2024年三季报点评：氧化铝利润丰厚，印尼业务未来可期

2024年三季报显示，公司归母净利润34.9亿，同比增长62.94%，扣非归母净利润34.1亿，同比增长64.23%。单季度看，2024Q3归母净利13.0亿元，同比增长57.00%，环比减少2.72%；扣非归母净利12.5亿元，同比增长57.18%，环比减少5.59%。

印尼氧化铝满产运行，单吨利润丰厚。国内68万吨电解铝在产产能满产，预计Q3产量17万吨；印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计Q3印尼氧化铝产量50万吨。24Q3市场铝价环比-975元/吨，氧化铝环比+212元/吨，预焙阳极环比-183元/吨，动力煤价格环比-1元/吨。测算山东地区电解铝Q3税前利润为1454元/吨，印尼氧化铝单吨净利润超过1500元/吨。

2024Q3公司归母净利润环比小幅下降。主要增利项包括费用和税金、其他/投资收益、公允价值变动、减值损失等；主要减利项为毛利（因铝价下跌）、营业外利润、少数股东损益。

分红预案：每10股派发现金0.4元（含税），拟分红4.68亿元，前三季度累计现金分红比例为26.77%。

核心看点：

1. 印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。
2. 推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市，借助香港资本市场融资登陆国际资本市场。
3. 新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大，公司是汽车板龙头，目前产能20万吨，积极推进三期20万吨产能建设。
4. 产品结构继续优化，航空板需求回暖，未来C919飞机量产将打开国内航空板需求空间。

投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大，预计2024-2026年归母净利分别为47.74亿、50.95亿、53.08亿，对应PE为10x、10x、9x，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。