2024年半年报点评：所得税扰动利润，期待“AI+”推动成长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|萤石网络（688475） 2024年半年报点评： 所得税扰动利润，期待“AI+”推动成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月12日 证券研究报告 |报告要点 2024年二季度公司营收延续稳步增长，预计主要由于第二增长曲线逆势高增、以及海内外渠道扩张进展较好带动；利润端，行业需求承压或导致公司二季度毛利率有所波动，且所得税汇算清缴差异的影响短期扰动二季度净利润增速。考虑到公司生态体系已正式升级至“2+5+N”智能硬件成长空间广阔，且公司持续投入AI技术，随着消费者教育深化及商业模式成熟，我们认为AI与各种智能设备的充分融合有望推动公司持续成长。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年08月12日 萤石网络(688475) 2024年半年报点评： 所得税扰动利润，期待“AI+”推动成长 股价相对走势 萤石网络 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023-82023-122024-42024-8 相关报告 1、《萤石网络（688475）：2023A&2024Q1业绩点评：用户基数快速扩张，双主业优势显著》2024.04.14 2、《萤石网络（688475）：2023年业绩快报点评：主业稳健发展，新业务新渠道贡献增量》2024.02.26 扫码查看更多 事件 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 28.88元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 787.50/404.77 流通A股市值(百万元) 11,689.90 每股净资产(元) 6.69 资产负债率(%) 33.99 一年内最高/最低(元) 58.11/26.90 萤石网络发布2024年半年报：萤石网络2024年上半年实现营业收入25.83亿元 同比+13.05%；归母净利润2.82亿元，同比+8.88%；扣非净利润2.77亿元，同比 +9.89%，EPS为0.36元；其中，二季度萤石网络实现营业收入13.47亿元，同比 +11.65%；归母净利润1.56亿元，同比-6.63%，扣非净利润1.55亿元，同比-4.09% 智能入户增长亮眼，外销增速优于内销 分产品与业务看，洛图数据显示上半年中国消费级摄像头推总销额同比+9%，智能门锁全渠道销量-6%，在此背景下公司智能摄像头收入同比-4%，但智能入户收入逆势高增，同比+69%，此外云平台收入同比+30%，服务机器人收入同比+273%，均延续高增；分内外销看，公司拓展和优化国内外渠道，积极布局兴趣电商、五金渠道、海外KA等，上半年内外销收入分别同比+6%/+30%，外销占比提升至30%以上 毛利率小幅波动，税务节奏或扰动盈利 二季度公司毛利率同比小幅波动，或主要由于公司智能摄像头业务大促期间毛利率有所下滑，此外公司配件业务毛利率波动较为明显；二季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.22/-1.18/+1.33pct，费用率总体变化不大，财务费用率提升或主要由于汇兑差额减少。叠加所得税汇算清缴差异的影响，二季度公司归母净利率同比-2.27pct至11.62%，预计全年所得税影响有望趋于平稳。 生态体系升级，期待“AI+”推动成长 经过5年的发展，2024年上半年萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，以AI和萤石云为双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大核心自研产品线，同时通过生态控制器无缝接入N类生态产品线。在此基础上，公司持续投入AI技术，发展步入“AI+”阶段，随着消费者教育深化及商业模式成熟，我们认为AI与各种智能设备的充分融合有望推动公司持续成长。 双主业模式保持领先，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.79/68.11/83.73亿，同比分别 +15%/+22%/+23%；归母净利润分别为6.48/8.21/10.27亿，同比分别 +15%/+27%/+25%。EPS分别为0.82/1.04/1.30元。考虑到萤石网络产品力突出，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外渠道持续扩张，AI前景可期，我们给予公司2024年40倍PE，目标价32.91元，并维持公司“买入”评级 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4306 4840 5579 6811 8373 增长率（%） 1.61% 12.39% 15.28% 22.09% 22.93% EBITDA（百万元） 388 606 776 975 1204 归母净利润（百万元） 333 563 648 821 1027 增长率（%） -26.10% 69.01% 15.11% 26.68% 25.10% EPS（元/股） 0.42 0.71 0.82 1.04 1.30 市盈率（P/E） 68.3 40.4 35.1 27.7 22.1 市净率（P/B） 4.7 4.3 4.1 3.8 3.5 EV/EBITDA 27.6 35.4 24.4 18.9 14.