公铁港链10月投资策略：政策红利提振市场信心，优质标的开启价值重估

9月表现回顾：板块涨幅跑输沪深300。2024年9月，交通运输(申万)指数上涨16.4%，跑输沪深300指数4.6个百分点；SW高速公路板块中涨幅领先的为重庆路桥（42.4%）； SW铁路运输板块中涨幅领先的为中铁特货（15.3%）；SW港口板块中涨幅领先的为南京港（21.3%）；SW原材料供应链服务板块中涨幅领先的为建发股份（40.1%）。 创设新工具，或利好优质高股息公司。国务院新闻办公室2024年9月24日举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。具体来看，中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右；首期额度是3000亿元；这项工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。此项工具有助于主要股东以较低成本增持上市公司股份，理论上来说，只要上市公司股息率超过2.25%，就存在一定的套利机会，假设某上市公司股息率为4%，并且假设其股价不变，如果以2.25%的利率借款10亿元进行增持，分红金额为4000万元，扣除2250万元的利息成本后，仍可获得1750万元的收益，后续还可能会推动上市公司进一步提高分红比例，吸引更多追求稳定收益的投资者，优质高股息公司有望迎来配置机遇。 政策不断加码，市值管理进入新阶段。2024年9月24日，中国证监会就《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》公开征求意见。《指引》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升；明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求；同时，明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。今年以来，市值管理相关政策不断加码，随着相关工作不断深化，板块内经营稳健但估值较低的公司有望迎来价值重估，优质的长期破净公司有望迎来估值修复。 10月投资建议：政策红利提振市场信心，优质标的开启价值重估。公路板块重点推荐路桥主业发展向好、分红政策连续稳定的山东高速，建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、深高速、皖通高速、四川成渝、赣粤高速；铁路板块建议关注京沪高铁、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块重点推荐枢纽海港地位突出、整合红利有望持续释放的青岛港，建议关注唐山港、天津港；大宗供应链板块建议关注当前估值较低、后续盈利能力有望提升的厦门国贸、厦门象屿。 风险提示：宏观经济下行风险；行业政策调整风险；地缘政治风险；第三方数据可信性风险；测算误差风险；使用信息数据更新不及时风险。 1、投资建议 1.1核心观点 基础设施：稳健资产仍具备配置价值。在震荡调整的大环境中，持续看好稳健资产带来的充沛现金流以及高分红能力。行业层面：1）公路：基本面方面，受经济发展以及恶劣天气等因素影响，全年高速公路通行费收入同比去年或将有所承压。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推动收费公路政策优化”，《收费公路管理条例（修订）》有望加快出台，收费期限、收费标准等方面或将出现新变化，高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力有望增强。2）铁路：基本面方面，铁路客货运输景气度出现分化，预计全年客运盈利同比情况好于货运。政策方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革； 推进铁路体制改革”等内容，相关上市公司有望随着改革的深化迎来价值重估。3）港口：全年货物吞吐量有望实现稳步增长，预计集装箱吞吐量同比增速高于散杂货。同时，港口资源整合是发挥协同效应、消除恶性竞争的重要举措，建议关注山东、河北等省份的整合进展，相关上市公司有望迎来发展新机遇。标的层面：公路板块重点推荐路桥主业发展向好、分红政策连续稳定的山东高速，建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、深高速、皖通高速、四川成渝、赣粤高速；铁路板块建议关注京沪高铁、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块重点推荐枢纽海港地位突出、整合红利有望持续释放的青岛港，建议关注唐山港、天津港。 大宗供应链：静待需求回暖盈利改善。行业层面：国务院新闻办公室于2024年8月1日举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，会上提到“从宏观组合政策看，党中央、国务院部署的“两重”“两新”等重大举措正在加快推进，超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债券以及2023年增发国债等项目建设都在加快推进、加快形成实物工作量；积极扩大内需，促进汽车、家电等大宗商品消费”等内容。展望后续，随着各项政策持续发力，大宗供应链行业有望迎来需求回暖，头部企业有望实现经营业绩逐步改善。标的层面：大宗供应链板块建议关注当前估值较低、后续盈利能力有望提升的厦门国贸、厦门象屿。 1.2重点标的 重点推荐：青岛港。青岛港口是世界第四大沿海港口，我国北方最大的外贸口岸，区位优势显著，作业效率一流。公司枢纽港地位突出，主营业务发展稳健，近几年净资产收益率（加权）保持在12%左右，处于港口行业上市公司前列，同时山东港口整合红利有望持续释放，经营业绩具备一定的成长性。 重点推荐：山东高速。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，经营稳健；控股股东山东高速集团实力雄厚，后续资产注入空间较大。公司正在积极推进京台高速齐济段和济荷高速的改扩建项目，预计全部完成后可进一步增强路桥运营主业的成长性，建议持续关注相关改扩建进度。同时，公司高分红承诺持续兑现，彰显稳健投资价值。 