3季度业绩预览：《三谋》拉动游戏收入加速增长

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元20.31 目标价 美元25.00↑ 潜在涨幅 +23.1% 2024年10月16日 哔哩哔哩(BILIUS) 3季度业绩预览：《三谋》拉动游戏收入加速增长 微幅上调3季度收入预期，维持盈利预期。我们小幅上调2024年3季度收入1%至73亿元（人民币，下同），同比增26%，主要因《三谋》流水超预期。我们预计毛利率同/环比升9/4个百分点至34%，因经营杠杆持续释放以及游戏/广告收入占比提升。我们基本维持3季度盈利预期，预计经调整净利润2.8亿元，对比去年同期/2季度净亏损8.8/2.7亿元。 个股评级 买入 1年股价表现 BILIUS 《三谋》3季度流水超13亿元，小幅上调游戏收入预期。《三谋》9月新赛季开启，拉动日流水重回高位，最高登iOS游戏畅销榜第2名，好于我们此前预期。考虑流水摊销，我们小幅上调3季度/2024年游戏收入至19/56亿元，对应同比增速92%/40%，高于目前市场预期的70%/31%。哔哩代理《咒术回战幻影夜行》年内海外发行（日本市场以外），截至10 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% MSCI中国指数 月16日预约人数超515万，或有望拉动出海游戏收入增长。 维持3季度广告/VAS收入同比增25%/10%预期，我们看好广告基建完善和产品/技术迭代效能持续释放以及电商交易扩张对广告收入拉动。鉴于广告加载率提升潜力仍存，预计公司广告收入将维持快于行业大盘增长。 维持买入：基于《三谋》超预期流水表现及新游上线计划，我们微调2024年总收入，并相应下调全年亏损预期，上调2025年收入及经调整净利润预期3%/42%。基于可比文娱公司平均现价对应2.5倍2025年市销率，上调目标价至25美元/194港元（9626HK）（原为19美元/155港元）。 《三谋》稳定表现提振长线运营信心，海外版本及《咒术回战幻影夜行》上线或将提升海外品牌影响力，预计游戏及广告收入占比提升持续带动毛利率提升并拉动盈利能力释放，常态化利润率或可达10-15%，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 21,899 22,528 26,853 29,877 31,843 同比增长(%) 13.0 2.9 19.2 11.3 6.6 净利润(百万人民币) (6,692) (3,425) (119) 1,773 2,810 每股盈利(人民币) (16.95) (8.29) (0.29) 4.21 6.61 同比增长(%) 18.3 -51.1 -96.5 -1,533.8 57.0 前EPS预测值(人民币) (0.33) 2.96 5.62 调整幅度(%) -12.1 42.5 17.7 市盈率(倍) NA NA NA 34.3 21.9 每股账面净值(人民币) 38.60 34.85 40.11 47.23 57.57 市账率(倍) 3.74 4.15 3.60 3.06 2.51 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)29.66 52周低位(美元)8.94 市值(百万美元)6,551.19 日均成交量(百万)9.87 年初至今变化(%)66.89 200天平均价(美元)15.55 资料来源:FactSet 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:《三谋》iOS日流水图表2:游戏收入变动 百万美元 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2024/06/13 2024/06/18 2024/06/23 2024/06/28 2024/07/03 2024/07/08 2024/07/13 2024/07/18 2024/07/23 2024/07/28 2024/08/02 2024/08/07 2024/08/12 2024/08/17 2024/08/22 2024/08/27 2024/09/01 2024/09/06 2024/09/11 2024/09/16 2024/09/21 2024/09/26 2024/10/01 2024/10/06 2024/10/11 0.0 (百万人民币) FGO+碧蓝航线三谋其他新游其他老游 20231,492 2,529 4,021 2024E1,581 2,356 1601,5305,626 2025E1,458 3,587 8266786,089 资料来源:点点数据，交银国际 图表3:2024年3季度业绩展望 资料来源:公司资料，交银国际预测 (百万人民币) 3Q23 2Q24 3Q24E 环比(%) 同比(%) 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 5,805 6,127 7,322 20 26 22,528 26,853 29,877 31,843 彭博一致预期 7,122 26,533 30,137 33,245 移动游戏 992 1,007 1,900 89 92 4,021 5,626 6,089 6,008 增值服务 2,595 2,566 2,866 12 10 9,910 11,103 12,222 13,072 广告 1,638 2,037 2,041 0 25 6,412 8,108 9,529 10,707 IP衍生品及其他 580 516 515 0 -11 2,185 2,016 2,036 2,057 营业成本 -4,355 -4,294 -4,797 12 10 -17,086 -18,291 -19,347 -19,904 毛利 1,450 