2024年半年报点评：收入重回高增，期待多元业务成长

公司研究 证券研究报告 教育信息化及在线教育2024年08月30日 视源股份（002841）2024年半年报点评 收入重回高增，期待多元业务成长 推荐维持） 目标价：40元 当前价：30.85元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：田思琦邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股)69,601.65 已上市流通股(万股)52,135.39 总市值(亿元)214.72 流通市值(亿元)160.84 资产负债率(%)45.09 每股净资产(元)17.61 12个月内最高/最低价54.00/27.12 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-29 2% -15% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -31% -48% 视源股份 沪深300 相关研究报告 《视源股份（002841）2023年三季报点评：竞争加剧经营承压，期待AI应用赋能》 2023-10-25 《视源股份（002841）深度研究报告：守正革新交互龙头成长与稳健共存》 2023-08-28 《视源股份（002841）深度研究报告：平台型科技公司：品类次第开花，业绩节节攀升》 2019-08-29 事项： 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业总收入101.2亿元，同比+21.4%归母净利润4.95亿元，同比-17.8%。单季度来看，24Q2公司实现营业总收入 56.3亿元，同比+22.8%；归母净利润3.2亿元，同比-0.55%。 评论： 收入重回双位数增长，多品类贡献增量。24Q2公司收入同比大幅增长22.8%经营重回发展态势。分业务看，液晶显示主控板卡、教育业务、企业服务、海外业务分别实现收入37.9、15.2、8.5、23.2亿元，同比分别+13.4%、-13.7% +5.6%、+69.3%，除教育业务外均恢复正增长。根据迪显数据，2024年上半年希沃在国内教育交互智能平板市场出货量份额达44.5%，同比进一步提升；MAXHUB在国内会议市场出货量份额达27.1%，均为行业第一。公司面对需求疲软、竞争加剧等外部环境压力，仍能保持行业龙头地位，同时拓宽产品品类，希沃教学终端、MAXHUB数字标牌、音视频会议终端等收入贡献持续增加。此外，H1海外业务实现同比大幅增长，主要得益于海外补库、客户拓展以及自主品牌出海顺利。 Q2利润降幅大幅收窄，公司主动优化费率。公司Q2利润同比-0.55%，环比Q1的-37.2%降幅大幅收窄，毛利率依然承压但公司积极优化产品结构、降本控费。24Q2公司毛利率为22.5%，同比-5.2pct，其中交互智能平板的毛利率下 降为主要拖累，主要由于原材料面板价格提升、竞争加剧导致降价等影响。费用方面，24Q2公司期间费用率为17.4%，同比-3.9pct，其中销售、管理和研发费用率有所下降（同比分别-3.0、-0.9、-0.8pct），在外部压力下公司主动控费综合影响下，Q2公司归母净利率为5.6%，同比下滑1.3pct，盈利能力短期承压。 多元业务增量明显，期待AI模型应用赋能。公司积极拓展多元业务，上半年生活电器业务收入8.2亿元，同比高增60.7%，LED业务实现收入2.6亿元，同比增长16.5%，此外计算设备、电力电子等业务也精进发展，多元化的业务 结构持续贡献收入增量。交互平板方面，一方面公司持续投入研发，创新升级硬件产品；另一方面，公司也在从单一产品提供商向整套解决方案提供商转型希沃、MAXHUB先后官宣了教学大模型和领效智会大模型，对教学、办公场景赋能。公司多年蝉联国内教育平板、会议平板行业第一，未来AI大模型的不断完善有望提升软件算法收费能力，并为公司发展注入新动力。 投资建议：考虑到需求下行以及行业竞争加剧，我们调整公司24-26年EPS预测为2.01/2.26/2.62元（24-25年原值为2.87/3.54元），对应PE为15/14/12倍采用绝对估值法，目标价为40元，对应24年20倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 20,173 23,241 26,683 30,507 同比增速(%) -3.9% 15.2% 14.8% 14.3% 归母净利润(百万) 1,370 1,401 1,573 1,823 同比增速(%) -33.9% 2.3% 12.2% 16.0% 每股盈利(元) 1.97 2.01 2.26 2.62 市盈率(倍) 16 15 14 12 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,718 4,324 4,296 4,794 营业总收入 20,173 23,241 26,683 30,507 应收票据 61 45 49 67 营业成本 14,995 17,385 19,974 22,740 应收账款 296 239 284 346 税金及附加 95 103 120 143 预付账款 73 52 63 81 销售费用 1,474 1,651 1,869 2,137 存货 2,238 2,168 2,728 3,027 管理费用 1,192 1,257 1,444 1,651 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,422 1,709 