2025年半年报点评：氧化铝价格下跌拖累业绩，印尼项目稳步推进

公司发布2025年半年报，实现营收172.7亿元（同比+10.3%），归母净利26.3亿元（同比+20.0%），扣非归母净利26.1亿元（同比+21.0%）。单季度看，25Q2营收82.9亿元（同比-1.8%，环比-7.7%），归母净利9.2亿元（同比-31.1%，环比-45.9%），扣非归母净利9.2亿元（同比-31.0%，环比-46.0%）。Q2业绩环比下滑主要由于氧化铝价格下跌。

氧化铝价格方面，25H1铝价20321元/吨（同比+2.7%），山东氧化铝价格3416元/吨（同比-0.4%），预焙阳极均价5329元/吨（同比+18.4%）。25Q2铝价20201元/吨（环比-1.2%），山东氧化铝价格3032元/吨（环比-20.2%），预焙阳极均价5627元/吨（环比+11.9%）。25H1公司毛利率28.5%（同比+3.3pct），净利率19.2%（同比+2.4pct），25Q2毛利率23.7%（环比-9.2pct），净利率13.5%（环比-11.0pct），主要受氧化铝价格下跌影响。

项目进展方面，印尼200万吨氧化铝项目中一期100万吨产能25H1已投产，25H2释放产量，二期100万吨产能建设如期推进；印尼25万吨电解铝、26万吨碳素产能同步建设中；同时规划在印尼建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，目前项目在积极推进中。

核心看点：1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开；2）印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市；3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大，公司是汽车板龙头，三期20万吨产能已实现部分投产。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为49.3亿元、52.0亿元、56.8亿元，对应现价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。