公铁港链8月投资策略：改革逐步深化，价值有望重估

7月表现回顾：板块涨幅跑赢沪深300。2024年7月，交通运输(申万)指数上涨0.5%，跑赢沪深300指数1.1个百分点；SW高速公路板块龙江交通（34.6%）领涨；SW铁路运输板块西部创业（11.4%）领涨；SW港口板块ST锦港B（16.0%）领涨；SW原材料供应链服务板块远大控股领涨（8.7%）。 细分板块梳理：1）公路：《收费公路管理条例（修订）》有望加快出台，收费期限或迎来实质性突破。基本面方面，受经济发展以及恶劣天气等因素影响，高速公路通行费收入同比去年或将有所承压。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推动收费公路政策优化”，《收费公路管理条例（修订）》有望加快出台，收费期限、收费标准等方面或将出现新变化，高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力有望增强。2）铁路：体制改革有望加速，竞争性环节市场化或将提升企业盈利能力。基本面方面，根据国家铁路局数据，2024年1-6月，全国铁路旅客周转量同比增长14.1%，货运总周转量同比下降2.9%，铁路客货运输景气度出现分化，预计客运盈利同比情况好于货运。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；推进铁路体制改革”等内容，相关上市公司有望随着改革的深化迎来价值重估。3）港口：吞吐量实现稳步增长，资源整合带来发展新机遇。根据交通运输部数据，2024年1-6月，全国港口货物吞吐量同比增长4.6%，集装箱吞吐量同比增长8.5%，板块业绩有望实现稳步增长。同时，港口资源整合是发挥协同效应、消除恶性竞争的重要举措，建议关注山东、河北等省份的整合进展，相关上市公司有望迎来发展新机遇。4）大宗供应链：优化调整经营模式，静待行业需求回暖。 随着各项政策持续发力显效，大宗供应链行业有望迎来需求回暖，头部企业有望实现经营业绩季度环比改善。 8月投资建议：改革逐步深化，价值有望重估。在震荡调整的大环境中，经营相对稳健、重视股东回报的优质标的有望赢得市场的持续关注。公路板块重点推荐路桥主业发展向好、分红政策连续稳定的山东高速，建议关注招商公路、宁沪高速、深高速、粤高速、皖通高速、四川成渝；铁路板块建议关注京沪高铁、广深铁路、大秦铁路；港口板块重点推荐枢纽海港地位突出、整合红利有望持续释放的青岛港，建议关注唐山港；大宗供应链板块建议关注当前估值较低、后续盈利能力有望提升的厦门国贸、厦门象屿。 风险提示：宏观经济下行风险；行业政策调整风险；地缘政治风险；第三方数据可信性风险；测算误差风险；使用信息数据更新不及时风险。 1、投资建议 1.1核心观点 基础设施：稳健资产仍具备配置价值。在震荡调整的大环境中，持续看好稳健资产带来的充沛现金流以及高分红能力。行业层面：1）公路：基本面方面，受经济发展以及恶劣天气等因素影响，高速公路通行费收入同比去年或将有所承压。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推动收费公路政策优化”，《收费公路管理条例（修订）》有望加快出台，收费期限、收费标准等方面或将出现新变化，高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力有望增强。 2）铁路：基本面方面，根据国家铁路局数据，2024年1-6月，全国铁路旅客周转量同比增长14.1%，货运总周转量同比下降2.9%，铁路客货运输景气度出现分化，预计客运盈利同比情况好于货运。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；推进铁路体制改革”等内容，相关上市公司有望随着改革的深化迎来价值重估。3）港口：根据交通运输部数据，2024年1-6月，全国港口货物吞吐量同比增长4.6%，集装箱吞吐量同比增长8.5%，板块业绩有望实现稳步增长。同时，港口资源整合是发挥协同效应、消除恶性竞争的重要举措，建议关注山东、河北等省份的整合进展，相关上市公司有望迎来发展新机遇。标的层面：公路板块重点推荐路桥主业发展向好、分红政策连续稳定的山东高速，建议关注招商公路、宁沪高速、深高速、粤高速、皖通高速、四川成渝；铁路板块建议关注京沪高铁、广深铁路、大秦铁路；港口板块重点推荐枢纽海港地位突出、整合红利有望持续释放的青岛港，建议关注唐山港。 大宗供应链：静待需求回暖盈利改善。行业层面：国务院新闻办公室于2024年8月1日举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，会上提到“从宏观组合政策看，党中央、国务院部署的“两重”“两新”等重大举措正在加快推进，超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债券以及2023年增发国债等项目建设都在加快推进、加快形成实物工作量；积极扩大内需，促进汽车、家电等大宗商品消费”等内容，大宗供应链行业有望迎来需求回暖，头部企业有望实现经营业绩季度环比改善。标的层面：大宗供应链板块建议关注当前估值较低、后续盈利能力有望提升的厦门国贸、厦门象屿。 1.2重点标的 重点推荐：青岛港。青岛港口是世界第四大沿海港口，我国北方最大的外贸口岸，区位优势显著，作业效率一流。公司枢纽港地位突出，主营业务发展稳健，近几年净资产收益率（加权）保持在12%左右，处于港口行业上市公司前列，同时山东港口整合红利有望持续释放，经营业绩具备一定的成长性。 重点推荐：山东高速。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，经营稳健；控股股东山东高速集团实力雄厚，后续资产注入空间较大。公司正在积极推进京台高速齐济段和济荷高速的改扩建项目，预计全部完成后可进一步增强路桥运营主业的成长性，建议持续关注相关改扩建进度。同时，公司高分红承诺持续兑现，彰显稳健投资价值。 建议关注：厦门国贸。2023年，受国际外部环境复杂严峻、不确定性上升以及国内有效需求不足，社会预期偏弱等因素影响，公司供应链管理业务经营承压。