业绩落在预告上沿，胶原高成长性持续兑现

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收6.03亿元，同比增长90.59%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长182.88%，实现扣非归母3.04亿元，同比增长193.34%。单Q2公司实现营收3.77亿元，同比增长100.45%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%，实现扣非归母2.06亿元，同比增长225.90%。 盈利分析：盈利能力大幅上行，费率持续优化。2024H1毛利率91.6%，同比+2.4pct，净利率51.3%，同比+17.0pct。费用端来看，2024H1销售/管理/研发费用率分别为17.9%/9.3%/4.1%，同比-3.1/-2.9/-8.9pct，研发费率下降主要系本期研发支出中资本化项目增多。 经营分析：各板块同步高增，单一材料医疗器械同比翻倍。分板块来看：1）医疗器械：2024H1收入5.31亿元，同比+92%；毛利率94.43%，同比+1.7pct。其中单一材料/复合材料医疗器械收入分别为4.79/0.52亿元，同比+105%/+20%。2）功能性护肤品：2024H1收入0.48亿元，同比+54%；毛利率64.76%，同比+0.7pct。其中单一成分/复合成分功能性护肤品：收入0.12/0.36亿元，同比+149%/+37%。3）原料及其他：2024H1收入0.23亿元，同比+180%，毛利率83.03%，同比+18.3pct。 经营更新：薇旖美渠道覆盖拓展至3000家，持续强化研发投入。薇旖美坚持以直销为主，目前已覆盖终端医疗机构约3,000家；2024H1公司新取得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项,完成人体胶原蛋白原子结构解析2项（8YUK、8YV3）；开展了Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型胶原蛋白新材料在不同适应症的研究，主要应用在毛发、口腔、皮肤等不同领域，增强核心竞争力。 投资建议：胶原蛋白赛道维持高景气度背景下，锦波作为国内重组胶原蛋白龙头企业，核心单品薇旖美保持高增趋势，拓展多规格、多型别、联合应用，在研管线均具备细分市场高度领先性，潜力空间广阔。我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.7/18.6/23.9亿元，归母净利润6.6/8.9/11.4亿元。对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；在研管线审批不及预期风险；监管政策变化风险