24中报点评：高基数下业绩承压，海外提速

证券研究报告|公司点评鱼跃医疗(002223.SZ) 2024年08月29日 买入（维持） 鱼跃医疗24中报点评：高基数下业绩承压，海外提速 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：32.65 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 市场表现 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 投资要点 事件：1.24H1，公司实现营业收入43.08亿元（-13.5%，同比，下同），实现归母净利润11.2亿元（-25.02%），实现扣非归母净利润9.64亿元（-23.19%）； 2.24Q2营业收入20.8亿元（-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣 非归母净利润4.13亿元（-25.11%）。 34% 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% 鱼跃医疗沪深300 呼吸制氧板块前期高基数背景下业绩承压，血糖、AED表现亮眼。24H1与上年同期高基数相比较，公司呼吸治疗解决方案板块业务规模有所下降，实现收入16.42亿 元（-28.88%），其中制氧机虽然相比23年同期有所下滑，但相较22年仍实现双位数复合增长；雾化器实现双位数增长，呼吸机同样实现较好增长。血糖板块在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下，实现收入5.62亿元（+54.94%），其中，BGM市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM新品销售实现快速拓展。急救 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-13.19-13.16-16.17 相对涨幅(%)-9.59-8.10-7.23 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——鱼跃医疗2023年三季报点评 -鱼跃医疗(002223.SZ)：盈利能力持续优化，CGM新品上市带动糖尿病护理高速增长》，2023.11.10 板块自主研发AED产品获批后，业务加速拓展，急救板块整体实现收入1.08亿元（+34.66%）。其余各板块：家用医疗器械实现收入9.35亿元（-12.49%）、康 复器械实现收入7.30亿元（+3.06%）、感控板块实现收入3.11亿元（-26.79%）。 海外业务提速：24H1，公司实现外销收入4.79亿元（+30.19%）。其中，电子血压计海外不断突破，普美康AED产品海外持续发展，呼吸机、制氧机等在多个海外重点区域开拓了开辟了相应销售渠道。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落 地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进，未来有望持续贡献业务增量。 新品推广促使消费费用率提高，毛利率等回归正常：24H1，公司费用率略微承压， 2《. ——鱼跃医疗23年半年报点评-鱼 销售费用达6.14亿元（+0.24%），销售费用率14.25%（+1.95pct）。一方面23年 跃医疗（002223.SZ）：Q2符合理想预期，持续迎来新成长阶段》，2023.9.5 是社会公共需求波动比较大的一年，公司根据市场情况，对部分板块产品在线上、 线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。今年以来，公司对这些板块相关产品投入已回到了正常的节奏。另一方面，24H1公司推出了较多新品，并为其顺利上市、打开市场进行了相应的投入。此外，公司24H1整体毛利率为50.06%，相比23年同期下降1.62pct，但相比22年仍增加1.93pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司24H1业绩承压，我们预计公司24-26年归母净利润为20.74/23.95/29.23亿元，当前市值对应PE为16/14/11倍，同时我们看好公司作为家用医疗器械龙头企业的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外渠道拓展不及预期，库存消化不及预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,002.48 流通A股(百万股)： 938.67 52周内股价区间(元)： 31.05-41.80 总市值(百万元)： 32,730.87 总资产(百万元)： 15,616.63 每股净资产(元)： 12.07 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,102 7,972 8,162 9,549 11,268 (+/-)YOY(%) 3.0% 12.3% 2.4% 17.0% 18.0% 净利润(百万元) 1,595 2,396 2,074 2,395 2,923 (+/-)YOY(%) 7.6% 50.2% -13.4% 15.5% 22.0% 全面摊薄EPS(元) 1.59 2.39 2.07 2.39 2.92 毛利率(%) 48.1% 51.5% 51.3% 51.7% 52.7% 净资产收益率(%) 16.2% 20.4% 15.4% 15.1% 15.