游戏带动利润好于预期，预计3季度游戏收入加速增长

交银国际研究 财务模型更新 互联网 收盘价 港元20.55 目标价 港元30.00 潜在涨幅 +46.0% 2024年8月21日 金山软件(3888HK) 游戏带动利润好于预期，预计3季度游戏收入加速增长 金山软件（3888HK）2024年2季度收入同比增13%，调整后运营利润同比增14%，游戏收入好于预期，WPS因B端业务模式向SaaS转型导致收入增速短期放缓。我们微调2024年公司收入预测，其中下调WPS业务的影响被上调游戏收入预测所抵消，《剑网3无界》上线后带动老玩家回流好于预期，预计将带动3季度游戏加速增长，全年游戏实现双位数增长确定性强，维持目标价 30港元及买入评级。 2季度公司总收入同比增13%至24.7亿元（人民币，下同），其中游戏/WPS分别同比增20%/6%，调整后运营利润同比增14%至8.8亿元，对应运营利润率为35%。 WPS收入增速较1季度的17%放缓，主要因B端业务模式向SaaS转型导致， 个股评级 买入 1年股价表现 3888HK恒生指数 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 8/2312/234/24 但合同负债金额同比增24%，为长期稳健增长奠定基础。2季度WPS个人订 资料来源:FactSet 阅/机构授权/机构订阅业务收入分别同比+20%/-2%/-27%。游戏收入增长主要受到手游增量贡献，部分被《剑网3》端游较去年高基数的下降所抵消。 股份资料 52周高位(港元) 32.00  WPS于7月升级AI战略，发布WPSAI2.0，面向个人级企业客户升级AI产品 52周低位(港元) 18.72 体验，提升用户粘性。《剑网3无界》手游6月上线，打通端游数据，带来全 市值(百万港元) 27,217.24 平台日活用户数超过1100万，62%为老用户回归，预计将带动3季度流水显 日均成交量(百万) 3.75 著提升。10月《剑网3》将推出资料片，进一步增强IP生命周期。《解限机》于8月完成国内首次公开测试。 年初至今变化(%)(14.73) 200天平均价(港元)23.32 资料来源:FactSet 盈利预测变动 —————2024E——————————2025E——————————2026E————— 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 9,668 9,882 -2% 10,586 11,304 -6% 11,799 12,939-9% 游戏 4,593 4,435 4% 4,730 4,737 0% 4,977 4,9750% WPS 5,075 5,447 -7% 5,857 6,566 -11% 6,823 7,963-14% 毛利润 7,965 8,085 -1% 8,776 9,203 -5% 9,791 10,658-8% 毛利润率 82% 82% 0.6ppts 83% 81% 1.5ppts 83% 82%0.6ppts 调整后运营利润 3,192 2,982 7% 3,674 3,469 6% 4,154 4,0602% 调整后运营利润率 33% 30% 2.8ppts 35% 31% 4.0ppts 35% 31%3.8ppts 调整后净利润 2,239 2,051 9% 2,379 2,335 2% 2,780 2,826-2% 调整后净利润率 23% 21% 2.4ppts 22% 21% 1.8ppts 24% 22%1.7ppts 资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年2季度业绩概览 (百万人民币)年结12月31日2Q231Q24 2Q24 环比(%) 同比(%) 交银国际预测 差异(%) 收入2,1932,137 2,474 16 13 2,536 -2 网络游戏及其他1,073912 1,286 41 20 1,183 9 办公软件及服务1,1211,225 1,188 -3 6 1,353 -12 收入成本(362)(396) (432) 9 19 (498) -13 毛利1,8321,741 2,042 17 11 2,038 0 毛利率(%)8481 83 1 -1 80 3 研发成本净额(666)(713) (741) 4 11 (754) -2 销售及分销开支(301)(261) (379) 45 26 (460) -18 行政开支(153)(160) (155) -3 1 (177) -12 股份酬金(91)(76) (82) 7 -10 (86) -5 其他5572 110 82 34 总运营开支(1,156)(1,139) (1,248) 10 8 (1,395) -11 运营利润676602 794 32 18 642 24 运营利润率(%)3128 32 25 经调整运营利润767678 876 29 14 728 20 经调整运营利润率(%)3532 35 29 经调整净利润574534 657 23 14 477 38 经调整净利润率(%)2625 27 19 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:金山软件（3888HK）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 90.18 129.00 43.0% 2024年07月17日 广告 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.64 14.00 31.6% 2024年08月14日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.31 4.20 26.9% 2024年07月22日 文娱内容 1024HK 快手 买入 44.40 55.00 23.9% 2024年07月17日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 14.31 20.00 39.8% 2024年07月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 93.75 120.00 28.0% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.03 5.90 -16.1% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 35.57 33.00 -7.2% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 23.70 29.00 22.4% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 29.54 41.00 38.8% 2024年08月16日 电商 PDDUS 拼多多 买入 151.11 213.00 41.0% 2024年05月23日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 83.91 111.00 32.3% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 10.90 13.40 22.9% 2024年06月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 4.39 7.50 70.8% 2024年08月08日 教育 TALUS 好未来教育 买入 9.06 13.80 52.3% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 53.85 80.00 48.6% 2024年08月01日 教育 DAOUS 有道 买入 3.47 5.00 44.1% 2024年05月24日 教育 700HK 腾讯控股 买入 370.40 486.00 31.2% 2024年08月15日 游戏 NTESUS 网易 买入 92.55 117.00 26.4% 2024年05月24日 游戏 3888HK 金山软件 买入 20.55 30.00 46.0% 2024年05月22日 游戏 777HK 网龙网络 买入 10.64 15.00 41.0% 2024年03月28日 游戏 9690HK 途虎 买入 17.66 24.00 35.9% 2024年08月12日 本地生活 3690HK 美团 买入 108.10 129.00 19.3% 2024年06月07日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 9.74 11.30 16.0% 2024年08月16日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 10.66 13.50 26.6% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.37 1.70 24.1% 2024年07月19日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 21.20 30.00 41.5% 2024年03月28日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.70 14.00 30.8% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 13.12 25.00 90.5% 2024年05月22日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 330.40 509.00 54.1% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测*收盘价截至2024年8月20日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 7,637 8,534 9,668 10,586 11,799 税前利润 (5,721) 1,489 2,734 3,264 3,707 主营业务成本 (1,460) (1,503) (1,703) (1,810) (2,008) 合资企业/联营公司收入调整 1,384 1,166 1,146 1,146 1,146 毛利 6,177 7,030 7,965 8,776 9,791 折旧及摊销 237 208 280 307 336 销售及管理费用 (1,861) (2,132) (2,171) (2,315) (2,518) 营运资本变动 155 664 865 395 264 研发费用 (2,553) (2,684) (2,981) (3,180) (3,513) 利息调整 (292) (460) (412) (299) (299) 其他经营净收入/费用 106 12 68 63 27 税费 380 (274) (362) (611) (692) 经营利润 1,869 2,227 2,881 3,345 3,787 其他经营活动现金流 6,429 696 (705) (33) (98) Non-GAAP标准下的经营利润 2,129 2,541 3,192 3,674 4,154 经营活动现金流 2,574 3,489 3,544 4,169 4,363 财务成本净额 292 460 412 299 299 应占联营公司利润及亏损 (1,382) (1,166) (553) (400) (400) 其他非经营净收入/费用 (6,500) (32) (7) 20 20 税前利润 (5,721) 1,489 2,734 3,264 3,707 税费 380 (274) (362) (611) (692) 非控股权益 (707) (732) (988) (983) (981) 负债净变动