2024年中报点评：门店扩张导致利润短期承压，关注下半年扩店节奏

同庆楼（605108.SH）2024年中报点评 门店扩张导致利润短期承压，关注下半年扩店节奏2024年09月01日 同庆楼发布2024年中报。2024H1，公司营业收入12.71亿元/同比 +17.47%，归母净利润0.81亿元/同比-44.52%，扣非归母净利润0.76亿元/同比-27.62%，毛利率21.56%/同比-3.21pcts，净利率6.37%/同比-7.12pcts。2024Q2，公司营业收入5.80亿元/同比+7.04%，归母净利润0.15亿元/同比- 79.47%，扣非归母净利润0.11亿元/同比-74.54%，毛利率17.87%/同比- 6.65pcts，净利率2.59%/同比-10.93pcts。24H1公司归母净利润同比下滑明显，主要是三大因素所致：1）23年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5,048.00万元（未扣税）使23H1利润基数较高；2）24H1新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；3）公司进入全面发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加1,137.46万元。 门店扩张速度加快，三轮联动架构稳步展开。聚焦公司24H1门店开设情况，公司24H1新开门店5家，门店建筑面积共21.55万平米，包括富茂酒店三家（高新富茂、肥西富茂、安庆富茂）、餐饮门店一家（无锡宝能店）、婚礼会馆门店1家，5家门店计划24年主体区域全面对外营业；24年下半年公司预计继续新增各类门店4-6家，新增建筑面积约5.5万平米。截至24H1末，公司共有直营门店118家，分布于安徽、江苏、北京等地，包括同庆楼餐饮门店54家、富茂酒店7家、新品牌门店57家。同庆楼自23年以来快速进行门店扩张，目前宾馆、餐饮、食品三轮联动架构已逐步成型，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有较好补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计24-26年归母净利润分别为2.14/3.42/4.41亿元，对应24-26年PE为21X/13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。 推荐维持评级 当前价格：16.99元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 分析师邓奕辰 执业证书：S0100524050001 邮箱：dengyichen@mszq.com 相关研究 1.同庆楼（605108.SH）2023年年报及202 4年一季报点评：24Q1营收利润双增，关注预制菜业务后续成长突破-2024/04/28 2.同庆楼（605108.SH）2023年业绩预告点评：23年业绩表现亮眼，餐饮门店稳步扩张-2024/01/19 3.同庆楼（605108.SH）2023年三季报点评 23Q3营收利润表现超越19年同期，关注富茂酒店后续扩张成长-2023/11/01 4.同庆楼（605108.SH）2023年半年报点评 23H1业绩符合预期，酒店输出管理模式开始推进-2023/08/22 5.同庆楼（605108.SH）2023年半年度业绩预告点评：23H1归母净利润超越19年同期酒店和餐饮业务上行趋势明显-2023/07/12 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,401 2,816 3,604 4,229 增长率（%） 43.8 17.3 28.0 17.4 归属母公司股东净利润（百万元） 304 214 342 441 增长率（%） 224.9 -29.5 59.4 29.1 每股收益（元） 1.17 0.82 1.31 1.70 PE 15 21 13 10 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,401 2,816 3,604 4,229 成长能力（%） 营业成本 1,762 2,204 2,793 3,247 营业收入增长率43.76 17.26 27.98 17.36 营业税金及附加 8 8 11 13 EBIT增长率190.18 -22.39 55.79 27.61 销售费用 116 166 166 186 净利润增长率224.91 -29.49 59.39 29.09 管理费用 147 169 209 237 盈利能力（%） 研发费用 3 3 4 4 毛利率26.62 21.72 22.50 23.23 EBIT 385 299 466 594 净利润率12.66 7.62 9.48 10.43 财务费用 43 34 37 36 总资产收益率ROA7.63 4.68 6.71 7.83 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE13.57 9.12 13.11 14.98 投资收益 3 11 13 13 偿债能力 营业利润 397 282 449 579 流动比率0.57 0.48 0.62 0.76 营业外收支 1 -2 -2 -2 速动比率0.25 0.14 0.31 0.49 利润总额 398 280 447 577 现金比率0.14 0.03 0.20 0.37 所得税 94 66 105 136 资产负债率（%）43.75 48.72 48.80 47.74 净利润 304 214 342 441 经营效率 归属于母公司净利润 304 214 342 441 应收账款周转天数5.15 5.00 5.00 5.00 EBITDA 642 585 799 975 存货周转天数23.77 26.00 25.00 23.00 总资产周转率0.70 0.66 0.75 0.79 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 122 28 256 567 每股收益1.17 0.82 1.31 1.70 应收账款及票据 34 39 49 58 每股净资产8.62 9.04 10.02 11.33 预付款项 20 20 25 29 每股经营现金流2.77 2.36 3.43 3.93 存货 115 157 191 205 每股股利0.41 0.33 0.39 0.51 其他流动资产 211 258 279 296 估值分析 流动资产合计 502 502 801 1,155 PE15 21 13 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.0 1.9 1.7 1.5 固定资产 1,566 1,842 2,106 2,368 EV/EBITDA8.94 9.81 7.19 5.89 无形资产 305 478 525 574 股息收益率（%）2.41 1.94 2.32 3.00 非流动资产合计 3,482 4,082 4,289 4,480 资产合计 3,984 4,584 5,090 5,635 短期借款 111 111 111 111 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 315 405 536 649 净利润304 214 342 441 其他流动负债 461 526 653 754 折旧和摊销257 286 333 380 流动负债合计 887 1,041 1,299 1,514 营运资金变动187 83 181 166 长期借款 165 506 506 506 经营活动现金流721 614 891 1,021 其他长期负债 691 687 679 671 资本开支-1,254 -770 -457 -480 非流动负债合计 856 1,192 1,185 1,177 投资79 0 0 0 负债合计 1,743 2,233 2,484 2,690 投资活动现金流-1,167 -796 -444 -467 股本 260 260 260 260 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资289 318 5 6 股东权益合计 2,241 2,350 2,606 2,945 筹资活动现金流155 88 -219 -243 负债和股东权益合计 3,984 4,584 5,090 5,635 现金净流量-291 -94 228 310 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构