我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，公司作为头部企业，后续将继续落实产业化、国际化、数字化战略，推进供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式转型升级，有望凭借自身竞争优势进一步提高市占率，未来发展可期。 建议关注：厦门象屿。2023年，市场有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，大宗商品价格波动下行，公司经营业绩尤其是农产品供应链盈利水平受到较大影响。我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，考虑到公司是行业内头部企业，并不断优化升级业务模式，在物流资源及数智化平台发展方面具有优势，后续有望抢占更多市场份额，需求回暖后，经营业绩有望改善。 建议关注：建发股份。供应链运营业务方面，作为行业内头部企业，公司核心品类优势稳固，新兴品类积极拓展，海外业务发展可期，市占率有望随着行业集中度提升进一步增加；房地产业务方面，公司投资拿地意愿较强，销售趋势向好，后续结算收入有望持续增长。 建议关注：广汇物流。公司主营业务已成功转向能源物流，上游铁路资产区位优势显著，后续运能提升空间较大，运量增长可期；下游四大综合能源物流基地投运后，通过与上游铁路连接，可形成完整的能源物流体系，从而增厚主业收益。疆煤外运发展前景向好，公司上下游一体化战略部署竞争优势显著，能源物流业务具备较强的成长性。 2、行情回顾 2.1板块表现 2024年7月1日-2024年7月31日，交通运输(申万)指数上涨0.5%，跑赢沪深300指数1.1个百分点。具体来看，各细分板块的涨幅分别为铁路公路(申万)(8.8%)、航空机场(申万)(2.6%)、航运港口(申万)(-3.4%)、物流(申万)(-4.1%)。 图表1：各行业月涨跌幅（2024.7.1-2024.7.31） 图表2：交运行业各板块月涨跌幅（2024.7.1-2024.7.31） 2.2个股表现 2024年7月1日-2024年7月31日，SW高速公路板块中涨幅第一的为龙江交通（34.6%）；SW铁路运输板块中涨幅第一的为西部创业（11.4%）；SW港口板块中涨幅第一的为ST锦港B（16.0%）；SW原材料供应链服务板块中涨幅第一的为远大控股（8.7%）。 图表3：交运行业部分细分板块个股月涨跌幅（2024.7.1-2024.7.31） 3、热点追踪 3.1红利资产 低利率环境或将持续，红利资产仍具备竞争力。根据Wind数据，按照基金成立日统计，2023年共计成立21只“红利主题基金”（名称中带有“红利”或“高股息”字样的基金，仅计算初始基金，下同），合并发行份额共计80.73亿份；2024年1-7月新成立54只“红利主题基金”，合并发行份额共计216.20亿份，新成立数量及合并发行份额均已超过2023年全年合计数值。在复杂多变的市场环境中，股息率较高、防御性较强的优质红利类资产有望得到持续关注。 图表4：中债国债到期收益率:10年（%） 图表5：中债国债到期收益率:30年（%） 图表6：新成立“红利主题基金”数量及合并发行份额变化情况 图表7：2024年成立的部分“红利主题基金”交通运输行业重仓持股情况 3.2市值管理 从中央到地方，预计市值管理体系将逐步完善。2024年1月24日，国务院国资委相关负责人在国新办发布会上提出“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”；2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中提到“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系”；2024年7月16日，上海市国资委召开市值管理工作座谈会，会议提出“要充分认识加强上海国有控股上市公司市值管理工作的特殊重要性；要坚持多措并举，提升上海国有控股上市公司市值管理能力和水平”。随着市值管理工作的不断深化，优质央国企的投资价值有望进一步彰显，板块内经营相对稳健、重视股东回报的企业仍具备一定的配置价值。 图表8：中央企业考核体系及目标概览 图表9：《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》相关内容 图表10：市值管理相关文件或会议内容梳理 图表11：交运行业部分央国企分红情况 图表12：交运行业部分央国企股息率情况 3.3深化改革 进一步全面深化改革，公路、铁路板块或将迎来价值重估。2024年7月21日，新华社受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，其中关于交通运输提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制；推进水、能源、交通等领域价格改革；深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化”等内容。 公路：高速公路收费期限等或将有新变化。为保障收费公路可持续发展等方面的需要，交通运输部于2018年起草了《收费公路管理条例（修订草案）》，其中对收费期限和收费标准等方面做了优化调整。2024年5月，国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》，《收费公路管理条例（修订）》被列为“拟制定、修订的行政法规”，有望加快出台步伐。高速公路企业通常以路桥运营业务为主业，收费期限和收费标准都是影响主业经营发展的核心因素，《收费公路管理条例（修订）》出台后，高速公路行业或将迎来价值再发现。 图表13：《收费公路管理条例》及其修订征求意见稿相关内容梳理之【收费期限】 图表14：《收费公路管理条例》及其修订征求意见稿相关内容梳理之【收费标准】 铁路：高铁市场化票价机制或将愈加完善。根据《国家发展改革委关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，自2016年1月1日起，对在中央管理企业全资及控股铁路上开行的设计时速200公里以上的高铁动车组列车一、二等座旅客票价，由铁路运输企业依据价格法律法规自主制定；商务座、特等座、动卧等票价，以及社会资本投资控股新建铁路客运专线旅客票价继续实行市场调节，由铁路运输企业