2024年年报点评：南山铝业国际港股上市，期待印尼业务成长

2024年年报显示，公司归母净利润48.30亿元，同比增长39.03%，扣非归母净利49.08亿元，同比增长80.77%。单季度看，Q4归母净利13.40亿元，同比增长0.59%，环比增长2.96%；扣非归母净利14.99亿元，同比增长134.50%，环比增长19.70%。实际业绩接近业绩预告上沿。

印尼氧化铝业务表现突出：

• 量：国内电解铝产量67.82万吨，印尼氧化铝产量预计50万吨。
• 价&利：Q4铝价环比上涨973元/吨，氧化铝上涨1397元/吨；印尼氧化铝单吨净利润1644元/吨（2023年为668元/吨），PT. BintanAlumina Indonesia净利润达34.7亿元（2023年为12.6亿元）。
• 澳洲氧化铝FOB价格同比上涨159美元/吨，至504美元/吨。

Q4净利润环比增长分析：
主要增利项为毛利（+7.76亿元，氧化铝价格上涨驱动）、费用和税金（+0.96亿元）、营业外利润（+0.43亿元）；主要减利项为减值损失（-2.47亿元，东海电厂机组计提减值3.01亿元）、所得税（-3.95亿元）、少数股东损益（-1.15亿元）等。

分红预案：每10股派发现金0.9元（含税），累计分红19.76亿元，分红比例40.92%。

核心看点：

1. 印尼布局加码：投资60.6亿元建设25万吨电解铝和26万吨碳素，及63.3亿元分两期建设200万吨氧化铝，上游成长空间打开。
2. 印尼业务分拆上市：南山铝业国际成功在香港联交所主板上市，助力印尼业务融资和国际拓展。
3. 汽车板需求潜力：汽车能耗要求提升推动轻量化，公司作为汽车板龙头（20万吨产能，推进三期建设），将受益行业增长。

投资建议：预计2025-2027年归母净利分别为49.56亿元、51.55亿元、53.48亿元，对应PE为9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车板需求不及预期、氧化铝价格下跌、煤价大幅上涨。