2024年半年报点评：氧化铝盈利丰厚，期待印尼业务成长

公司2024年半年报显示，归母净利润21.9亿元，同比增长66.68%；扣非归母净利润21.6亿元，同比增长68.61%。单季度来看，2024Q2归母净利润13.4亿元，同比增长68.45%，环比增长57.20%；扣非归母净利润13.3亿元，同比增长72.39%，环比增长59.65%。

印尼氧化铝业务表现亮眼，2024H1单吨净利润1281元/吨，24Q2单吨净利润预计超过1500元/吨，远高于国内行业平均利润887元/吨。国内电解铝Q2税前利润为2782元/吨（不含氧化铝利润）。

业绩拆分显示，24Q2主要增利项为毛利（+8.7亿元）和其他/投资收益（+0.58亿元），主要减利项为费用和税金（-2.02亿元）。24Q1环比主要增利项为毛利（+7.41亿元），主要减利项为费用和税金（-0.81亿元）。

中期分红方面，每股派发现金0.04元，分红4.68亿元，分红比例21%。

未来看点包括：1）印尼25万吨电解铝和200万吨氧化铝项目加码，上游成长空间打开；2）推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市，借助资本市场进一步深耕印尼及周边市场；3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大，公司作为汽车板龙头将受益；4）产品结构持续优化，航空板需求回暖，C919飞机量产将打开国内航空板需求空间。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.20亿元、45.85亿元、47.92亿元，对应现价PE为10x、9x和9x，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。