2024中报点评：N型占比持续提升，结构优化+银价上涨盈利改善

聚和材料（688503） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024中报点评：N型占比持续提升，结构优化+银价上涨盈利改善 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6504 10290 14760 17176 19741 同比（%） 27.94 58.21 43.44 16.37 14.93 归母净利润（百万元） 391.21 442.08 738.90 882.57 1,023.22 同比（%） 58.53 13.00 67.14 19.44 15.94 EPS-最新摊薄（元/股） 1.62 1.83 3.05 3.65 4.23 P/E（现价&最新摊薄） 17.40 15.40 9.21 7.71 6.65 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司2024H1营收67.6亿元，同增61.8%，归母净利润3亿，同11.1%，毛利率10.9%，同增0.7pct，归母净利率4.4%，同减2pct；2024Q2营收38.1亿元，同环比+59％/+29.1％，归母净利润2.2亿元，同环比 +53.6%/+194.4％，毛利率13%，同环比+1.7/+4.7pct，归母净利率5.9%，同环比-0.2/+3.3pct。资产及信用减值1亿元。 股价走势 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% -39% -44% -49% 聚和材料沪深300 N型占比持续提升、Q2银价上涨盈利改善。2024H1银浆出货量为1,163 吨，同增38.14%，N型占比超70%。其中2024Q2出货约613吨，环 同增11%30%，其中N型占比近80%。测算2024Q2单kg毛利约806元（毛利率13%），环增363元/kg；主要受益于1）银价上涨银浆价格提升，成本端前期低价银库存提升毛利；2）LECO渗透率及N型占比提升，产品结构优化。预计Q3出货随行业排产变化保持稳定市占率，加工费整体稳定；我们预计2024全年出货量为2500-3000吨，后续份额保持稳中有升。 全球化产能充分布局、银粉自供提升。公司国内产能达3000吨，同时完成泰国600吨银浆项目，加强全球化布局；并在四川宜宾筹建西部基地，设计产能达500吨，打造集成研发量产售后的综合基地。公司银粉自供持续提升，当前银粉月产量达40吨，外销20吨+，预计年底月产或超百吨；常州投建3000吨银粉项目，支撑后续盈利。 经营性现金流转正、审慎计提减值。2024Q2期间费用1.7亿元，同环比 +87.9%/+38.6%，费用率4.5%，同环比+0.7/+0.3pct；2024Q2经营性现 金流7.6亿元，同环比-239/-158.9%（同环比转正）。2024Q2审慎计提信用减值5.5千万（应收账款减值等）及资产减值4.3千万（存货跌价）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为 7.4/8.8/10.2亿元，同增38%/19%/17%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)28.12 一年最低/最高价24.80/78.88 市净率(倍)1.46 流通A股市值(百万元)5,028.56 总市值(百万元)6,805.99 基础数据 每股净资产(元,LF)19.28 资产负债率(%,LF)45.89 总股本(百万股)242.03 流通A股(百万股)178.82 相关研究 《聚和材料(688503)：2024年一季报点评：LECO份额快速提升，Q2出货有望高增》 2024-04-29 《聚和材料(688503)：2023年年报点评：2023年出货高增、LECO上量助力2024年量利坚挺》 2024-04-02 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 聚和材料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,794 7,908 9,347 10,919 营业总收入 10,290 14,760 17,176 19,741 货币资金及交易性金融资产 2,143 2,876 3,848 4,784 营业成本(含金融类) 9,280 13,153 15,388 17,747 经营性应收款项 3,261 3,832 4,091 4,511 税金及附加 15 19 22 26 存货 1,327 1,096 1,282 1,479 销售费用 40 61 67 69 合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 133 155 158 其他流动资产 63 105 125 144 研发费用 294 450 515 582 非流动资产 702 827 885 955 财务费用 39 40 39 33 长期股权投资 229 229 229 229 加:其他收益 29 19 27 36 固定资产及使用权资产 176 161 156 153 投资净收益 41 69 81 111 在建工程 43 63 93 133 公允价值变动 (13) (15) 0 0 无形资产 115 145 175 205 减值损失 (94) (130) (100) (120) 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 17 15 18 21 营业利润 498 849 998 1,152 其他非流动资产 99 190 190 191 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 7,496 8,735 10,231 11,874 利润总额 498 849 998 1,152 流动负债 2,552 3,098 3,711 4,331 减:所得税 57 110 116 129 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,936 2,437 2,937 3,437 净利润 441 739 883 1,023 经营性应付款项 476 438 513 592 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 5 9 10 12 归属母公司净利润 442 739 883 1,023 其他流动负债 135 213 251 290 非流动负债 23 23 23 23 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.83 3.05 3.65 4.23 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 545 889 1,037 1,185 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 617 923 1,073 1,223 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 2,576 3,120 3,734 4,353 毛利率(%) 9.82 10.89 10.41 10.10 归属母公司股东权益 4,920 5,615 6,498 7,521 归母净利率(%) 4.30 5.01 5.14 5.18 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,920 5,615 6,498 7,521 收入增长率(%) 58.21 43.44 16.37 14.93 负债和股东权益 7,496 8,735 10,231 11,874 归母净利润增长率(%) 13.00 67.14 19.44 15.94 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (2,664) 454 552 513 每股净资产(元) 29.70 23.20 26.85 31.07 投资活动现金流 133 (159) (32) (17) 最新发行在外股份（百万股 242 242 242 242 筹资活动现金流 2,362 372 433 420 ROIC(%) 7.92 10.36 10.48 10.31 现金净增加额 (172) 648 953 916 ROE-摊薄(%) 8.99 13.16 13.58 13.61 折旧和摊销 72 34 36 38 资产负债率(%) 34.36 35.72 36.49 36.66 资本开支 (100) (70) (90) (105) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.40 9.21 7.71 6.65 营运资本变动 (3,237) (418) (452) (637) P/B（现价） 0.95 1.21 1.05 0.90 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