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 7,972 8,162 9,549 11,268 每股收益 2.41 2.07 2.39 2.92 营业成本 3,867 3,978 4,613 5,327 每股净资产 11.73 13.43 15.82 18.34 毛利率% 51.5% 51.3% 51.7% 52.7% 每股经营现金流 2.12 1.48 2.45 3.41 营业税金及附加 81 83 97 115 每股股利 0.80 0.40 0.40 0.40 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 1,098 1,143 1,337 1,578 P/E 14.35 15.78 13.66 11.20 营业费用率% 13.8% 14.0% 14.0% 14.0% P/B 2.95 2.43 2.06 1.78 管理费用 411 408 477 563 P/S 4.11 4.01 3.43 2.90 管理费用率% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% EV/EBITDA 12.17 10.42 8.28 6.15 研发费用 504 490 573 676 股息率% 2.3% 1.2% 1.2% 1.2% 研发费用率% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% 盈利能力指标(%) EBIT 2,096 2,285 2,664 3,218 毛利率 51.5% 51.3% 51.7% 52.7% 财务费用 -157 -192 -201 -275 净利润率 29.8% 25.5% 25.2% 26.0% 财务费用率% -2.0% -2.4% -2.1% -2.4% 净资产收益率 20.4% 15.4% 15.1% 15.9% 资产减值损失 -93 -10 -10 -10 资产回报率 15.0% 12.2% 12.2% 13.0% 投资收益 143 120 110 100 投资回报率 13.3% 13.3% 13.3% 14.1% 营业利润 2,893 2,473 2,862 3,484 盈利增长(%) 营业外收支 -45 4 4 9 营业收入增长率 12.3% 2.4% 17.0% 18.0% 利润总额 2,849 2,477 2,866 3,493 EBIT增长率 37.7% 9.0% 16.6% 20.8% EBITDA 2,358 2,494 2,881 3,445 净利润增长率 50.2% -13.4% 15.5% 22.0% 所得税 472 396 459 559 偿债能力指标 有效所得税率% 16.6% 16.0% 16.0% 16.0% 资产负债率 25.4% 20.1% 18.5% 17.4% 少数股东损益 -19 6 12 11 流动比率 3.3 4.3 4.7 5.0 归属母公司所有者净利润 2,396 2,074 2,395 2,923 速动比率 2.7 3.7 4.0 4.3 现金比率 2.5 3.2 3.6 4.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 7,215 7,584 9,612 12,177 应收帐款周转天数 24.7 24.9 27.8 27.7 应收账款及应收票据 448 680 796 939 存货周转天数 136.0 128.5 119.9 119.6 存货 1,412 1,426 1,646 1,894 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 309 520 576 196 固定资产周转率 3.9 4.0 4.5 5.0 流动资产合计 9,385 10,210 12,629 15,206 长期股权投资 226 245 265 284 固定资产 1,974 2,086 2,193 2,289 在建工程 111 121 124 128 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 511 514 516 527 净利润 2,396 2,074 2,395 2,923 非流动资产合计 6,582 6,829 7,038 7,260 少数股东损益 -19 6 12 11 资产总计 15,967 17,039 19,667 22,466 非现金支出 346 230 237 248 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -447 -111 -98 -96 应付票据及应付账款 1,411 1,392 1,615 1,864 营运资金变动 -148 -712 -90 335 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,127 1,488 2,457 3,421 其它流动负债 1,463 961 1,059 1,175 资产 -101 -394 -368 -385 流动负债合计 2,873 2,353 2,674 3,039 投资 1,747 -58 -54 -56 长期借款 684 584 484 384 其他 89 142 110 100 其它长期负债 495 480 480 480 投资活动现金流 1,735 -310 -313 -341 非流动负债合计 1,178 1,064 964 864 债权募资 -913 -404 -100 -100 负债总计 4,052 3,417 3,638 3,903 股权募资 103 20 0 0 实收资本 1,002 1,002 1,002 1,002 其他 -654 -432 -16 -414 普通股股东权益 11,764 13,464 15,859 18,382 融资活动现金流 -1,465 -816 -116 -514 少数股东权益 152 158 170 181 现金净流量 2,421 368 2,028 2,566 负债和所有者权益合计 15,967 17,039 19,667 22,466 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月28日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较