22年年报及23年一季报点评：业绩维持高增速，N型占比有望持续提升

晶科能源（688223.SH）22年年报及23年一季报点评 业绩维持高增速，N型占比有望持续提升2023年05月02日 事件：2023年4月29日，公司发布22年年报与23年一季报。22年公司实现营收826.76亿元，同比+103.79%；实现归母净利29.36亿元，同比 +157.24%；实现扣非归母净利26.46亿元，同比+398.60%。 分季度来看，22Q4公司实现营收299.04亿元，同比+83.51%；实现归母净利 12.60亿元，同比+199.94%，环比63.42%；实现扣非归母净利11.30亿元，同比+375.22%，环比58.49%。23Q1公司实现营收231.53亿元，同比+57.70%；实现归母净利16.58亿元，同比+313.36%，环比31.59%；实现扣非归母净利12.21亿元，同比+306.59%，环比+8.05%。 出货量同比高增，坚定全球化战略。22年公司组件出货量达到44.33GW，同比+99%。公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立了共14个生产基地，从海外收入来看，欧洲、新兴市场及亚太贡献了海外市场的主要份额，其中欧洲22年受到地缘政治以及俄乌冲突影响，可再生能源需求激增，公司22年欧洲区域收入达到196.33亿元，同比+163%，占公司总收入的23.75%；美洲市场尽管受到美国贸易政策的影响，公司收入规模仍维持高增速，22年实现收入131.78亿元，同比+99%。展望23年，公司将坚持全球化战略，美国、中东等市场有望实现份额提升。同时，国内大基地项目有望快速启动，欧洲地面电站放量，大尺寸占比预计超过90%。2023年预计组件出货量将达60-70GW。 引领N型TOPCon技术变革，先进产能扩张加速。效率方面，公司已投产N型TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%，同时电池良率已经与PERC电池基本持平，对应N型72片组件单片功率达575W左右，较P型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。22年公司共投产大尺寸N型TOPCon电池片达到35GW，全年N型组件出货达到10.7GW，在总出货中的占比达到24%，N型产品的溢价拉动了公司业绩的快速增长，根据公司预计，2023年公司N型出货占比将升至60%，23年底电池产能中N型TOPCon占比将达到70%。 投资建议：我们预计公司23-25年实现营收1040/1201/1393亿元；归母净利润分别为66.16/88.47/122.07亿元；对应4月28日收盘价，PE为19x/14x/10x。公司TOPCon产业化处于行业领先地位，在光伏电池技术迭代的背景下公司有望深度受益，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 82676 103963 120119 139259 增长率（%） 103.8 25.7 15.5 15.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2936 6616 8847 12207 增长率（%） 157.2 125.3 33.7 38.0 每股收益（元） 0.29 0.66 0.88 1.22 PE 43 19 14 10 PB 4.7 3.8 3.0 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：12.52元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 电话：021-60876734 邮箱：zhubiye@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.晶科能源（688223.SH）2022年三季报点评：Q3业绩亮眼，N型组件量产红利逐步释放-2022/10/31 2.晶科能源（688223.SH）2022年半年报点评：业绩稳步提升，N型TOPCon加速进击 -2022/08/29 3.晶科能源（688223.SH）2021年年报及2 022Q1业绩预告点评：盈利能力加速提升， N型TOPCon进展顺利-2022/04/23 4.晶科能源（688223.SH）点评报告:一体化组件领先企业，N型引领行业技术变革-2022/02/13 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 82676 103963 120119 139259 成长能力（%） 营业成本 74037 90051 103068 117937 营业收入增长率103.79 25.75 15.54 15.93 营业税金及附加 218 260 288 320 EBIT增长率32.78 147.79 28.20 31.13 销售费用 2166 2391 2703 3064 净利润增长率157.24 125.32 33.72 37.98 管理费用 1914 2287 2583 2924 盈利能力（%） 研发费用 1199 1455 1682 1950 毛利率10.45 13.38 14.20 15.31 EBIT 3537 8766 11238 14736 净利润率3.55 6.36 7.37 8.77 财务费用 -234 556 600 523 总资产收益率ROA2.78 5.17 5.97 7.17 资产减值损失 -857 -500 -200 -100 净资产收益率ROE11.00 19.86 20.99 22.46 投资收益 -51 520 601 696 偿债能力 营业利润 3156 7813 10438 14391 流动比率1.09 1.09 1.17 1.27 营业外收支 -29 -30 -30 -30 速动比率0.72 0.71 0.80 0.89 利润总额 3127 7783 10408 14361 现金比率0.32 0.38 0.47 0.54 所得税 191 1167 1561 2154 资产负债率（%）74.73 73.98 71.56 68.05 净利润 2936 6616 8847 12207 经营效率 归属于母公司净利润 2936 6616 8847 12207 应收账款周转天数51.79 55.00 55.00 55.00 EBITDA 6634 12064 14579 18343 存货周转天数74.64 75.00 75.00 75.00 总资产周转率0.93 0.89 0.87 0.87 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 19985 28554 40187 51722 每股收益0.29 0.66 0.88 1.22 应收账款及票据 20950 21081 24357 28239 每股净资产2.67 3.33 4.22 5.44 预付款项 3629 4503 4123 4717 每股经营现金流0.41 1.56 1.66 1.64 存货 17450 21159 24825 28912 每股股利0.09 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 5233 6664 7387 8243 估值分析 流动资产合计 67247 81961 100879 121833 PE43 19 14 10 长期股权投资 1145 1285 1335 1385 PB4.7 3.8 3.0 2.3 固定资产 30438 38511 39813 40712 EV/EBITDA15.86 8.01 5.83 4.01 无形资产 1511 1811 2011 2211 股息收益率（%）0.71 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 38393 46034 47312 48315 资产合计 105639 127994 148192 170148 短期借款 10131 12631 12631 12631 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 35742 43318 50050 58025 净利润2936 6616 8847 12207 其他流动负债 15915 19579 23697 25172 折旧和摊销3097 3298 3341 3607 流动负债合计 61789 75528 86378 95828 营运资金变动-2613 4542 3365 -69 长期借款 3179 5179 5679 5979 经营活动现金流4084 15598 16612 16440 其他长期负债 13982 13982 13982 13982 资本开支-14235 -11746 -5131 -4948 非流动负债合计 17161 19161 19661 19961 投资-465 401 -100 -100 负债合计 78949 94689 106039 115789 投资活动现金流-14844 -10814 -4650 -4361 股本 10000 10000 10000 10000 股权募资9770 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资1379 4500 500 300 股东权益合计 26690 33306 42153 54359 筹资活动现金流11685 3784 -328 -545 负债和股东权益合计 105639 127994 148192 170148 现金净流量1153 8568 11634 11534 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没