2024年中报点评：24H1短期承压，静待招投标回暖

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2024年H1公司实现营收10.1亿元（-2.9%），归母净利润1.7亿元（-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（-43.3%），毛利率67.4%（-1.6pp）。单Q2营收5.3亿元（-6.5%），归母净利润7038万元（-47.7%），归母扣非净利润6273万元（-57.5%）。
• 业务分部：超声业务收入约6.1亿（-5.9%），医用内窥镜收入约3.9亿（+2.8%）。超声业务受医疗反腐及医院采购减少影响较大，国内下滑约10%；内窥镜业务国内外均保持小幅增长。
• 费用与投入：销售/管理/研发/财务费用率分别为28.4%/6.2%/21%/-2.9%。公司上半年员工增加超300人，总数突破3000人，研发和营销团队实力增强。

行业影响与业务分析

• 超声业务：受医疗反腐及政策延迟影响，国内超声业务承压，但国际业务持平。预计2024-2026年国内超声收入增速分别为8%、14%、15%，毛利率预计下降至63%附近。
• 医用内窥镜：软镜及硬镜业务双双发力，受反腐影响较小。预计2024-2026年销量增速分别为16%、47%、33%，毛利率将维持较高水平。
• 配件业务：预计2024-2026年销量增速分别为5%，毛利率稳定。

研发与创新

• 公司推出P80/S80超高端系列及S60/P60高端产品系列，并开发P50 Elite等紧凑型产品线。消化与呼吸内镜领域推出HD-580系列，软镜产品达到国内领先水平。微创外科领域推出SV-M4K100系列硬镜，逐步形成外科解决方案。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年归母净利润分别为4.96、6.69、8.41亿元，对应EPS为1.15、1.55、1.94元，PE为26、19、15倍。
• 给予2024年32倍估值，对应目标价36.80元，给予“买入”评级。

风险提示

• 汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。