2024半年报点评：Q2短期业绩承压，看好PDO长期放量节奏

华恒生物（688639.SH）2024半年报点评 Q2短期业绩承压，看好PDO长期放量节奏2024年08月28日 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50亿元，同比降低21.72%；实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比降低22.14%。其中2024Q2，公司实现营收5.15亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润0.63亿元，同比降低42.63%，环比降低27.08%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比降低44.58%，环比降低28.31%。 缬氨酸价格下降+新品费用提升系利润下降主因。据wind引用自博亚和讯数据，缬氨酸因23年行业产能快速释放，导致其价格自23年下半年开始下滑。23年缬氨酸均价为22.82元/kg，其中23H1缬氨酸均价为25.94元/kg；24H1缬氨酸均价为15.10元/kg，同比下降41.43%；同时，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大，相关费用益有所增加，系公司利润下降主要因素。 生物基产品（PDO/丁二酸）：看好长期市场空间。1,3丙二醇系PTT等高性能聚酯纤维的重要生产原料，有望受益下游PTT纤维的发展而快速增长；但PDO-PTT产业发展一度受制于国外巨头美国杜邦的技术垄断，特别是PDO的生物法合成一直未能实现有效的大规模突破。公司1,3-丙二醇生物法的研发和量产取得的成功，不仅是技术上的突破，更是有效解决了长期依赖进口原料的问题，为国内PDO-PTT产业链的独自自主提供了强有力的支撑；丁二酸作为重要的有机合成原料及有机合成中间体，可用于生产生物基PBS、BDO等产品，同时也可广泛应用于食品、医药、农业等领域，具备良好的市场前景。 精、色氨酸：小品种氨基酸的进一步延伸。2024年3月、8月，公司分别发布公告与关联方欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸/色氨酸技术授权公司使用。精氨酸是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸，色氨酸因对人和动物的生长发育、新陈代谢起着重要作用，被称为第二必需氨基酸，近年来产品价格高位震荡，且欧合生物突破的生物法技术克服了传统蛋白水解法的缺点，同时具备生产条件温和、产品纯度高、生产成本低等优势。我们认为，精、色氨酸的产品布局有利于丰富公司产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.51亿元、6.56亿元和8.84亿元，EPS分别为 1.97元、2.87元和3.87元，对应8月28日收盘价的PE分别为16、11和8 倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,938 2,165 2,849 3,774 增长率（%） 36.6 11.7 31.6 32.5 归属母公司股东净利润（百万元） 449 451 656 884 增长率（%） 40.3 0.5 45.3 34.7 每股收益（元） 1.96 1.97 2.87 3.87 PE 16 16 11 8 PB 4.0 3.4 2.8 2.2 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。盈利预测与财务指标 3资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：32.02元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师李金凤 执业证书：S0100524070003 邮箱：lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.华恒生物（688639.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：23年全年业绩高增长，看好公司长期发展空间-2024/04/23 2.华恒生物（688639.SH）事件点评：小品种氨基酸持续扩张，精制项目拓展高端下游-2024/03/06 3.华恒生物（688639.SH）2023年度业绩快报点评：归母净利润同增41%，产品管线丰富，看好长期发展-2024/02/26 4.华恒生物（688639.SH）2023年三季报点评：3Q2023归母净利润同比增长46%，进一步布局高丝族氨基酸业务-2023/10/26 5.华恒生物（688639.SH）2023年半年报点评：2Q2023归母净利润同比大幅增长49%积极推进生物基项目建设-2023/08/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,938 2,165 2,849 3,774 成长能力（%） 营业成本 1,153 1,342 1,701 2,248 营业收入增长率36.63 11.72 31.57 32.45 营业税金及附加 11 12 16 21 EBIT增长率56.02 2.49 44.87 33.17 销售费用 50 56 71 94 净利润增长率40.32 0.50 45.34 34.73 管理费用 122 136 177 234 盈利能力（%） 研发费用 109 121 159 210 毛利率40.52 38.05 40.30 40.44 EBIT 511 524 759 1,011 净利润率23.17 20.84 23.02 23.42 财务费用 3 32 43 46 总资产收益率ROA11.31 9.08 10.88 12.42 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE24.58 21.24 24.86 26.66 投资收益 3 9 12 16 偿债能力 营业利润 511 501 728 981 流动比率0.63 0.58 0.59 0.63 营业外收支 -5 0 0 0 速动比率0.40 0.39 0.40 0.43 利润总额 506 501 728 981 现金比率0.21 0.20 0.21 0.20 所得税 60 51 74 100 资产负债率（%）54.02 57.30 56.29 53.50 净利润 447 450 654 881 经营效率 归属于母公司净利润 449 451 656 884 应收账款周转天数47.00 48.36 49.16 49.02 EBITDA 610 653 945 1,250 存货周转天数56.51 62.08 56.69 55.68 总资产周转率0.65 0.48 0.52 0.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 353 439 569 648 每股收益1.96 1.97 2.87 3.87 应收账款及票据 304 401 528 699 每股净资产7.99 9.29 11.54 14.50 预付款项 29 29 37 49 每股经营现金流1.32 1.18 3.56 4.73 存货 226 236 299 396 每股股利0.90 0.62 0.90 1.22 其他流动资产 137 180 188 200 估值分析 流动资产合计 1,050 1,286 1,621 1,992 PE16 16 11 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB4.0 3.4 2.8 2.2 固定资产 1,092 1,968 2,785 3,564 EV/EBITDA14.10 13.18 9.11 6.88 无形资产 86 106 126 146 股息收益率（%）2.81 1.94 2.83 3.81 非流动资产合计 2,920 3,685 4,405 5,125 资产合计 3,970 4,971 6,026 7,117 短期借款 915 1,615 2,015 2,215 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 589 412 522 689 净利润447 450 654 881 其他流动负债 172 183 216 264 折旧和摊销99 128 185 239 流动负债合计 1,676 2,210 2,753 3,169 营运资金变动-260 -343 -63 -76 长期借款 305 458 458 458 经营活动现金流301 270 813 1,082 其他长期负债 163 181 181 181 资本开支-1,263 -848 -905 -959 非流动负债合计 468 639 639 639 投资128 0 0 0 负债合计 2,145 2,848 3,392 3,808 投资活动现金流-1,127 -871 -893 -943 股本 158 229 229 229 股权募资7 0 0 0 少数股东权益 -1 -2 -4 -6 债务募资1,166 879 400 200 股东权益合计 1,826 2,122 2,634 3,309 筹资活动现金流1,025 688 209 -60 负债和股东权益合计 3,970 4,971 6,026 7,117 现金净流量206 86 129 79 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本