24H1仍有承压，静待换帅后的经营拐点

24H1业绩承压，主要受国内及海外业务营收略有收缩影响。整体业绩：营收33.21亿元（-8.51%），归母净利润2.38亿（-20.93%），扣非后净利2.35亿（-10.36%），但按同口径测算扣非后净利同比增长9.06%，主要得益于毛利率提升（61.13%）、成本控制及费用率下降（销售费用率43.41%/-0.11pct，管理费用率7.56%/-0.79pct）。24Q2业绩受组织架构调整影响加剧，营收14.15亿（-14.21%），归母净利润-0.18亿（-125.80%）。

公司再次换帅，聘任林小海担任CEO兼总经理，并持续深化组织架构调整：分梯队经营品牌（第一梯队六神、玉泽；第二梯队佰草集、美加净），成立市场营销中台统合品牌建设，预期8月底完成组织设计；渠道上重点突破兴趣电商（线上），拓宽零售渠道（线下），打造差异化渠道矩阵。

聚焦终端消费者，深化品牌文化建设：（1）美妆品类：玉泽针对敏感肌推出新品，佰草集转型待加强（电商渠道增长约10%），双妹高增61%；（2）个护品类：美加净增长约42%（酵米焕白系列），六神持续“出圈”（随身系列新增产品）；（3）创新品类营收4.47亿元。

投资建议：短期业绩承压，品牌建设暂不明朗，组织架构转型待拐点。调整2024-2026年营收至64.7亿/71.0亿/77.3亿（原76.5亿/86.6亿/96.5亿），归母净利润至4.66亿/5.59亿/6.68亿（原6.22亿/7.88亿/9.79亿），同比增速为-7%/+20%/+20%，PE为21.8X/18.1X/15.2X，维持“增持”评级。

风险提示：化妆品行业景气度下降、竞争加剧、战略推进不及预期、新产品推广不及预期。