广发报告 2024年6月28日星期五 2024年下半年行情展望 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 高库存+需求减量,铁矿价格中枢有望下移 联系信息 周敏波(投资咨询资格编号:Z0010559) 广发期货发展研究中心电话:020-88830760E-Mail:zhaoliang@gf.com.cn 电话:020-88818011邮箱:zhoumingbo@gf.com.cn 摘要: 24年铁矿石供应增加明显,主要是巴西矿和几个非主流矿(印度、 铁矿石主力合约行情 乌克兰、伊朗)贡献。全年预期增加5000万吨,增加4.3%。24年铁矿石全球需求大概率减量,减幅主要是中国,预期下降2.3%。海外需求是持平预期。上半年铁矿石完成了低库存向高库存转变,在供增需减预期下,全年铁矿石维持供需宽松格局,预期下半年库存保持高库存状态。 回顾2021以来铁矿石价格下跌周期,在80-90美金区间支撑明显。 主要原因有二:一方面是铁矿石维持低库存状态,虽然在21年行政减产后,库存曾经被动累库至1.6亿吨。但22年供应减量,需求持稳消化了高库存。另一方面是由于地产废钢减少,废钢供应下降,铁水对废钢有一定替代,导致粗钢需求和产量下滑,但铁水产量保持增量。 24年相较于22年、23年,铁矿石供需面发生了较大变化,首先是铁 水减量。以今年钢材需求负增长预期下,铁水减量的概率大;其次是铁矿石完成了从低库存到高库存的转变。最后是海外铁矿石需求也没有增量,而非主流发运增量维持,预计下半年铁矿石依然维持高库存运行。铁矿石高库存将影响铁矿石与钢材的相对强弱发生变化,材矿比有望从低位向上修复。 估值上,105美金估值虽然不高,但24年供需面同比转宽松情况下, 并不具备向上弹性。如果后期与钢材需求下滑,以及“节能降碳”落地逻辑共振,高库存的铁矿石有望见到21年以来的新低。综上,下半年铁矿石价格中枢将下移,预期在120-80美金波动。主要风险在于下半年国内需求超预期好转,导致铁水产量重估。 目录 一、上半年行情回顾1 二、供应增量明显2 (一)前5月进口矿增量6.6%,预计全年进口矿增加4.3%(5000万吨)2 (二)国产矿同比增长8.6%,预计下半年增幅收窄,全年增长4.6%3 三、需求减量的概率大3 (一)内需:中国钢材需求下降,全年铁矿石需求下降2.3%(2000万吨)3 (二)海外:24年海外铁矿石需求持平预期4 四、库存:低库存到高库存转变4 五、展望:价格中枢有望下移5 免责声明5 一、上半年行情回顾 2024年上半年,铁矿石走势呈现高位下跌后窄幅震荡走势。有三波行情:第一波是年初-4月初的下跌行情。普氏指数从143美金下跌至98美金,跌幅31%。主要交易节后钢材需求超预期下滑,钢厂节后延迟复产。期间铁矿基本面呈现供增需减,库存低位持续累库的走势。第二波走势是4月-5月的反弹行情,普氏指数从98美金上涨至120美金,涨幅22美金,涨幅22%。这一波反弹走势,主要交易钢厂复产逻辑,叠加宏观上有色贵金属交易全球再通胀,情绪上对铁矿石也有一定助涨效应。期间铁矿石延续累库趋势,但需求端因钢厂复产,需求环比上升,供应端依然是同比和环比上升趋势,所以并未影响库存累库趋势。第三波是6月份的下跌行情,普氏指数从120美金最低跌至102美金。跌幅18美金,15%。这一波下跌伴随着钢厂产量见顶,钢材面临淡季累库压力。铁矿石供需面变化不大,供增需减,需求虽然环比上升,但上半年铁水累计产量依然是负值。铁矿石库存高位持平走势,铁水产量回升并未导致铁矿石库存明显去库。 从价格和价差的角度看,24年上半年铁矿石基差和跨期价差都呈现收敛走势。主力合约基差收敛从70元每吨收敛至30元每吨。跨期价差也一改之前正套走势,呈现反套走势。相较于钢材和双焦期货升水格局,铁矿石目前是黑色金属里唯一维持期货贴水的品种。整体基差和价差收敛,甚至呈现升水格局。可能是有两重因素导致:一方面在需求下滑周期,基差和价差会趋于扁平走势;另一方面如果现货和某区域现货需求差,也会导致期货升水现货的结构。 