1,833 2,525 38 74 5,442 8,563 10,530 11,940 毛利率(%) 25% 30% 34% 24% 32% 35% 37% 营销费用 992 1,036 1,217 17 23 3,916 4,396 4,556 4,537 行政费用 499 488 518 6 4 2,122 2,061 2,022 2,156 研发费用 1,066 895 911 2 -15 4,467 3,735 3,770 3,905 运营利润 -1,107 -585 -121 -79 -89 -5,064 -1,629 181 1,343 运营利润率(%) -19% -10% -2% -22% -6% 1% 4% 经调整运营利润 -755 -284 231 -181 -131 -3,385 -308 1,585 2,828 经调整运营利润率(%) -13% -5% 3% -15% -1% 5% 9% 税前利润 -1,319 -614 -61 -90 -95 -4,733 -1,483 421 1,583 所得税(支出)/抵免 -18 6 -3 -150 -83 -79 -1 -31 -237 归属于股东净利润 -1,351 -609 -64 -89 -95 -4,822 -1,468 391 1,347 净利润率(%) -23% -10% -1% -21% -5% 1% 4% 经调整净利润 -863 -271 283 -204 -133 -3,414 -134 1,772 2,809 经调整归母净利润 -878 -272 283 -204 -132 -3,425 -119 1,773 2,810 经调整净利润率(%) -15% -4% 4% -15% 0% 6% 9% 彭博一致预期 209 -185 1,711 2,976 经调整摊薄每股收益(元) -2.1 -0.7 0.7 -204 -132 -8.3 -0.3 4.2 6.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:哔哩哔哩(BILIUS)目标价及评级 103 70 413635 25 33 2625 1615 13 17 2019 25 US$120 100 80 60 40 20 2021-10 0 股价目标价买入中性沽出 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表5:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 93.97 119.00 26.6% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 20.31 25.00 23.1% 2024年10月16日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.39 3.80 59.0% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 47.45 54.00 13.8% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 12.25 14.00 14.3% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 126.60 120.00 -5.2% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.81 5.90 -13.4% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.02 33.00 -3.0% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 26.75 29.00 8.4% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 40.16 56.00 39.4% 2024年10月15日 电商 PDDUS 拼多多 买入 128.21 194.00 51.3% 2024年08月26日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 101.84 111.00 9.0% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 15.44 8.50 -44.9% 2024年08月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 3.24 6.50 100.6% 2024年08月28日 教育 DAOUS 有道 买入 4.92 4.50 -8.5% 2024年08月23日 教育 TALUS 好未来教育 买入 10.12 13.80 36.4% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 55.40 80.00 44.4% 2024年08月01日 教育 700HK 腾讯控股 买入 417.00 513.00 23.0% 2024年10月14日 游戏 777HK 网龙网络 买入 10.34 14.00 35.4% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 82.05 113.00 37.7% 2024年08月23日 游戏 3888HK 金山软件 买入 26.65 30.00 12.6% 2024年05月22日 游戏 3690HK 美团 买入 170.80 228.00 33.5% 2024年10月15日 本地生活 9690HK 途虎 买入 19.98 24.00 20.1% 2024年08月12日 本