Q1业绩落在预告上限，胶原景气度持续兑现

锦波生物(832982)/生物制品/公司点评/2024.04.23 Q1业绩落在预告上限，胶原景气度持续兑现 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-22 收盘价(元)194.01 流通股本(亿股)0.24 每股净资产(元)15.50 总股本(亿股)0.68 最近12月市场表现 锦波生物 167% 134% 100% 67% 33% 0% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人李梦萱 limx@ctsec.com 相关报告 1.《发布24Q1业绩预告，研产销同步驱动高增》2024-04-16 2.《2023年业绩高增，薇旖美渠道进一步扩展》2024-03-21 3.《修丽可合作落地，调入北证50流动性再提升》2024-03-12 事件： 1）公司发布2024年一季报。2024Q1实现收入2.26亿元，同比增长76% 实现归母净利润1.01亿元，同比增长136%；实现扣非归母0.98亿元，同比增长142%。公司一季度业绩落在此前业绩预告（归母净利润0.85-1.05亿元）上限。 2）公司发布《2023年度权益分派实施公告》。2023年年度权益分派共计转增0.20亿股，派发现金红利0.68亿元。本次权益分派以公司现有总股本0.68 亿股为基数，向全体股东每10股转增3股，每10股派10元人民币现金。最 近三年已分配及拟分配的现金红利总额共计1.33亿元，占最近三年年均归母净利润的85.75%。 毛利率/净利率同比+2.0/11.5pct，盈利能力大幅提升。2024Q1毛利率91.9%，同比+2.0pct，主要系医疗器械产品收入占比持续扩大；净利率45.0%同比+11.5pct。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发费用率分别为23.9%/10.8%/4.6%，分别同比+0.3/-3.7/-4.5pct。 薇旖美布局至多型别多规格，基于胶原研产销能力向平台化企业迈进。现有医美产品来看，薇旖美今年仍以4mg为销售重点，在渠道拓展的同时加速头部机构动销，薇旖美3+17型&10mg至真产品针对高端客群进行样板机构试点推广，逐步扩展医美使用范围。同时在研管线端储备丰富，妇科产品、面中部增容产品、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等稳步推进中。宣传端头部集团背书叠加梯媒投放有助于扩大市场声量，利用合规产品优势加速宣传破圈 投资建议：核心产品薇旖美2023年兑现高增，渠道拓展&稀缺性延续下2024年有望维持增长，在研管线&出海业务支撑长远发展，龙头地位有望持续稳固我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.0/16.7/21.8亿元，实现归母净利润4.9/6.9/9.1亿元，对应PE27/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策变动风险；新品获批不及预期；市场竞争加剧盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 390 780 1204 1667 2183 收入增长率(%) 67.15 99.96 54.30 38.42 31.01 归母净利润(百万元) 109 300 493 687 905 净利润增长率(%) 90.24 174.60 64.55 39.23 31.77 EPS(元/股) 1.75 4.64 7.25 10.09 13.29 PE 64.34 56.31 26.78 19.23 14.60 ROE(%) 24.80 31.44 38.03 38.51 37.27 PB 15.94 17.08 10.18 7.41 5.44 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月22日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入390.20780.261203.981666.602183.49成长性 减:营业成本56.8376.78105.77138.40179.34营业收入增长率67.2%100.0%54.3%38.4%31.0% 营业税费7.388.1813.2418.3324.02营业利润增长率98.2%175.7%64.7%39.5%31.8% 销售费用104.95164.96246.82336.65441.06净利润增长率90.2%174.6%64.6%39.2%31.8% 管理费用44.5692.25134.85184.99240.18EBITDA增长率85.0%151.9%56.3%38.8%28.9% 研发费用45.4184.98126.42176.66235.82EBIT增长率110.4%166.4%58.9%40.7%31.0% 财务费用8.0610.9313.3713.6114.01NOPLAT增长率101.6%164.5%59.6%40.7%31.0% 资产减值损失-1.53-3.07-7.00-10.00-12.00投资资本增长率52.9%83.7%30.4%30.9%31.7% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率33.2%116.2%35.8%37.4%36.1% 投资和汇兑收益-0.360.370.600.831.09利润率 营业利润126.30348.20573.58800.121054.54毛利率85.4%90.2%91.2%91.7%91.8% 加:营业外净收支0.752.711.100.00-0.20营业利润率32.4%44.6%47.6%48.0%48.3% 利润总额127.06350.91574.68800.121054.34净利润率27.9%38.3%40.8%41.0%41.3% 减:所得税18.1552.2083.33116.02152.88EBITDA/营业收入41.1%51.8%52.5%52.6%51.8% 净利润109.18299.80493.32686.83905.07EBIT/营业收入34.9%46.5%47.9%48.7%48.