2季度业绩预览：零售收入预计恢复正增长，略好于预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元39.36 目标价 美元41.00 潜在涨幅 +4.2% 2023年7月14日 京东(JDUS) 2季度业绩预览：零售收入预计恢复正增长，略好于预期 2023年2季度业绩预览：预计2季度总收入为2,806亿元（人民币，下同），同比增5%（对比市场一致预期的4%），调整后净利润为82亿元 （高于市场一致预期的76亿元），同比增27%，净利润率同比提升50个基点至2.9%。预计零售业务利润率同比稳定，因业务调整带来毛利改善及3P收入增速高于1P带来利润增量，有望抵消大促市场费用投入的增量。京东物流及新业务等其他业务盈利能力优化。 我们预计2季度零售收入同比增1%（前为-0.6%）。分品类：受自营业务调整影响，带电品类收入（家电、手机）表现好于商超品类。自营VSPOP：受益于POP生态改善推进，预计2季度零售GMV增6%（其中其中POP预计有双位数增长，POP表现好于自营），较零售收入增速高5个百分点。分月份：我们预计4月/5月/6月同比增速呈下降趋势，与社零趋势一致，618GMV增速或低于2季度整体表现。我们预计在流量倾斜生态扶持下，商家投放意愿较强，广告增速快于佣金，支撑利润率稳定。预计零售业务下半年收入增速将好于上半年，2023年零售业务收入微增，利润增6%。 百补对夯实用户心智及老用户回流有效：618期间，百亿补贴SKU为上线初期的10倍，超3万个，其中POP商家占比较上线初期提升明显。QM数据显示，5月京东AppMAU为4.8亿，较2月百补上线前增约5,000万。 估值：我们微调预测，预计2023年收入/利润同比增3%/10%，零售业务结构优化以及新业务减亏带动公司利润率同比提升20个基点至2.9%。维持目标价41美元/159港元（9618HK，中性），对应2024年13倍零售业务市盈率。零售业务恢复基本在预期内，下半年业务调整的负面影响或有所减弱，但公司在宏观不确定以及激烈竞争压力下中长期增长前景依然承压，维持中性评级。 投资风险：消费复苏不及预期、竞争加剧。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 951,592 1,046,236 1,082,499 1,165,833 1,241,726 同比增长(%) 27.6 9.9 3.5 7.7 6.5 净利润(百万人民币) 17,207 28,220 31,035 35,868 40,890 每股盈利(人民币) 10.75 17.73 19.16 21.61 24.05 同比增长(%) 1.8 64.9 8.0 12.8 11.3 前EPS预测值(人民币) 19.05 21.51 23.95 调整幅度(%) 0.5 0.5 0.4 市盈率(倍) 26.2 15.9 14.7 13.0 11.7 每股账面净值(人民币) 134.46 134.28 153.21 171.71 192.65 市账率(倍) 2.10 2.10 1.84 1.64 1.46 股息率(%) 2.9 1.5 0.7 0.7 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 个股评级 中性 1年股价表现 JDUSMSCI中国指数 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)66.10 52周低位(美元)32.10 市值(百万美元)52,888.43 日均成交量(百万)15.40 年初至今变化(%)(29.88) 200天平均价(美元)43.90 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年2季度预测调整 年结12月31日(百万元人民币) 2Q23E 原预测 变动 (%) 环比(%) 同比 (%) 2022 2023E 2024E 2025E 收入产品销售收入 224,754 220,656 2 15 -1 865,062 858,323 911,344 956,911 带电品类 140,717 136,618 3 20 3 515,945 521,508 547,583 574,963 非带电品类 84,038 84,038 0 7 -6 349,117 336,815 363,761 381,949 服务收入 55,876 56,535 (1) 18 34 181,174 224,176 254,489 284,815 广告佣金收入 24,425 23,535 4 28 18 81,970 92,315 102,123 111,915 物流及其他收入 31,452 33,000 (5) 11 51 99,204 131,861 152,366 172,901 总收入 280,631 277,191 1 16 5 1,046,236 1,082,499 1,165,833 1,241,726 彭博一致预期 278,460 1,090,893 1,196,354 1,310,378 收入成本 (240,833) (238,140) 1 16 4 (899,163) (921,467) (983,736) (1,042,870) 毛利润 39,798 39,051 2 10 11 147,073 161,032 182,097 198,856 