2024年半年报点评：兑现业绩在预告区间上沿，海外债务压力将逐步缓解

核心观点与关键数据

锦江酒店2024年半年报显示，公司整体业绩表现稳健，营收微增，净利润大幅提升。Q2业绩略低于预告，主要受RevPar下滑影响，但净利润显著改善，毛利率及费用率保持稳定。净开店速度加快，有限服务型酒店RevPar有所下滑，但整体网络规模持续扩张。

业绩表现

• 整体业绩：2024年上半年营收68.9亿元（同比+0.2%），归母净利润8.5亿元（同比+59.2%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+4.0%）。
• Q2业绩：营收36.9亿元（同比-5%），归母净利润6.6亿元（同比+68%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+16%）。Q2毛利率43.8%（同比-2.8pct），销售费用率6.7%（同比-1.4pct），管理费用率17.9%（同比-1.5pct），财务费用率5.6%（同比+1.2pct），扣非归母净利率8.9%（同比+1.7pct）。

开店与网络扩张

• 酒店规模：截至Q2末，公司酒店总数12938家（同比+8%），房量123.2万间（同比+9%）。
• 有限服务型酒店：数量11694家（同比+9%），房量111.7万间（同比+8%）。
• 开店进度：Q2新开458家，净开322家；上半年新开680家，全年1200家目标稳步推进。
• RevPar表现：Q2大陆有限服务酒店RevPar162元（同比-7%），入住率65.0%（同比-3.7pct），ADR240元（同比-2%）；成熟店同店RevPar153元（同比-5%）。

股权激励与债务问题

• 股权激励：2024-2026年扣非归母净利润目标分别为10.1/12.8/15.8亿元（3年CAGR+26%）。
• 海外债务：5亿欧元债务将通过增资3亿欧元还款及调整利率逐步解决，预计2024年下半年缓解财务压力，保障股权激励目标。

研究结论

锦江酒店作为中国酒店龙头，品牌、运营及管理优势持续推动网络扩张。疫情后市场复苏带动盈利能力恢复，海外债务问题逐步解决后财务费用将改善。预计2024-2026年归母净利润分别为14.5/15.3/18.4亿元（对应PE估值为18/17/14倍），维持“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期、行业竞争加剧、门店增长不及预期等。