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金129.35518.55802.021159.981658.18固定资产周转天数33716912310388 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数1519945 应收帐款55.77126.88179.45252.00333.43流动资产周转天数236352353359381 应收票据0.002.281.762.853.99应收帐款周转天数5259565657 预付帐款15.1718.1731.7341.5253.80存货周转天数279315320300300 存货43.5166.2985.73103.75135.40总资产周转天数763671583555555 其他流动资产3.1416.3731.3731.8732.37投资资本周转天数614564477451453 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE24.8%31.4%38.0%38.5%37.3% 长期股权投资0.280.000.000.000.00ROA13.4%20.9%25.7%27.1%27.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC17.8%25.6%31.4%33.7%33.5% 固定资产359.87361.09406.34471.24524.14费用率 在建工程22.01131.90181.90231.90281.90销售费用率26.9%21.1%20.5%20.2%20.2% 无形资产18.4025.1525.1525.1525.15管理费用率11.4%11.8%11.2%11.1%11.0% 其他非流动资产30.5211.159.1519.1531.15财务费用率2.1%1.4%1.1%0.8%0.6% 资产总额815.521434.541922.242535.103318.80三费/营业收入40.4%34.4%32.8%32.1%31.8% 短期债务25.1969.1869.6870.0080.00偿债能力 应付帐款33.6254.50116.09144.09196.53资产负债率46.0%33.6%32.7%29.8%27.1% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比85.0%50.5%48.5%42.5%37.1% 其他流动负债0.393.335.335.435.53流动比率1.912.872.893.093.39 长期借款56.8430.8830.8830.8830.88速动比率1.472.552.602.823.11 其他非流动负债0.005.005.005.005.00利息保障倍数17.1332.8143.1459.6175.86 负债总额374.75481.41627.76756.52898.75分红指标 少数股东权益0.55-0.54-2.61-5.14-8.45DPS(元)0.501.502.202.943.82 股本62.3468.0968.0968.0968.09分红比率 留存收益289.00554.76898.171384.812029.58股息收益率0.4%0.6%1.1%1.5%2.0% 股东权益440.76953.131294.481778.582420.05业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.754.647.2510.0913.29 净利润108.91298.70491.35684.10901.46BVPS(元)7.0615.3019.0526.2035.67 加:折旧和摊销25.9049.2554.7565.1067.10PE(X)64.356.326.819.214.6 资产减值准备3.067.2711.0015.0017.00PB(X)15.917.110.27.45.4 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用7.9611.0613.3713.6114.01P/S18.022.811.07.96.0 投资收益0.36-0.37-0.60-0.83-1.09EV/EBITDA44.339.620.114.110.5 少数股东损益0.000.00-1.97-2.74-3.61CAGR(%) 营运资金的变动-22.79-68.82-20.35-3.57-27.36PEG0.70.30.40.50.5 经营活动产生现金流量123.89295.57554.62763.75959.77ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-96.32-151.07-133.50-194.50-198.54REP 融资活动产生现金流量31.10244.71-137.65-211.29-263.01 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月22日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表