2024年中报点评：研发与折旧使利润承压，看好公司新品放量

卓胜微（300782） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2024年中报点评：研发与折旧使利润承压，看好公司新品放量 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3677 4378 5023 5775 6694 同比（%） (20.63) 19.05 14.72 14.98 15.92 归母净利润（百万元） 1,069.36 1,122.34 829.03 1,007.37 1,348.68 同比（%） (49.91) 4.95 (26.13) 21.51 33.88 EPS-最新摊薄（元/股） 2.00 2.10 1.55 1.88 2.52 P/E（现价&最新摊薄） 31.73 30.23 40.92 33.68 25.16 股价走势 卓胜微沪深300 投资要点 射频模组业务快速成长，盈利能力略有下降。2024年H1公司总营收为23亿元（同比+37%），归母净利润3.5亿元（同比-3%）。2Q24总营收为11亿元（同比+15%），归母净利润1.6亿元（同比-37%）。受益于安卓手机产业链市场整体复苏，2024年Q2收入环比下降主要是从 2023年Q3开始，安卓手机产业拉货能力强，行业库存水位较高，今年逐步开始去库存，目前环比毛利率稳定，行业开始企稳，同时利润下滑主要受工厂折旧及研发费用大幅增加（研发投入同比增长94%）等因素的影响。 射频行业龙头企业，L-PAMiD产品已通过客户验证。公司为国内集成电路产业在射频前端细分领域中业务较为全面、综合能力较强、产业链布局最为领先和完整的企业之一。同时，公司率先采用Fab-Lite经营模式，通过自建高端滤波器产线，突破国际头部企业的市场垄断，解决方 案对标国际领先水平。公司对集成6英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW的L-PAMiD产品不断优化迭代，已通过部分品牌客户验证。随着公司不断丰富产品型号、导入客户订单，预期公司将以此高端产品为发力点，开拓巨大成长空间。 产品矩阵逐渐丰富，增强核心技术壁垒。目前公司6英寸滤波器晶圆生产线基本覆盖低、中、高端全类型的产品形态，充分满足客户的多样化需求。集成自产滤波器产品如DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等，已成功导入多家品牌客户供应链并持续放量。12英寸IPD平台已正式进入规 模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。通过不断完善产品布局，公司的产品应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等更广泛的市场领域拓展，有助于进一步提升公司的品牌影响力和市场占有率。 盈利预测与投资评级：公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，由于公司持续的研发投入与产线折旧，我们将公司2024-2025年归母净利润从14/17亿元下调至8/10亿元，预计2026年归母净利润为13亿元，随着整体安卓产业链复苏以及AIphone对于行业换机周期的拉 动，盈利性将显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期，市场需求不及预期。 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据 收盘价(元)66.35 一年最低/最高价61.77/152.49 市净率(倍)3.51 流通A股市值(百万元)29,696.30 总市值(百万元)35,465.98 基础数据 每股净资产(元,LF)18.90 资产负债率(%,LF)23.05 总股本(百万股)534.53 流通A股(百万股)447.57 相关研究 《卓胜微(300782)：2023年三季报点评：消费电子复苏，成本控制带来盈利提升》 2023-11-02 《卓胜微(300782)：2023年中报点评业绩环比改善，高端模组放量在即》 2023-08-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 卓胜微三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,269 3,877 5,432 7,484 营业总收入 4,378 5,023 5,775 6,694 货币资金及交易性金融资产 1,008 547 3,885 3,419 营业成本(含金融类) 2,345 2,934 3,378 3,927 经营性应收款项 566 796 774 1,046 税金及附加 11 8 9 10 存货 1,493 2,256 559 2,714 销售费用 47 45 52 60 合同资产 0 58 64 81 管理费用 155 176 173 201 其他流动资产 202 219 150 224 研发费用 629 804 895 937 非流动资产 7,689 7,906 7,570 7,010 财务费用 (44) (30) (16) (117) 长期股权投资 91 91 91 91 加:其他收益 12 17 20 23 固定资产及使用权资产 2,489 2,706 2,370 1,810 投资净收益 7 10 12 13 在建工程 3,185 3,185 3,185 3,185 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 122 122 122 122 减值损失 (100) (234) (246) (280) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 20 20 20 20 营业利润 1,175 880 1,069 1,431 其他非流动资产 1,783 1,783 1,783 1,783 营业外净收支 (4) 0 0 0 资产总计 10,958 11,782 13,002 14,494 利润总额 1,171 880 1,069 1,431 流动负债 881 998 1,209 1,349 减:所得税 52 44 53 72 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 净利润 1,119 836 1,015 1,360 经营性应付款项 637 669 832 913 减:少数股东损益 (3) 7 8 11 合同负债 7 7 8 10 归属母公司净利润 1,122 829 1,007 1,349 其他流动负债 228 312 359 417 非流动负债 274 274 274 274 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.10 1.55 1.88 2.52 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,104 1,308 1,533 1,861 租赁负债 59 59 59 59 EBITDA 1,335 2,136 2,603 3,119 其他非流动负债 214 214 214 214 负债合计 1,154 1,272 1,483 1,623 毛利率(%) 46.45 41.59 41.50 41.33 归属母公司股东权益 9,803 10,504 11,503 12,845 归母净利率(%) 25.63 16.51 17.44 20.15 少数股东权益 0 7 15 26 所有者权益合计 9,803 10,511 11,518 12,871 收入增长率(%) 19.05 14.72 14.98 15.92 负债和股东权益 10,958 11,782 13,002 14,494 归母净利润增长率(%) 4.95 (26.13) 21.51 33.88 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,894 693 4,060 219 每股净资产(元) 18.36 19.65 21.52 24.03 投资活动现金流 (2,292) (1,035) (722) (685) 最新发行在外股份（百万股 535 535 535 535 筹资活动现金流 (94) (120) 0 0 ROIC(%) 11.37 12.15 13.14 14.42 现金净增加额 (494) (461) 3,338 (466) ROE-摊薄(%) 11.45 7.89 8.76 10.50 折旧和摊销 231 828 1,070 1,258 资产负债率(%) 10.54 10.79 11.41 11.20 资本开支 (2,010) (1,045) (734) (698) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.23 40.92 33.68 25.16 营运资本变动 481 (1,195) 1,740 (2,665) P/B（现价） 3.46 3.23 2.95 2.64 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。