24H1业绩下滑，盈利承压明显。营收28.11亿（-8.61%），归母净利润3.42亿（-19.51%），主要受护肤品营收下降影响。24Q2营收14.50亿（-18.09%），归母净利润0.98亿（-56.10%）。毛利率74.52%（+0.72pct），销售净利率12.11%（-1.6pct），销售费用率41.93%（-4.25pct），管理费用率8.77%（+2.09pct），研发费用率7.13%（+1.06pct），公司加强销售费用控制，但管理费用率上升。
医疗终端业务表现亮眼。24H1医疗终端收入7.43亿（+51.92%），其中医美业务收入5.55亿（+70.14%），微交联润致娃娃针收入同增超200%，医美机构覆盖率同增超50%，链接外部医生超2000名；医药业务收入1.19亿（+23.47%），骨科注射液海力达覆盖超9000家医院，市占率提升，富血小板血浆制备用套装收入显著增长，眼科产品销售收入持续转好。
原料业务稳定增长。24H1原料业务收入6.30亿（+11.02%），毛利率（不含弗思特）70.71%（+0.51pct）。出口原料收入3.28亿（+19.30%），占原料业务收入52.06%，美洲收入高增；透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超15%，医药级透明质酸原料毛利率87.54%；底层研发方面，无菌级HA生产线完工，玻璃酸钠产品获多项注册备案资质，新上市Bloomsurfact枯草菌脂肽钠等，食品级透明质酸通过中国、巴西新食品原料审批，新推出UltraHA ® J和MitoPQQ。
护肤品牌变革效果不及预期。24H1护肤品营收13.81亿（-29.74%），降幅明显。公司推进IPD体系搭建和供应链改善，但品牌变革效果仍需时间体现；润百颜修护产品线完成升级，“白纱布”系列线上收入增长超30%，抗老产品线推出“元气弹”次抛；米蓓尔重点打造“蓝绷带”涂抹面膜，收入占比超60%；线上强化精细化运营。
投资建议：下调2024-2026年营业收入至61.18亿/72.94亿/82.91亿，归母净利润至7.34亿/9.21亿/11.10亿，同比增长23.9%/25.5%/20.5%，对应PE分别为35X/28X/23X，静待业绩拐点，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、管理改革不及预期、新品研发注册不及预期、品牌推广费用管控不及预期。
