24H1业绩仍承压，静待下半年边际改善

怡和嘉业（301367） 公司点评 24H1业绩仍承压，静待下半年边际改善 2024-08-20 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）66.20 近12个月最高/最低（元）137.27 /56.37 主要观点： 事件： 公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现收入3.82亿元 （yoy-48.79%）、归母净利润0.92亿元（yoy-62.08%）、扣非归母净利 润0.67亿元（yoy-69.08%）。 总股本（百万股） 90 2024年第二季度，公司实现收入1.90亿元（yoy-28.50% 流通股本（百万股） 57 净利润0.42亿元（yoy-51.82%）、扣非归母净利润0.24亿元 流通股比例（%） 63.09 （yoy-63.69%）。 总市值（亿元） 59 流通市值（亿元） 37 点评： 2024年上半年仍受美国市场库存去化节奏影响，上半年承压 ）、归母 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 13% -5% -22% -40% -57% 2024年上半年，从产品结构来看，公司家用呼吸机诊疗业务收入 2.30亿元，占比60.30%，同比增长约-60.07%；耗材类业务1.36亿元，占比35.69%，同比增长约26.13%，耗材占比稳步提升。 从区域结构来看，公司国际业务2.19亿元，占比57.20%，同比增长约-56.04%；国内业务1.64亿元，占比42.80%，同比增长约-34.31%，国内业务占比持续提升。 怡和嘉业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：怡和嘉业 （301367.SZ）：24Q1拐点或显现，耗材业务占比提升2024-05-06 公司在家用呼吸机设备及耗材领域，市场地位领先，预计随着公司 美国市场渠道库存出清，美国市场重回增长区间，公司未来的增长也更稳健，季度间的波动也会更小。根据沙利文2023年7月披露的数据，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名由2020年的4.5%（第四名）提升至2022年的17.7%（第二名），国内市场占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%，国产品牌中国内市场排名第一。公司行业地位的上升进一步夯实了公司的产品力、品牌力、竞争力，为公司后续稳健的可持续发展奠定了坚实基础。 高毛利耗材业务占比提升，公司毛利率保持高位 公司2024年上半年销售毛利率达到51.70%，毛利率较2023年同期的46.10%提升5.6个百分点，主要是公司高毛利的耗材业务保持较高增速，收入占比提升导致。各大类产品毛利率也保持较好水平，其中家用呼吸机业务毛利率42.77%，比2023年同期增加3.00个百分点； 耗材类业务毛利率65.97%，比2023年同期减少0.44个百分点。 公司过往的产品结构中设备占比较高，耗材占比偏低，公司2023年以来也致力于提高耗材品类的比例。公司在美国市场已组建耗材团队，同时公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩，预计随着营销措施的推进，耗材上量会有更显著的效果。 2.2023Q2业绩波动加大，下半年预计 公司于2024年7月29日与3BMedical,Inc（. 其以“ReactHealth” 逐季改善2023-09-06 的名义从事经营活动）（3BMedical,Inc.和/或ReactHealth简称“RH”）就在美国和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双 水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材签订了为期5年的《独家经销协议》。双方具有良好的合作基础，预计正式合同的签订也有利于双方保持利益一致，共同把美国市场做大做深。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分别为 -26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS预计分别为2.45元、3.26 元和4.17元，对应2024-2026年的PE分别为27x、20x和16x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，2022年已位列全球市场第二名，预计随着美国市场库存去化逐渐完成，2024年下半年业绩预计边际改善，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场设备库存去化不及预期的风险。耗材放量不及预期的风险。 市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1122 916 1079 1275 收入同比（%）-20.7% -18.4% 17.8% 18.2% 归属母公司净利润297 220 292 373 净利润同比（%）-21.8% -26.0% 32.8% 27.8% 毛利率（%）46.1% 48.1% 49.0% 49.7% ROE（%）10.7% 7.3% 8.9% 10.2% 每股收益（元）4.65 2.45 3.26 4.17 P/E26.18 26.97 20.31 15.89 P/B2.80 1.98 1.80 1.62 EV/EBITDA23.88 23.07 17.19 11.77 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2791 3047 3348 3762 营业收入 1122 916 1079 1275 现金 670 1081 1148 1711 营业成本 605 475 550 641 应收账款 109 4 141 35 营业税金及附加 6 5 6 8 其他应收款 4 1 4 2 销售费用 107 92 102 115 预付账款 9 6 7 9 管理费用 40 64 70 76 存货 118 94 162 140 财务费用 -4 -13 -22 -23 其他流动资产 1881 1860 1885 1865 资产减值损失 -10 0 0 0 非流动资产 128 127 124 122 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 13 13 13 13 投资净收益 57 37 43 51 固定资产 35 26 17 7 营业利润 338 247 328 419 无形资产 6 5 3 1 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 73 84 91 101 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 2919 3174 3471 3884 利润总额 334 247 328 419 流动负债 112 146 149 185 所得税 34 25 34 43 短期借款 0 0 0 0 净利润 300 222 295 376 应付账款 40 64 59 85 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 73 82 90 100 归属母公司净利润 297 220 292 373 非流动负债 19 19 19 19 EBITDA 299 211 280 361 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 4.65 2.45 3.26 4.17 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 132 165 168 204 主要财务比率 少数股东权益 8 9 12 15 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 64 90 90 90 成长能力 资本公积 1773 1773 1773 1773 营业收入 -20.7% -18.4% 17.8% 18.2% 留存收益 942 1137 1429 1802 营业利润 -22.5% -26.9% 32.8% 27.8% 归属母公司股东权 2779 2999 3291 3665 归属于母公司净利 -21.8% -26.0% 32.8% 27.8% 负债和股东权益 2919 3174 3471 3884 获利能力毛利率（%） 46.1% 48.1% 49.0% 49.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.5% 24.0% 27.1% 29.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.7% 7.3% 8.9% 10.2% 经营活动现金流 151 387 37 526 ROIC（%） 8.8% 5.8% 7.1% 8.4% 净利润 300 222 295 376 偿债能力 折旧摊销 23 14 17 15 资产负债率（%） 4.5% 5.2% 4.8% 5.3% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 4.7% 5.5% 5.1% 5.5% 投资损失 -57 -37 -43 -51 流动比率 24.86 20.92 22.49 20.38 营运资金变动 -131 188 -231 185 速动比率 23.29 19.89 21.03 19.31 其他经营现金流 444 34 525 191 营运能力 投资活动现金流 302 23 30 38 总资产周转率 0.38 0.30 0.32 0.35 资本支出 -24 -14 -13 -13 应收账款周转率 11.16 16.21 14.79 14.43 长期投资 268 0 0 0 应付账款周转率 8.46 9.17 8.98 8.95 其他投资现金流 57 37 43 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -140 0 0 0 每股收益 4.65 2.45 3.26 4.17 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.69 4.32 0.41 5.87 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 43.43 33.47 36.73 40.90 普通股增加 0 26 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 26.18 26.97 20.31 15.89 其他筹资现金流 -140 -26 0 0 P/B 2.80 1.98 1.80 1.62 现金净增加额 313 410 67 564 EV/EBITDA 23.88 23.07 17.19 11.77 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任