华熙生物2024半年报点评：组织持续变革，关注护肤品调整进度

投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.51、2.14、2.70元（均下调）。采用PS估值法，给与2024年PS5x，目标价下调至62.81元，维持“增持”评级。

业绩表现：24H1营收28.11亿元（-9%），归母净利润3.42亿元（-20%），扣非归母净利润3.16亿元（-12%）；Q2营收14.5亿元（-18%），归母净利润0.98亿元（-56%），扣非归母净利润0.84亿元（-60%）。毛利率74.52%（+0.72pct），主因医疗终端业务占比提升；净利率12.11%（-1.59%），因收入下降导致费用率相对刚性及组织变革费用前置。销售费用率41.93%（-4.25pct），管理费用率8.77%（+2.09pct），研发费用率7.13%（+1.06pct）。

业务分拆：24H1原料业务营收6.3亿元（+11%），医疗终端业务营收7.43亿元（+52%），护肤品业务营收13.81亿元（-30%）。原料业务出口好于内销；医疗终端中，医美业务营收5.55亿元（+70%），润致娃娃针增长亮眼；骨科产品营收+23%。护肤品四大品牌均下滑。

护肤品调整：四大品牌负责人更换完毕，润百颜推出“元气弹”、水润次抛；肌活推出油皮敏感系列；米蓓尔强化“蓝绷带”系列。关注新品及线上渠道表现。

估值与目标价：PS5x，目标价62.81元（-7.70元）。

风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。