制冷剂2024年下半年展望20240814

制冷剂行业基本面回顾与展望

2024年上半年，制冷剂行业整体表现强劲，三代制冷剂（如R32）价格大幅上涨，R32价格较年初上涨100%-112%，R125、R134和R143价格也达到历史高位。价格上涨主要源于供需关系优化，而非原材料成本上升，各品种毛利率较高，盈利能力强劲。需求端超预期增长是主因，家用空调和冰箱产量分别同比增长15.2%和16.7%，以旧换新政策和出口增长共同推动需求提升。

政策影响与市场预期

下半年政策尚未明确，但三代制冷剂涨价趋势不变。行业配额约束生产，无新增供给，替代品四代制冷剂价格昂贵且效率低下。生态环境部2023年11月出台的新配额方案进一步严格管理，预计推动价格上涨。2024年暂不全部下发二代制冷剂的65%配额，减少供给。

供需关系与价格趋势

2024年上半年R32配额使用率超100%，下半年可能供给缺口，生态环境部或增加配额补足。二代制冷剂价格已大幅上涨，主要因市场预期明年价格进一步上涨，预计2025年使用量削减至基线值的70%，推动价格上行。

长期展望与投资建议

三代制冷剂涨价上限取决于四代制冷剂价格，目前四代制冷剂价格较高，预计未来三代制冷剂价格继续上涨，单吨盈利可能达4-5万元。二代制冷剂价格涨幅空间较大，尤其2025年配额大幅削减后，国内外价格差异和售后维修市场需求将推动价格上行。长期趋势向好，建议投资者关注下半年政策变化和配额调整。

交流环节Q&A

• 配额情况：2024年1月R32配额24万吨，出口比例41%，其他品种出口比例更高。7月配额调整仅涉及企业间交易，未改变总量。
• 下半年市场和政策预期：上半年家用空调需求超预期，R32内销供不应求，预计政府或增加配额。新版征求意见稿对终端使用端更严格限制，类似欧盟F-Gas法案，影响未来需求。
• 新版征求意见稿要求：家用空调内销2029年1月1日起禁止使用R410A，鼓励使用R290和R32；汽车空调系统2030年1月1日起要求制冷剂GWP值小于150，鼓励低GWP值制冷剂使用。
• 二代制冷剂要求：2025年二代制冷剂使用量削减至基线值的70%，发展中国家削减至67.5%，中国目标更严格。
• 政策预期：二代制冷剂政策明朗，无反复风险，加速替代有利于新空调需求增长。
• 明年供需情况：明年二代制冷剂供给大幅增加，需求出清较慢，价格预计上涨，特别是R32和R410A。
• 配额政策影响：下半年和明年配额政策将影响市场，R32配额使用率超100%可能缺口，配额发放或补足缺口。库存持续下降，需求旺盛。
• 二代制冷剂价格上涨原因：库存需求逻辑和预期明年价格大幅上涨，今年配额未削减但价格从19500元涨至30500元，主要因市场预期供给减少。
• 下半年R32市场前景：三季度售后维修旺季，价格有望持续上涨；四季度配额约束可能继续上行；明年配额削减后价格进一步上涨。
• 三代制冷剂价格上限：价格上限由上游定价权决定，当前价格已超历史最高价，未来定价权更多转移至上游。主要取决于四代制冷剂价格及其效率差异（1234yf效率32%-40%）。