聚和材料23年中报点评：N型占比持续提升，享受量价双升α

聚和材料（688503） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 聚和材料23年中报点评：N型占比持续提升，享受量价双升α 买入（维持） 2023年08月18日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,504 9,580 12,573 14,930 同比 28% 47% 31% 19% 归属母公司净利润（百万元） 391 592 818 1,025 同比 59% 51% 38% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.363.584.946.19 股价走势 P/E（现价&最新股本摊薄）34.2222.6116.3613.06 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：公司发布2023年中报，实现归母净利2.69亿元，同增24.71%；扣非净利1.99亿元，同减2.21%，其中2023Q2归母净利1.45亿元，同 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% 聚和材料沪深300 增29.32%，环增17.29%；扣非净利1.38亿元，同增37.24%，环增 126.34%，业绩符合预期。 N型占比持续提升，享受量价双升α。2023H1公司正银出货量844吨，同增23%，PERC/TOPCon/HJT占比为87%/12%1%；其中2023Q2正银出货470吨，同增约42%/环增26%，TOPCon占比约15%；TOPCon加工费当前溢价200元+/kg，受益于N型占比提升，我们测算 2023Q2单kg毛利环比提升。目前公司PERC市占率约45%，2023Q2TOPCon银铝浆市占率50%+，背面细栅市占率约20%，主栅市占率35-40%，N型电池迅速放量、公司快速抢占市场份额。展望2023Q3，随TOCPon产能进一步投产，我们预计公司银浆出货550-600吨，N型浆料占比超30%，我们预计全年出货量达2000吨；N型渗透率持续提升，公司享受银浆环节量利双升α。 产能扩张+银粉自供，持续保障增长。公司年产3000吨银浆建设项目 （二期）已投入建设，拟于9月底建成，届时产能可达3000吨；公司 在泰国拟建设年产600吨银浆项目，以满足国际客户交付需求，提升海外市场份额。同时在日本注册聚和科技研发中心，加大研发投入，为全球战略奠定基础。公司已收购江苏连银100%股权（更名聚有银），部分银粉自供有助于公司降本，增强竞争力。同时公司拟投资12 亿建设年产3000吨电子级银粉，强化公司上下游协同，降低整体经营风险。 围绕浆料研发能力，打造第二曲线。围绕浆料研发能力，在非光伏领 域公司积极布局第二、第三曲线，电子浆料已形成8大系列，70余个 SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等市场，开发了导热、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。 费用率持续优化，经营能力提升。公司2023Q2期间费用0.9亿元，同 降8%，环增4.6%；2023Q2期间费用率3.8%，同环降2.0/1.1pct，费用 率持续优化；2023Q2ROE约3.1%，环增0.4pct，经营能力提升。 投资评级：基于公司正面银浆的领先地位，有望充分受益于N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润为5.9/8.2/10.2亿元，同增51%/38%/25%。基于公司团队、技术、渠道方面的优势，我们给予公司2023年 30xPE，对应目标价107.3元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 2022/12/92023/3/22023/5/242023/8/15 市场数据收盘价(元) 76.14 一年最低/最高价 69.91/165.00 市净率(倍) 2.67 流通A股市值(百万元) 2,805.75 总市值(百万元) 12,610.91 基础数据每股净资产(元,LF) 28.56 资产负债率(%,LF) 26.81 总股本(百万股) 165.63 流通A股(百万股) 36.85 相关研究 《聚和材料(688503)：技术迭代 加速受益，光伏正银龙头乘风起》 2023-08-11 1/7 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入41.81亿元，同比增长 23.56%；实现利润总额2.98亿元，同比增长26.01%；实现归属母公司净利润2.69亿元，同比增长24.71%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比下降2.21%。2023H1毛利率为10.18%，同比下降1.26pct，2023H1归母净利率为6.44%，同比上升0.06pct；2023H1扣非归母净利率4.76%，同比下降1.25pct。2023Q2实现营业收入23.98亿元，同比增长41.86%，环比增长34.42%；实现利润总额1.63亿元，同比增长34.00%，环比增长20.70%；实现归属母公司净利润1.45亿元，同比增长29.32%，环比增长17.29%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长37.24%，环比增长126.34%。2023Q2毛利率为11.26%，同比下降0.48pct，环比增长2.54pct；2023Q2归母净利率为6.06%，同比下降 0.59pct，环比下降0.89pct；2023Q2扣非归母净利率5.75%，同比下降0.19pct，环比上升2.34pct。 