图:铁矿石价格走势 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 图:铁矿石5-9走势 图:铁矿石9-1走势 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 图:PB粉基差走势 图:混合粉基差走势 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 二、供应增量明显 (一)前5月进口矿增量6.6%,预计全年进口矿增加4.3%(5000万吨) 24年上半年进口铁矿石增量明显。统计局口径前5月进口铁矿石5.14亿吨,同比增长6.6%(3400万吨),增幅环比有所收窄。钢联高频数据跟踪,1-5月到港量同比增加3320万吨,1-6月到港量同比增加4450万吨,6月增量环比5月有所扩大,增加了1130万吨。6月全球发运高位维稳,前5月全球累计发运增加2300万吨,前6月全球发运同比增加2200万吨,增量环比持平,考虑发运与到港的时差,预计7月份到港量增量能维持。 非主流矿是今年进口矿增量的主要贡献。前5月进口量同比增加3400万吨,其中主流矿增加1400万吨,增幅3.4%;而非主流矿增加2000万吨,增幅19%。主流矿中,澳洲矿基本没有增量,同比下降340万吨;巴西矿进口增加1750万吨,弥补了澳洲的减量。非主流矿增量中,乌克兰(+664万吨)、印度(+492万吨)、伊朗(+171万吨)增量最大。 上半年进口矿增量主要是巴西矿,和非主流矿贡献的。全年看,四大矿增量预期不大,24年只有力拓产销目标调增了300万吨,其他矿山产销目标都未变。而非主流增量看,印度国内粗钢产量同比虽有增产,但环比持平走势,印度铁矿资源丰富,但曾经因限制出口导致出口量减少,目前没有限制出口的政策预期下,预计24年印度矿出口可以维持,而乌克兰和伊朗属于修复性增长,预计对中国的供应也可以维持。上半年中国铁矿石进口增加4000万吨,预期全年增加5000万吨,增幅收窄至4.3%。 图:前5月铁矿石进口情况 图:24年铁矿石进口预期增加5000万吨 24年1-5月中国铁矿石进口量(万吨) 进口量 进口增幅 同比 进口总量 51398 3387 6.6% 澳洲进口量 30301 -342 -1.1% 巴西进口量 10743 1750 16.3% 非澳巴进口量合计 10354 1978 19.1% 其中:南非 1641 90 5.5% 其中:印度 2158 492 22.8% 其中:秘鲁 1009 57 5.6% 其中:加拿大 633 -75 -11.9% 其中:智利 537 56 10.3% 其中:伊朗 514 171 33.1% 其中:俄罗斯 338 -65 -19.2% 其中:乌克兰 669 664 99.2% 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 图:全球铁矿石发运情况 图:45港铁矿石到港情况 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 (二)国产矿同比增长8.6%,预计下半年增幅收窄,全年增长4.6% 24年国产铁精粉同比增幅明显,上半年估算同比增加4%。上半年增幅明显更多是基数原因导致, 23年国产精粉产量前低后高的节奏,导致24年上半年增量明显。环比看,国产铁精粉持稳,向上弹性不大。 图:186家样本矿山产量同比增幅明显 图:126家样本矿山产量同比增幅明显 从钢联186家样本矿山跟踪看,上半年日均产量均值50万吨,累计同比增幅8.6%,增加720万吨产量。以当前水平平推,预计全年日均产量均值50.6万吨,全年同比增长4.6%,增加800万吨。 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 三、需求减量的概率大 (一)内需:中国钢材需求下降,全年铁矿石需求下降2.3%(2000万吨) 全球生铁产量从2021年见顶后,持续下滑,其中2023年有阶段性回升,2024年全球生铁产量预期依然处于2021年下滑趋势中。需求决定产量,美联储降息预期下,可关注2025年降息后的需求改善周期。 