1,962 2,243 其他流动资产 5,905 6,802 7,612 8,594 财务费用 -211 -118 -128 -125 流动资产合计 13,290 13,631 15,031 16,909 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -109 -109 -109 -109 长期股权投资 196 196 196 196 公允价值变动收益 36 36 36 36 固定资产 2,073 2,255 2,513 2,739 投资收益 179 180 180 180 在建工程 1,674 1,996 2,069 2,037 其他收益 207 207 207 207 无形资产 482 509 532 559 营业利润 1,521 1,571 1,759 2,035 其他非流动资产 4,090 4,099 4,105 4,112 营业外收入 9 9 9 9 非流动资产合计 8,515 9,055 9,416 9,644 营业外支出 42 42 42 42 资产合计21,806 22,685 24,447 26,553 利润总额 1,489 1,538 1,727 2,002 短期借款2,545 2,045 1,845 1,695 所得税 89 119 133 154 应付票据 257 329 376 414 净利润 1,400 1,420 1,593 1,847 应付账款 2,967 3,098 3,572 4,131 少数股东损益 30 18 21 24 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,370 1,401 1,573 1,823 合同负债 957 1,102 1,266 1,447 NOPLAT 1,202 1,311 1,475 1,732 其他应付款 816 816 816 816 EPS(摊薄)（元） 1.97 2.01 2.26 2.62 一年内到期的非流动负债127 127 127 127 其他流动负债 617 675 772 884 主要财务比率 流动负债合计 8,286 8,192 8,773 9,514 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 203 322 384 435 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.9% 15.2% 14.8% 14.3% 其他非流动负债 450 450 450 450 EBIT增长率 -42.2% 11.2% 12.5% 17.5% 非流动负债合计 653 772 834 885 归母净利润增长率 -33.9% 2.3% 12.2% 16.0% 负债合计 8,939 8,965 9,607 10,399 获利能力 归属母公司所有者权益 12,473 13,273 14,322 15,558 毛利率 25.7% 25.2% 25.1% 25.5% 少数股东权益 393 448 517 596 净利率 6.9% 6.1% 6.0% 6.1% 所有者权益合计 12,867 13,721 14,840 16,154 ROE 11.0% 10.6% 11.0% 11.7% 负债和股东权益 21,806 22,685 24,447 26,553 ROIC 12.1% 12.9% 13.4% 14.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.0% 39.5% 39.3% 39.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 25.8% 21.5% 18.9% 16.8% 经营活动现金流1,116 1,054 924 1,374 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.8 现金收益1,421 1,551 1,735 2,021 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 存货影响 -381 70 -559 -299 营运能力 经营性应收影响 -22 203 50 10 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 432 203 521 597 应收账款周转天数 4 4 4 4 其他影响 -333 -972 -822 -956 应付账款周转天数 67 63 60 61 投资活动现金流 -709 -795 -630 -525 存货周转天数 49 46 44 46 资本支出 -1,339 -779 -624 -520每股指标(元) 股权投资-31 0 0 0 每股收益 1.97 2.01 2.26 2.62 其他长期资产变化661 -16 -6 -5 每股经营现金流 1.60 1.51 1.33 1.97 融资活动现金流-464 -653 -322 -351 每股净资产 17.92 19.07 20.58 22.35 借款增加 682 -381 -138 -99估值比率 股利及利息支付 -786 -598 -666 -761 P/E 16 15 14 12 股东融资 31 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -392 326 482 508 EV/EBITDA 16 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.co