资活动现金流 133 -238 -112 -85 存货周转天数 37 33 34 34 资本支出 -135 -129 -109 -82每股指标(元) 股权投资-229 0 0 0 每股收益 1.83 2.86 3.38 3.89 其他长期资产变化497 -108 -3 -2 每股经营现金流 -11.01 -2.78 0.35 0.46 融资活动现金流2,362 1,404 447 437 每股净资产 20.33 22.10 25.34 29.06 借款增加 1,167 1,700 500 500估值比率 股利及利息支付 -61 -55 -49 -55 P/E 16 10 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 1,256 -241 -4 -8 EV/EBITDA 15 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