海泰新光2024年半年报点评：短期业绩承压，订单放量节奏有望恢复

买入（维持） 股价（2024年08月16日）29.61元 短期业绩承压，订单放量节奏有望恢复 ——海泰新光2024年半年报点评 公司研究|中报点评海泰新光688677.SH 目标价格42.39元 52周最高价/最低价61.11/29.46元 总股本/流通A股（万股）12,061/12,061 A股市值（百万元）3,571 大客户高库存逐渐消化，边际有望改善。2024H1，公司实现营收2.2亿元，同比-17.7%，主要系2023H1美国大客户为新系统的发布持续集中备货，一方面造成同期基数较高，另一方面客户为消化高库存后续进货节奏放缓；实现归母净利润0.71亿元，同比-21.0%，主要系营收规模同比下降，以及在研发投入、市场开拓、国外建厂等方面投入增加所致。根据公司公告，客户新一代内窥镜系统销售持续增长，随着客户库存量下降到较低水平，作为其内窥镜核心部件唯一供应商，公司发货量将逐渐回升。 积极开拓国内市场，加快布局海外业务。公司积极开拓国内市场，截至2024H1，第二代4K内窥镜系统已累计发货超100套，带动整机设备营收同比增长200%，为自主品牌建设和整机业务拓展打下良好基础。另外，2024H1公司全资子公司美国奥美克通过大客户认证，后续客户订单调整为下达到美国奥美克，该业务流程已进入测试阶段；泰国子公司生产能力建设和相关认证进度正持续推进，有利于规避国际政策如关税的影响，确保海外业务稳健发展。 毛利率基本稳定，持续研发推进新品上市。2024H1，公司毛利率64.1%（同比-0.02pct），基本保持稳定；销售费用率4.7%（同比+1.5pct），管理费用率10.9% 盈利预测与投资建议 （同比+1.7pct），研发费用率14.0%（同比+1.1pct），费用增加主要系公司持续加大研发投入、积极开拓国内市场、加快海外业务布局所致。在研发端，公司重视新产品的自主创新，2024H1成功获得2款胸腹腔内窥镜（4K荧光、4K）、宫腔内窥镜（4K）、膀胱内窥镜（4K）、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可，其中4K内窥镜摄像系统，与特定内窥镜配合使用，可实现术中除雾功能；胸腹腔内窥镜（4K荧光）与特定部件配合使用则可提供荧光影像。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.48 -12.06 -33.36 -37.43 相对表现% -6.9 -7.7 -25.26 -25.05 沪深300% 0.42 -4.36 -8.1 -12.38 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 根据2024年半年度报告，我们下调收入增速，调整2024-26年每股收益预测分别为1.57/2.09/2.58（原预测24-26年为1.69/2.34/3.01）元，根据可比公司给予24年27倍PE，对应的目标价为42.39元，维持“买入”评级。 风险提示 大客户依赖风险、地缘政治风险、国内市场拓展不及预期风险等。 业绩短期承压，国内市场快速拓展：——海泰新光2023年报&2024一季报点评 硬镜ODM+整机+光学产品三轮驱动，国产替代前景可期：——海泰新光首次覆盖报告 2024-04-30 2023-07-05 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 477 471 573 723 913 同比增长(%) 54.0% -1.3% 21.8% 26.2% 26.2% 营业利润(百万元) 206 161 211 281 346 同比增长(%) 54.0% -22.0% 31.3% 33.1% 23.1% 归属母公司净利润(百万元) 183 146 189 252 312 同比增长(%) 55.1% -20.2% 29.7% 33.4% 23.6% 每股收益（元） 1.51 1.21 1.57 2.09 2.58 毛利率(%) 64.3% 63.7% 64.7% 65.2% 65.8% 净利率(%) 38.3% 31.0% 33.0% 34.8% 34.1% 净资产收益率(%) 15.8% 11.6% 13.8% 16.0% 16.8% 市盈率 19.6 24.5 18.9 14.2 11.5 市净率 2.9 2.8 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年8月16日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A2024E 2025E2023A 2024E2025E 开立医疗 300633 33.32 1.051.34 1.7131.73 24.9319.52 美好医疗 301363 27.66 0.770.97 1.2135.90 28.6222.83 奕瑞科技 688301 93.65 4.255.78 7.2322.01 16.2012.95 康众医疗 688607 10.94 0.170.41 0.5462.55 26.7820.30 乐心医疗 300562 9.20 0.160.30 0.4058.08 30.9222.95 最大值 62.55 30.9222.95 最小值 22.01 16.2012.95 平均数 42.05 25.4919.71 调整后平均 42 2721 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 636 592 740 880 1,060 营业收入 477 471 573 723 913 应收票据、账款及款项融资 127 94 121 155 186 营业成本 170 171 202 