华熙生物（688363.SH）2023年中报点评：功能性护肤品业务承压，静待调整后的新气象。公司公告显示，23H1实现收入30.76亿元，同比增长4.77%，归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比下降12.69%。功能性护肤品业务承压，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活分别实现收入6.3亿元、5.4亿元、2.2亿元、3.4亿元，分别同比下降2.04%、10.10%、16.81%、29.62%。公司旗下四大功能性护肤品牌产品布局较为完善，多款大单品产品/系列占比继续提升，同时公司主动加强精细化运营并加大自播渠道构建。我们认为随着公司逐步理顺管理机制，叠加行业景气回升，其功能性护肤品业务有望回归增长轨道。此外，医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；填充类产品润致单相 Natural、润致双相 2 号、3 号、 5 号产品继续以降低填充治疗门槛、提高客户满意度的方式推广家族式分层抗衰。我们认为未来公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。随着线下消费复苏，叠加公司梳理医美产品线&优化费用管控，未来医疗终端业务有望贡献良好业绩增量。原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，其中医药级占比 38.90%，化妆品级占比 32.74%，食品级占比10.37%。23H1原料业务增长主要源于推进国际化战略，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长；从提供产品向提供服务转型，与多家客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，从而推动化妆品级原料稳步增长。随着后续医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA 项目陆续落地，原料业务或有望进一步打开增长空间。综合毛利率为73.80%，其中功能性护肤品毛利率为74.49%，医疗终端业务
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