印尼氧化铝贡献盈利增长点，期待高端产品产能放量打开长期成长空间

印尼氧化铝贡献盈利增长点，期待高端产品产能放量打开长期成长空间 ■事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司营业收入179.1亿元，同比增长42.82%；归母净利润18.26亿元，同比增长21.17%。其中2022Q2营业收入90.54亿元，同比增长33.07%；归母净利润11.04亿元，同比增长13.74%。 ■印尼氧化铝贡献盈利新增长点，高端产品占比提升助力盈利能力增强： （1）印尼一期100万吨氧化铝项目达产放量（据公司公告，一期于2021年5月投产，同年9月达到满产状态），氧化铝粉销量较上年同 期增加，上半年印尼板块净利润4.33亿。二期100万吨已完成基础、结构施工工作，正在陆续完成设备安装工作。 （2）高端产品（汽车板、航空板、动力电池箔等）的销量约占公司铝产品总销量的13%，较去年同期增长约2个百分点，高端产品的毛利占公司铝产品总毛利的21%，较去年同期增长约1个百分点。 （3）价：2022H1氧化铝粉均价为3016元/吨左右，同比+26%左右；H1铝均价为21411元/吨，同比+23%左右，Q2铝均价为20860元 /吨左右，同比+13%左右。 ■持续优化调整产品结构、布局高端产品领域，长期成长空间可期： （1）汽车板：2022H1汽车板项目已实现达产状态，后续将继续加紧推进三期20万吨汽车板项目建设进度。 （2）航空板：助力国产大飞机C919项目，推动航空板国产替代进程。 （3）电池箔：重点推进10-12μ高端产品的研发与认证，巩固与宁德，比亚迪，中航，国轩等龙头企业的合作。 （4）再生铝：在现有10万吨再生铝产能的基础上，新增建设10万吨再生铝保级利用项目。报告期内，厂房基础施工及设备招标工作正在有序推进。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为322.57、363.10、387.04亿元，实现净利润38.84、41.74、50.21亿元，对应EPS分别为0.32、0.35、0.42元/股，目前股价对应PE为11.0、10.2、 8.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价5.5元/股。 ■风险提示：需求不及预期，产品价格波动，项目进展不及预期 公司快报 南山铝业（600219.SH） 2022年08月28日 证券研究报告 铝投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：5.5元 股价（2022-08-26）3.58元 交易数据 总市值（百万元）42,782.72 流通市值（百万元）42,782.72 总股本（百万股）11,950.48 流通股本（百万股）11,950.48 12个月价格区间3.05/6.00元 股价表现 2% -52%021-08 12% 19% 26% 33% 40% 47% 2021-122022-04 南山铝业沪深300 - - - - - - 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 4.68 3.68 -28.57 绝对收益 3.47 7.06 -36.69 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 相关报告 南山铝业：铝一体化加工 龙头，高附加值产品放量2022-04-06 贡献业绩增长/雷慧华 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 22,299.0 28,725.0 32,256.6 36,310.2 38,704.0 净利润 2,049.4 3,410.8 3,883.8 4,173.9 5,021.3 每股收益(元) 0.17 0.29 0.32 0.35 0.42 每股净资产(元) 3.38 3.59 3.86 4.11 4.42 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.9 12.5 11.0 10.2 8.5 市净率(倍) 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 净利润率 9.2% 11.9% 12.0% 11.5% 13.0% 净资产收益率 5.1% 8.0% 8.4% 8.5% 9.5% 股息收益率 1.5% 1.7% 2.7% 2.7% 3.1% ROIC 6.6% 10.8% 11.3% 12.3% 14.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 22,299.0 28,725.0 32,256.6 36,310.2 38,704.0成长性 17,010.2 21,649.7 25,388.6 28,421.1 29,860.6营业收入增长率3.7% 240.2 257.8 289.5 290.5 309.6营业利润增长率31.1% 营业收入 减:营业成本营业税费 28.8%12.3%12.6%6.6% 59.3%13.4%6.4%19.0% 724.0 853.7 958.7 980.4 967.6 1,481.2 1,374.3 1,543.2 1,525.0 1,548.2 销售费用258.9289.5325.1366.0390.1净利润增长率26.3%66.4%13.9%7.5%20.3% 管理费用研发费用 EBITDA增长率13.1%35.7%2.2%2.2%13.4% EBIT增长率21.3%63.0%7.1%3.0%18.6% 财务费用134.4147.7-31.5-193.7-252.6NOPLAT增长率19.2%65.5%8.9%4.1%19.9% 资产减值损失-2.5-23.9-9.8-12.1-15.3投资资本增长率1.5%4.3%-4.6%-0.5%-7.4% -8.7 - 814.6 - -净资产增长率6.6% 7.3% 7.6% 6.6% 7.6% 107.1 53.7 112.4 91.1 85.7 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 2,601.1 4,144.7 4,700.0 4,999.9 5,951.0 5.3 -5.3 5.8 1.9 0.8 毛利率23.7%24.6%21.3%21.7%22.8% 利润总额2,606.34,139.44,705.85,001.85,951.8营业利润率11.7%14.4%14.6%13.8%15.4% 减:所得税385.2419.9470.6450.2476.1净利润率9.2%11.9%12.0%11.5%13.0% 净利润2,049.4 3,410.8 3,883.8 4,173.9 5,021.3 EBITDA/营业收入21.3% 22.4% 20.4% 18.5% 19.7% EBIT/营业收入12.0%15.2%14.5%13.3%14.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数386318297245213 74 64 66 68 69 370 39 33737 335 37 315 37 350 37 79 69 72 72 71 货币资金13,227.118,273.414,990.818,147.225,069.1流动营业资本周转天数 交易性金融资产--814.6814.6814.6流动资产周转天数 应收帐款2,621.13,239.33,341.64,066.33,829.9应收帐款周转天数 应收票据1,326.11,029.61,615.71,362.01,812.1存货周转天数 933.9 1,110.5 1,287.0 1,396.8 1,422.9 总资产周转天数 894 747 688 611 609 4,624.1 6,429.5 6,533.1 7,977.8 7,268.1 投资资本周转天数572 457 406 351 317 392.3 615.2 704.6 570.7 630.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 5.1% 8.0% 8.4% 8.5% 9.5% 437.3 497.8 497.8 497.8 497.8 ROA 4.0% 5.9% 7.0% 7.2% 8.1% - - - - - ROIC 6.6% 10.8% 11.3% 12.3% 14.8% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 23,192.3 27,504.4 25,672.4 23,840.3 22,008.2 6,033.7 1,655.6 1,655.6 1,655.6 1,655.6 销售费用率1.2%1.0%1.0%1.0%1.0% 无形资产2,315.42,340.92,281.12,221.32,161.4管理费用率3.2%3.0%3.0%2.7%2.5% 6.6% 4.8% 4.8% 4.2% 4.0% 0.6% 0.5% -0.1% -0.5% -0.7% 其他非流动资产908.5482.1756.3649.3590.2研发费用率 资产总额56,011.963,178.260,150.563,199.667,760.2财务费用率 2,968.9 3,571.0 4,377.9 4,459.3 4,758.7 893.3 758.6 1,178.6 1,184.2 1,162.2 短期债务5,072.68,092.4---四费/营业收入11.7%9.3%8.7%7.4%6.9% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率20.9%24.8%15.0%13.8%13.5% 其他流动负债1,733.62,592.32,328.72,227.22,334.5负债权益比26.5%32.9%17.7%16.0%15.6% 2.17 2.04 3.71 4.36 4.95 1.73 1.62 2.89 3.35 4.07 长期借款350.4----流动比率其他非流动负债706.1640.21,148.7831.7873.5速动比率 3,901.8 4,657.0 5,008.4 5,386.1 5,840.5 11,950.5 11,950.5 11,950.5 11,950.5 11,950.5 负债总额11,724.915,654.59,033.88,702.49,128.9利息保障倍数19.9829.65-149.02-24.94-22.68 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.060.060.100.100.11 留存收益28,658.0 31,448.8 34,157.8 37,160.6 40,840.2 分红比率 32.1% 21.9% 30.2% 28.1% 26.7% 股东权益44,286.9 47,523.7 51,116.7 54,497.2 58,631.2 股息收益率 1.5% 1.7% 2.7% 2.7% 3.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润2,221.1 3,719.5 3,883.8 4,173.9 5,021.3 EPS(元) 0.17 0.29 0.32 0.35 0.42 加:折旧和摊销2,132.2 2,142.2 1,891.9 1,891.9 1,891.9 BVPS(元) 3.38 3.59 3.86 4.11 4.42 资产减值准备2.5 23.9 - - - PE(X) 20.9 12.5 11.0 10.2 8.5 公允价值变动损失8.7 - 814.6 - - PB(X) 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 财务费用358.3