2024年中报点评：业绩承压，一体化压铸放量节奏提速

事项：公司发布2024年中报，上半年营收30.8亿元（同比+20%），归母净利0.82亿元（同比+4.9倍），其中本部营收16.6亿元（同比+47%），百炼营收14.2亿元（同比-1%），车身结构件营收6.7亿元（同比+1.3倍）。

评论：

1. 营收符合预期，主要受益于结构件放量。2Q24营收16.0亿元（同比+24%），环比+8%，赛力斯批发9.9万辆（同环比+6.1倍/+18%），M9应用一体化压铸4.8万辆（Q1为1.1万辆），蔚来批发5.7万辆（同环比+89%/+91%），一体化压铸技术在蔚来上接近全覆盖。上半年车身结构件营收6.7亿元（同比+1.3倍）。
2. 业绩略低于预告中值，墨西哥工厂爬坡及利息增加致承压。2Q24归母净利0.20亿元（同比+81%），扣非净利0.13亿元。毛利率13.9%（同环比+1.8PP/-2.7PP），受沪铝价格上涨及墨西哥工厂爬坡影响；费用率11.0%（同环比+1.1PP/+0.9PP），财务费率2.7%（同环比+1.7PP/+1.3PP），单季利息费用0.38亿元，销售费率1.4%（同环比+0.5PP/+0.3PP），管理费率4.7%（同环比-0.8PP/-0.4PP）。
3. 定增落地，支撑中长期增长。7M24完成10.5亿元定增（发行价23.68元），用于重庆、安徽、佛山新产能建设，主要投产车身结构件及一体化大铸件等，预计新增年收入40亿元。

一体化压铸竞争优势分析：

1. 短期看定点：文灿已获多家客户后地板、前舱、上车身一体化项目定点，1H24再获2家客户共3个后地板定点，短期竞争优势扩大。
2. 中期看份额：现有定点可维持未来3年领先地位，先发优势有望带来市占上限突破，预计2024-2025年国内一体化压铸份额分别至18%、19%。
3. 长期看格局：市场竞争将加剧，基盘、护城河维稳极为关键，文灿作为领先企业有望强者恒强，预计2026年归母净利5.2亿元（增速+31%）。

投资建议：2Q业绩承压但本部一体化压铸放量明显，预计墨西哥百炼进一步爬坡后海外盈利改善。调整2024-2025年归母净利预期至2.1亿、4.0亿元，引入2026年预期5.2亿元，对应PE32倍、17倍、13倍，目标价25.8元，维持“强推”评级。

风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期、新客户拓展不及预期、原材料涨价超预期。