毛利润率（%） 14.2 14.1 14.1 14.9 15.6 16.0 运营费用 (34,006) (33,586) 1 15 6 (127,350) (135,038) (150,094) (161,702) 履约费用 (16,310) (16,100) 1 6 0 (63,011) (64,757) (70,343) (76,130) 营销费用 (10,792) (10,792) (0) 35 14 (37,772) (41,529) (46,907) (50,547) 研发投入 (4,267) (4,265) 0 2 6 (16,893) (18,066) (20,320) (21,652) 一般行政开支 (2,637) (2,430) 9 5 13 (11,053) (11,158) (12,524) (13,372) 运营利润 5,792 5,465 6 -10 54 19,723 25,994 32,002 37,155 调整后运营利润 8,291 7,936 4 5 44 27,583 34,967 42,352 48,161 调整后EBITDA 10,108 9,816 3 6 41 33,602 42,390 50,704 57,443 调整后净利润 8,228 7,921 4 8 27 28,220 31,035 35,868 40,890 调整后运营利润率（%） 3.0 2.9 2.6 3.2 3.6 3.9 调整后EBITDA利润率（%） 3.6 3.5 3.2 3.9 4.3 4.6 调整后净利润率（%） 2.9 2.9 2.7 2.9 3.1 3.3 调整后每股收益（人民币） 5.14 4.95 4 8 27 17.73 19.16 21.61 24.05 彭博一致预期 4.86 20.00 23.58 27.64 资料来源:公司资料,交银国际预测 图表2:2023年2季度分部业务预测 年结12月31日(百万元人民币) 2Q22 1Q23 2Q23E 2022 2023E 2024E 2025E 收入京东零售 241,557 212,358 244,934 929,929 934,983 994,711 1,048,460 京东物流 31,272 36,728 41,087 137,402 167,868 188,899 209,911 达达 2,576 2,838 8,030 11,845 14,366 17,253 新业务 6,265 3,450 3,570 21,779 14,266 14,334 14,478 分部间收入 (13,775) (12,156) (11,797) (50,904) (46,462) (46,477) (48,375) 总收入 267,600 242,956 280,631 1,046,236 1,082,499 1,165,833 1,241,726 同比增（%） 京东零售 4 (2) 1 7 1 6 5 京东物流 20 34 31 31 22 13 11 达达 48 21 20 新业务 (10) (40) (43) (16) (34) 0 1 总收入 5 1 5 10 3 8 7 运营利润京东零售 8,173 9,844 8,510 34,852 36,847 41,816 45,453 京东物流 36 (1,123) 558 528 1,038 3,028 4,561 达达 (424) (217) (176) (1,122) (489) (92) 548 新业务 (2,032) (157) (600) (5,295) (1,957) (2,400) (2,400) 未分配的部分 (1,995) (1,920) (2,500) (9,240) (9,445) (10,350) (11,006) 总运营利润 3,758 6,427 5,792 19,723 25,994 32,002 37,155 运营利润率（%） 京东零售 3.4 4.6 3.5 3.7 3.9 4.2 4.3 京东物流 0.1 (3.1) 1.4 0.4 0.6 1.6 2.2 达达 (8.4) (6.2) (14.0) (4.1) (0.6) 3.2 新业务 (32.4) (4.6) (16.8) (24.3) (13.7) (16.7) (16.6) 总运营利润率（%） 1.4 2.6 2.1 1.9 2.4 2.7 3.0 资料来源:公司资料,交银国际预测 图表3:京东目标价及评级 美元 100.71 104.00 100.00 101.00105.00 98.00 104.00 00.00 1 88.00 83.00 76.00 91.00 81.00 82.0075.76.00 00 43.0041.00 39.00 120.00 100.00 股价目标价买入中性沽出 80.00 60.00 40.00 20.00 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0.00 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 152.31 170.00 11.6% 2023年05月17日 广告 BILIUS哔哩哔哩买入 17.54 26.00 48.2% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS欢聚集团买入 35.01 35.00 0.0% 2023年0