表1：2023H1收入41.81亿元，同比增长23.56%；归母净利润2.69亿元，同比增长24.71%（单位：亿元） 聚和材料 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 41.81 33.84 23.56% 23.98 16.90 41.86% 17.84 34.42% 营业成本 37.56 29.97 25.32% 21.28 14.92 42.63% 16.28 30.69% 毛利率 10.2% 11.4% -1.26pct 11.3% 11.7% -0.48pct 8.7% +2.54pct 营业利润 2.97 2.36 25.66% 1.62 1.21 33.27% 1.35 19.99% 利润总额 2.98 2.36 26.01% 1.63 1.22 34.00% 1.35 20.70% 归属母公司净利润 2.69 2.16 24.71% 1.45 1.12 29.32% 1.24 17.29% 扣非归母净利润 1.99 2.03 -2.21% 1.38 1.01 37.2% 0.61 126.34% 归母净利率 6.4% 6.4% +0.06pct 6.1% 6.6% -0.59pct 6.9% -0.89pct 扣非归母净利率 4.8% 6.0% -1.25pct 5.8% 5.9% -0.19pct 3.4% +2.34pct 股本 1.66 0.84 - 1.66 0.84 - 1.12 - 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2023H1营业收入41.81亿元，同比+23.56%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润2.69亿元，同比+24.71% （亿元，%） 营业收入(亿元）同比(%) 7065.0 350%5 归母净利润(亿元)同比(%)1319.5% 3.9 2.5 2.7 75.5% 1.2 0.0% 0.0 0.7 98.6% 58.5% 24.7% 1400% 60 50 40 30 20 8.9 102.2 00.0% 310.5% 25.0 50.8 179.9% 41.8 103.1% 27.9% 300% 250%4 200%3 150% 2 100% 50%1 23.6% 0%0 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 201820192020202120222023H1 201820192020202120222023H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 图3：2023Q2营业收入23.98亿元，同比+41.86%，环比+34.42%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润1.45亿元，同比+29.32%，环比+17.29%（亿元，%） 单季收入(亿元)同比(%) 30 50% 1.6 单季归母净利润(亿元)同比(%) 34.5% 1.5 29.3% 1.0 1.1 1.2 19.7% 0.90.9 0.7 0.0%0.0%0.0%0.0% 40% 25 20 1514.1 10 16.916.9 15.0 16.217.8 15.6% 24.041.94%0% 30% 20% 10% 5.3% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 30% 20% 10% 0% 50.0%0.0%0.0%0.0% 0 0% -10% 0.2 0.0 -10% 2021Q42022Q22022Q42023Q2 2021Q42022Q22022Q42023Q2 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1毛利率、净利率分别为10.18%、6.44% （%） 图6：2023Q2毛利率、净利率分别为11.26%、6.06% （%） 20% 15% 10% 5% 0% 年度毛利率(%)年度归母净利率(%) 18.4% 16.5% 13.8% 10.5% 11.6% 10.2% 7.9% 5.0% 4.9% 6.0% 6.4% 2.3% 201820192020202120222023H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 单季毛利率(%)单季归母净利率(%) 11.1% 11.7% 12.4% 10.9% 11.3% 9.7% 6.1% 6.6% 8.7% 6.9% 5.8% 6.1% 4.7% 5.5% 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 财务费用大幅改善，期间费用率下降明显。公司2023H1期间费用合计1.77亿元，同比增长18.79%；期间费用率为4.23%，同比下降0.17pct。销售、管理、研发、财务 费用分别同比上升92.51%、上升17.13%、上升21.81%、下降47.93%至0.16亿元、0.29亿元、1.25亿元、0.07亿元；费用率分别上升0.14、下降0.04、下降0.23、下降0.04个百分点至0.39%、0.69%、0.17%、2.99%。公司2023Q2期间费用合计0.90亿元，同比下降7.99%，环比增长4.59%；期间费用率为3.77%，同比下降2.04pct，环比下降1.08pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升126.73%、上升86.16%、上升 15.24%、下降110.31%至0.09亿元、0.18亿元、0.66亿元、-0.03亿元；费用率分别同比上升0.14、上升0.18、下降0.64、下降1.72个百分点至0.38%、0.74%、2.77%、-0.12%。 3/7 东吴证券研究所 图7：2023H1期间费用1.77亿元，同比+18.79%（亿元，%） 图8：2023Q2期间费用0.9亿元，同比-7.99%，环比 +4.59%（亿元，%） 70.8% 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.7 34.7% 0.5 0.0%0.0%0.0%0.0