24H1业绩仍承压，静待下半年边际改善

主要观点：

• 公司2024年上半年实现收入3.82亿元（同比-48.79%），归母净利润0.92亿元（同比-62.08%），扣非归母净利润0.67亿元（同比-69.08%）。第二季度收入1.90亿元（同比-28.50%），归母净利润0.42亿元（同比-51.82%）。
• 上半年受美国市场库存去化节奏影响承压，家用呼吸机诊疗业务收入2.30亿元（占比60.30%，同比-60.07%），耗材类业务1.36亿元（占比35.69%，同比+26.13%），耗材占比稳步提升。国际业务2.19亿元（占比57.20%，同比-56.04%），国内业务1.64亿元（占比42.80%，同比-34.31%），国内业务占比持续提升。
• 公司在家用呼吸机设备及耗材领域市场地位领先，预计美国市场库存出清后重回增长，未来增长更稳健。2022年全球家用无创呼吸机市占率17.7%（第二名），国内市占率25.8%（第一名）。
• 2024年上半年销售毛利率51.70%（同比+5.6个百分点），主要因高毛利耗材业务收入占比提升。家用呼吸机业务毛利率42.77%（同比+3.00个百分点），耗材类业务毛利率65.97%（同比-0.44个百分点）。
• 公司在美国市场已组建耗材团队，并每月免费发放面罩，预计耗材上量更显著。与3B Medical, Inc.签订5年独家经销协议，有利于美国市场拓展。
• 投资建议：预计2024-2026年收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元（增速-18.4%、17.8%、18.2%），归母净利润分别为2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元（增速-26.0%、32.8%、27.8%），EPS分别为2.45元、3.26元和4.17元（PE分别为27x、20x、16x），维持“买入”评级。
• 风险提示：海外市场设备库存去化不及预期、耗材放量不及预期、市场竞争加剧。

财务报表与盈利预测：

• 分析师：谭国超（首席分析师）、李婵（研究员）。
• 报告遵循独立、客观原则，数据来自市场公开信息。