Q3承压，静待改革效果

事件：公司发布2024年三季报，其中公司重述2023年Q1-3业绩，主要系公司于2023年12月完成锦江酒管100%股权的收购，2023年度同一控制企业合并锦江酒管，故2023年第三季度重述后数据包含锦江酒管财务数据。2024年Q3，公司实现营业收入38.98亿元/yoy-7.10%，归母净利润2.58亿元/yoy-43.08%，扣非归母净利润2.50亿元/yoy-41.65%， 对应扣非归母净利润率6.42%/yoy-3.80pcts。 毛利率略有下滑，管理费用率改善。（1）2024年Q1-3，公司实现毛利率41.48%，同比-1.71pcts，（2）2024年Q1-3，公司实现销售费用率7.50%，同比+0.04pcts； 管理费用率18.16%，同比-0.82pcts；研发费用率0.19%，同比-0.03pcts；财务费用率5.60%，同比+0.95pcts。 境内业务收入端承压，RevPAR下滑。24年Q3，公司境内有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入25.30亿元，同比-11.63%，其中前期服务费收入1.04亿元，同比-43.59%，持续加盟及劳务派遣服务收入11.05亿元，同比+4.40%。全服务型酒店ADR/OCC/RevPAR同比-15.93%/-1.60pcts/-18.17%；有限服务型酒店整体ADR/OCC/RevPAR同比-10.49%/+1.69pcts/-8.38%。 境外业务收入小幅上升，各项指标均同比下降。24年Q3，公司境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入1.62亿欧元，同比+2.30%。境外有限服务型酒店平均ADR/OCC/RevPAR同比-1.31%/-3.22pcts/-6.05%，其中中端酒店ADR/OCC/RevPAR同比-3.47%/-4.48pcts/-10.15%，经济型酒店ADR/OCC/RevPAR同比-0.87%/-2.69pcts/-4.81%。 展店：24年Q3，公司净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家，有限服务型酒店净增226家，有限服务型酒店中直营酒店减少18家，加盟酒店增加244家。截至24年Q3，公司已开业酒店合计13186家，客房总数1257996间投资建议：公司持续整合优质资产，提升直营门店盈利能力，优化海外债务结构。 我们预计24-26年公司实现归母净利润12.18/13.72/16.22亿元，对应24年23.67倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、酒店用工成本增加、客流回复不及预期