国内视角,受地产行业负增速持续扩大,以及基建行业增速下滑影响,24年建筑行业钢材需求同比减量明显,但制造业行业耗钢需求保持增长,只是制造业用钢需求占比低,增量并不能弥补建筑行业需求的减量。内需呈现减量状态,估算全年内需下降5%。内需疲软,中国外销钢材,钢材直接出口拉动2%的总需求。综合内需和出口情况,预计全年钢材需求下降3%。 在需求疲软,利润偏低的情况下,钢厂主动降产。24年上半年粗钢产量同比下降。统计局口径,1-5月生铁产量3.4亿吨,同比下降3.7%。前5月粗钢产量4.4亿吨,同比下降1.4%。从钢联高频数据跟踪, 前5月铁元素(铁水+废钢)产量同比下降2.2%,6月累计产量下降1.9%,降幅有所收窄。其中上半年铁水产量累计同比下降3.3%。降幅大于铁元素,废钢对铁水有一定替代,上半年废钢消耗增加560万吨。以当前产量水平折算,预计全年粗钢产量下降1.8%,铁水产量下降2.3%。 除了钢材需求,对后期铁矿石需求影响较大的是“节能降碳”政策,5月底,国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》简称“节能降碳方案”,提出2024-2025年,全国重点领域和行业要降低5000万吨标准煤消耗。其中钢铁行业降低2000万吨标准煤。“节能降碳方案”对钢铁行业的影响主要是两个方面:首先是对钢厂增产形成约束,铁矿石需求也面临“天花板”抑制;其次是在全年需求预期为负值的背景下,假设降碳完全通过减产来实现,也不改变钢材供需宽松格局。 图:前5月中国粗钢产量 图:前5月中国生铁产量 考虑钢材需求负增长,以及“节能降碳方案”预期,2024年铁矿石需求负增长的概率大。结合内需主要是螺纹钢需求下滑,将抑制电炉利润和开工,预计下半年废钢对铁矿的替代下降,全年粗钢产量-2%的预估下,预期铁水产量降幅大于粗钢产量降幅,下降2.3%(2000万吨)。 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 (二)海外:24年海外铁矿石需求持平预期 图:前5月海外粗钢产量 图:前5月海外生铁产量 海外视角,24年下半年海外也缺乏需求弹性。24年前5月全球除中国生铁产量1.7亿吨,同比基本持平。考虑美联储最早四季度开始降息,对年内制造业需求拉动有限,更多关注降息后25年需求弹性。下半年以当前3500万吨每月水平平推,预计24年海外生铁产量同比持平。 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 四、库存:低库存到高库存转变 图:45港钢厂铁矿石库存 图:样本钢厂铁矿石库存 由于上半年供增需减,铁矿石完成了从低库存到高库存的转换。截止6月底,45港铁矿石库存1.49亿吨,库存水平偏高。环比看,6月份港口铁矿石库存高位持平走势,阶段性达到了供需平衡,考虑6月到港偏高,随着6月发运冲量以后,会有季节性回落预期;并且后期铁水易涨难跌,预期铁矿石或有阶段性去库,但考虑到全年供应增量维持,铁矿石需求向上弹性不大,港口库存难以持续去库,预期库存在1.4-1.5亿吨区间运行。 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 五、展望:价格中枢有望下移 回顾2021以来铁矿石价格下跌周期,在80-90美金区间支撑明显。主要原因有二:一方面是铁矿石维持低库存状态,虽然在21年行政减产后,库存曾经被动累库至1.6亿吨。但22年供应减量,需求持稳消化了高库存。另一方面是由于地产废钢减少,废钢供应下降,铁水对废钢有一定替代,导致粗钢需求和产量下滑,但铁水产量保持增量。 24年相较于22年、23年,铁矿石供需面发生了较大变化,首先是铁水减量。以今年钢材需求负增长预期下,铁水减量的概率大;其次是铁矿石完成了从低库存到高库存的转变。最后是海外铁矿石需求也没有增量,而非主流发运增量维持,预计下半年铁矿石依然维持高库存运行。铁矿石高库存将影响铁矿石与钢材的相对强弱发生变化,材矿比有望从低位向上修复。 估值上,105美金估值虽然不高,但24年