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 图表1：2024Q2公司营收同比+11.70%至13.47亿元图表2：2024Q2公司归母净利润同比-6.55%至1.65亿元 营业收入（亿） 营业收入同比 1620% 14 15% 12 1010% 8 65% 4 0% 2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0-5% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 140% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 23Q4 24Q1 24Q2 -60% 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1公司分产品与分渠道表现 营收（亿元） 营收YOY 毛利率 毛利率同比（pct） 分产品智能家居产品 20.72 9.42% 35.71% -0.96 智能家居摄像机 14.44 -4.42% 39.41% -0.15 智能入户 3.28 68.97% 41.46% 8.21 智能服务机器人 0.55 273.34% 22.64% 6.17 其他智能家居产品 0.55 -29.44% 23.31% 0.76 配件产品 1.90 98.84% 4.98% -7.47 物联网云平台 4.95 29.97% 76.13% 0.97 智能家居产品分渠道经销商 14.57 15.70% 33.65% -2.89 专业客户 1.75 -35.91% 28.15% 3.27 线上B2C 3.23 40.16% 47.38% -0.41 电商自营平台 1.12 -13.12% 39.42% -3.47 直营店 0.04 264.80% 65.71% 19.08 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2024Q2与2024H1公司利润表各项目变动 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 56.09% 55.37% 0.72pct 56.66% 57.02% -0.37pct 毛利率 43.91% 44.63% -0.72pct 43.34% 42.98% 0.37pct 营业税金及附加 0.51% 0.63% -0.12pct 0.46% 0.76% -0.30pct 销售费用率 14.38% 14.86% -0.48pct 14.61% 13.91% 0.70pct 管理费用率 3.20% 3.42% -0.22pct 3.30% 3.33% -0.03pct 研发费用率 15.95% 17.14% -1.18pct 16.35% 16.09% 0.26pct 财务费用率 -1.36% -2.69% 1.33pct -2.45% -1.96% -0.49pct 其他收益 1.28% 1.88% -0.61pct 1.10% 1.08% 0.02pct 投资净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 信用减值损失 -0.06% 0.08% -0.14pct 0.00% -0.04% 0.04pct 资产减值损失 -0.22% -0.37% 0.15pct -0.07% -0.19% 0.12pct 资产处置收益 0.02% 0.02% 0.00pct 0.01% 0.01% 0.00pct 营业利润率 12.25% 12.88% -0.63pct 12.11% 11.71% 0.41pct 营业外收入 0.02% 0.12% -0.10pct 0.02% 0.07% -0.06pct 营业外支出 0.03% 0.04% -0.01pct 0.02% 0.03% -0.01pct 利润总额 12.24% 12.96% -0.72pct 12.11% 11.75% 0.36pct 所得税 0.63% -0.93% 1.56pct 1.21% 0.43% 0.78pct 净利润 11.62% 13.89% -2.27pct 10.90% 11.32% -0.42pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 归母净利润率 11.62% 13.89% -2.27pct 10.90% 11.32% -0.42pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）关税预期扰动出口节奏。7月家电出口表现好于大盘，关税预期升温阶段出口订单或有前置，若虹吸效应持续，可能造成后续出口节奏大幅波动。 3）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4806 4656 4605 5122 5785 营业收入 4306 4840 5579 6811 8373 应收账款+票据 719 888 988 1207 1483 营业成本 2738 2766 3142 3789 4625 预付账款 34 33 37 45 55 营业税金及附加 20 30 27 33 40 存货 590 695 879 1060 1293 营业费用 543 697 803 981 1206 其他 66 113 86 105 129 管理费用 750 892 1004 1226 1507 流动资产合计 6216 6384 6595 7538 8746 财务费用 -29 -61 -2 -7 -14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -11 -23 -28 -