2023年度业绩预告点评：归母净利同比增长156%-175%，重组胶原高景气度持续兑现

证券研究报告公司研究点评报告锦波生物（832982.BJ）投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 锦波生物（832982.BJ）2023年度业绩预告点评：归母净利同比增长156%-175%，重组胶原高景气度持续兑现 2024年1月28日 公司发布业绩预告：2023年实现归母净利润2.8-3.0亿元，同比增长156%-175%；23Q4单季度实现归母净利润0.88-1.08亿元，同比增长125%-177%。 重组胶原蛋白高景气度持续兑现。1）我们预计2023年薇旖美5亿的销售目标达成；2）我们认为2024年薇旖美系列产品有望继续高速增 长，其中极纯4mg作为主推产品或将通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量；3）新品方面，我们预计主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于2024年获批，主打面中 部增容的重组胶原蛋白低温凝胶有望于2024年底或2025年初获批；4）创新打法方面，23Q4推出III型+XVII型胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳+修复+重塑+倍护功效，后续公司将通过加码营销等方式，旨在提升C端认知、拓展消费人群、推动销量增长。 重组胶原蛋白原料/产品国际化持续推进中。2023年12月欧莱雅小蜜罐系列全新升级，首次添加重组胶原蛋白，主打抗衰功效，随后还推出 了水乳等其他产品，该系列的重组胶原原料来自锦波生物，不排除未来两家公司在医美等其他领域进一步合作的可能，并且不排除其他国际大牌和锦波合作的可能。我们认为当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于：1）加快市场教育，从而促进重组胶原蛋白市场加速成长；2）提升锦波生物的知名度。 1月12日公司发布部分变更募集资金用途公告。1）将募集资金总净额中的1.18亿元用于品牌建设及市场推广项目。2）将募集资金总净额中 的1.3亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目：�新增重组Ⅲ型人源化胶原蛋白研发；②调减重组Ⅰ型、Ⅳ型、Ⅱ型、Ⅴ型、Ⅶ型人源化胶原蛋白的研发投入；③新增其他型别重组人源化胶原蛋白项目。调整原因主要为：�发现Ⅲ型潜在应用价值较大；②发现其他型别胶原蛋白存在更多功效值得拓展。我们认为该调整再次证明了胶原蛋白用途的多样性，例如III型胶原蛋白除了可以修复、抗衰以外，部分片段也可以实现防脱发的功效，而这样的多样性是重组胶原蛋白行业未来有望持续高景气度的基础。 盈利预测：我们预计锦波23-25年归母净利润分别为2.9/4.5/6.4亿元， 1月26日收盘价对应PE分别为56/36/25倍。考虑到重组胶原蛋白行业高景气度，以及锦波生物在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A233 2022A390 2023E789 2024E1,119 2025E1,461 增长率YoY% 44.7% 67.2% 102.3% 41.8% 30.5% 归属母公司净利润(百万元) 57 109 286 446 644 增长率YoY% 79.6% 90.2% 161.7% 56.1% 44.4% 毛利率% 82.3% 85.4% 87.3% 88.6% 90.7% 净资产收益率ROE% 17.3% 24.8% 30.4% 32.1% 31.7% EPS(摊薄)(元) 0.84 1.60 4.20 6.55 9.46 市盈率P/E(倍) 278.34 146.31 55.90 35.80 24.79 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月26日收盘价。 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 1552537951,2951,985 会计年度 营业总收入 2021A2022A 233 390 2023E2024E2025E 7891,1191,461 货币资金 应收票据 71 0 129 0 573 0 999 0 1,632 0 营业税金及附加5 7 9 11 15 营业成本4157100127135 应收账款3356109153200销售费用56105166224278 预付账款1115253234管理费用454587112131 存货32447797103研发费用294595123146 其他 9 9 12 14 16 财务费用2881115 非流动资产402563580556541减值损失合计-1-2-1-1-1 投资净收益 其他 1 8 0 5 0 9 0 9 0 9 营业利润 64 126 332 519 749 长期股权投资00000 固定资产（合计）236360392358332 无形资产2018202123 资产总计 557 816 1,375 1,851 2,526 利润总额 64 127 332 519 749 其他146184167177185营业外收支01000 流动负债66132198226256所得税7184773105 净利润 57 109 286 446 644 短期借款1025252525 归属母公司净利润57 109 286 446 644 应付票据00000少数股东损益00000 应付账款1134423538 非流动负债 160 243 236 236 236 EBITDA 87 EPS（当年）（元）0.92 160 1.75 379 4.20 567 6.55 802 9.46 其他4473131166193 长期借款 其他 45 115 57 186 57 179 57 179 57 179 少数股东权益 0 1 1 1 1 负债合计226375434462492 现金流量表单位:百万元 经营活动现金流 57 124 289 447 665 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东权益 557 816 1,375 1,851 2,526 折旧摊销 23 26 39 37 38 归属母公司股东权益 3314409411,3882,033净利润57109286446644 ） 财务费用 投资损失 2 -16 8 -1 8 0 8 0 8 0 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -25 -23 -45 -46 -28 营业总收入 233 390 789 1,119 1,461 其它 2 4 1 2 2 同比(%) 44.7% 67.2% 102.3% 41.8% 30.5% 投资活动现金流 -103 -96 -55 -14 -24 归属母公司净利润 57 109 286 446 644 资本支出 -104 -100 -67 -13 -23 同比(%) 79.6% 90.2% 161.7% 56.1% 44.4% 长期投资 0 3 0 0 0 毛利率(%) 82.3% 85.4% 87.3% 88.6% 90.7% 其他 1 1 12 -1 -1 ROE(%) 17.3% 24.8% 30.4% 32.1% 31.7% 筹资活动现金流 -22 31 209 -8 -8 EPS（摊薄）（元 0.84 1.60 4.20 6.55 9.46 吸收投资 0 1 248 0 0 P/E 278.34 146.31 55.90 35.80 24.79 借款 31 55 0 0 0 P/B 48.25 36.28 16.98 11.51 7.86 支付利息或股息 -33 -4 -42 -8 -8 EV/EBITDA 93.67 44.29 41.21 26.79 18.16 现金净增加额 -67 59 443 426 633 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球 社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分 析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持