252 313 预付账款 7 3 6 8 8 销售费用 16 18 25 34 48 存货 138 171 162 219 278 管理费用 42 53 63 73 91 其他 11 45 20 25 31 研发费用 60 66 83 93 123 流动资产合计 918 905 1,048 1,287 1,563 财务费用 (13) (5) (6) (8) (9) 长期股权投资 25 14 14 14 14 资产、信用减值损失 4 4 (0) 2 2 固定资产 391 393 436 473 504 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 7 15 19 20 20 投资净收益 5 (4) 1 1 1 无形资产 31 31 31 31 31 其他 3 0 3 2 (1) 其他 21 38 28 28 28 营业利润 206 161 211 281 346 非流动资产合计 475 490 528 564 596 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,394 1,395 1,576 1,851 2,160 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 205 160 211 281 345 应付票据及应付账款 60 40 57 73 84 所得税 24 18 24 32 39 其他 107 45 65 74 63 净利润 182 142 187 249 306 流动负债合计 167 85 122 147 147 少数股东损益 (1) (4) (2) (3) (5) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 183 146 189 252 312 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.51 1.21 1.57 2.09 2.58 其他 4 17 9 10 12 非流动负债合计 4 17 9 10 12 主要财务比率 负债合计 171 102 130 157 159 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3 0 (2) (5) (11) 成长能力 实收资本（或股本） 87 122 121 121 121 营业收入 54.0% -1.3% 21.8% 26.2% 26.2% 资本公积 661 622 657 657 657 营业利润 54.0% -22.0% 31.3% 33.1% 23.1% 留存收益 472 548 670 922 1,234 归属于母公司净利润 55.1% -20.2% 29.7% 33.4% 23.6% 其他 (1) 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,222 1,293 1,446 1,694 2,001 毛利率 64.3% 63.7% 64.7% 65.2% 65.8% 负债和股东权益总计 1,394 1,395 1,576 1,851 2,160 净利率 38.3% 31.0% 33.0% 34.8% 34.1% ROE 15.8% 11.6% 13.8% 16.0% 16.8% 现金流量表 ROIC 14.5% 10.9% 13.2% 15.4% 16.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 182 142 187 249 306 资产负债率 12.3% 7.3% 8.3% 8.5% 7.4% 折旧摊销 12 22 30 35 39 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (5) (6) (8) (9) 流动比率 5.49 10.60 8.60 8.76 10.61 投资损失 (5) 4 (1) (1) (1) 速动比率 4.65 8.53 7.24 7.22 8.66 营运资金变动 (59) (61) 10 (73) (89) 营运能力 其它 (12) 57 0 3 3 应收账款周转率 5.4 4.7 5.7 5.4 5.5 经营活动现金流 104 158 219 205 249 存货周转率 1.6 1.1 1.2 1.3 1.2 资本支出 (171) (33) (77) (71) (71) 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 长期投资 (24) 11 0 0 0 每股指标（元） 其他 70 (71) 27 (3) (4) 每股收益 1.51 1.21 1.57 2.09 2.58 投资活动现金流 (126) (93) (51) (74) (76) 每股经营现金流 1.20 1.30 1.82 1.70 2.07 债权融资 (3) (15) 5 1 (3) 每股净资产 10.11 10.72 12.00 14.09 16.67 股权融资 (20) (5) 34 0 0 估值比率 其他 (49) (90) (60) 8 9 市盈率 19.6 24.5 18.9 14.2 11.5 筹资活动现金流 (71) (110) (21) 9 7 市净率 2.9 2.8 2.5 2.1 1.8 汇率变动影响 6 1 -0 -0 -0 EV/EBITDA 14.8 17.1 12.9 9.8 8.1 现金净增加额 (87) (44) 148 140 180 EV/EBIT 15.7 19.4 14.8 11.1 9.0 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本