建议关注：厦门国贸。2023年，受国际外部环境复杂严峻、不确定性上升以及国内有效需求不足，社会预期偏弱等因素影响，公司供应链管理业务经营承压。我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，公司作为头部企业，后续将继续落实产业化、国际化、数字化战略，推进供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式转型升级，有望凭借自身竞争优势进一步提高市占率，未来发展可期。 建议关注：厦门象屿。2023年，市场有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，大宗商品价格波动下行，公司经营业绩尤其是农产品供应链盈利水平受到较大影响。我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，考虑到公司是行业内头部企业，并不断优化升级业务模式，在物流资源及数智化平台发展方面具有优势，后续有望抢占更多市场份额，需求回暖后，经营业绩有望改善。 建议关注：建发股份。供应链运营业务方面，作为行业内头部企业，公司核心品类优势稳固，新兴品类积极拓展，海外业务发展可期，市占率有望随着行业集中度提升进一步增加；房地产业务方面，公司投资拿地意愿较强，销售趋势向好，后续结算收入有望持续增长。 2、行情回顾 2.1板块表现 2024年9月1日-2024年9月30日，交通运输(申万)指数上涨16.4%，跑输沪深300指数4.6个百分点。具体来看，各细分板块的涨幅分别为物流(申万)(22.8%)、航空机场(申万)(17.1%)、航运港口(申万)(15.1%)、铁路公路(申万)(10.7%)。 图表1：各行业月涨跌幅（2024.9.1-2024.9.30） 图表2：交运行业各板块月涨跌幅（2024.9.1-2024.9.30） 2.2个股表现 2024年9月1日-2024年9月30日，SW高速公路板块中涨幅领先的为重庆路桥（42.4%）；SW铁路运输板块中涨幅领先的为中铁特货（15.3%）；SW港口板块中涨幅领先的为南京港（21.3%）；SW原材料供应链服务板块中涨幅领先的为建发股份（40.1%）。 图表3：交运行业部分细分板块个股月涨跌幅（2024.9.1-2024.9.30） 3、热点追踪 3.1红利资产 创设新工具，或利好优质高股息公司。根据Wind数据，按照基金成立日统计，2023年共计成立21只“红利主题基金”（名称中带有“红利”或“高股息”字样的基金，仅计算初始基金，下同），合并发行份额共计80.73亿份；2024年1-9月新成立72只“红利主题基金”，合并发行份额共计254.93亿份，新成立数量及合并发行份额均已超过2023年全年合计数值。国务院新闻办公室2024年9月24日举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。具体来看，中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右； 首期额度是3000亿元；这项工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。此项工具有助于主要股东以较低成本增持上市公司股份，理论上来说，只要上市公司股息率超过2.25%，就存在一定的套利机会，假设某上市公司股息率为4%，并且假设其股价不变，如果以2.25%的利率借款10亿元进行增持，分红金额为4000万元，扣除2250万元的利息成本后，仍可获得1750万元的收益，后续还可能会推动上市公司进一步提高分红比例，吸引更多追求稳定收益的投资者，优质高股息公司有望迎来配置机遇。 图表4：新成立“红利主题基金”数量及合并发行份额变化情况 图表5：2024年成立的部分“红利主题基金”交通运输行业重仓持股情况 图表6：中债国债到期收益率:10年（%） 图表7：中债国债到期收益率:30年（%） 图表8：交运行业部分细分板块主要公司股息率情况 3.2市值管理 政策不断加码，市值管理进入新阶段。2024年9月24日，中国证监会就《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》公开征求意见。《指引》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升；明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求；同时，明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。今年以来，市值管理相关政策不断加码，随着相关工作不断深化，板块内经营稳健但估值较低的公司有望迎来价值重估，优质的长期破净公司有望迎来估值修复。 图表9：今年以来市值管理相关政策梳理（不完全统计） 图表10：《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》主要内容 图表11：《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》部分要求 图表12：中央企业考核体系及目标概览 图表13：交运行业部分细分板块主要公司市净率情况 3.3深化改革 进一步全面深化改革，公路、铁路板块或将迎来价值重估。2024年7月21日，新华社受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，其中关于交通运输提到“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制；推进水、能源、交通等领域价格改革；深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化”等内容。 公路：高速公路收费期限等或将有新变化。为保障收费公路可持续发展等方面的需要，交通运输部于2018年起草了《收费公路管理条例（修订草案）》，其中对收费期限和收费标准等方面做了优化调整。2024年5月，国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》，《收费公路管理条例（修订）》被列为“拟制定、修订的行政法规”，有望加快出台步伐。高速公路企业通常以路桥运营业务为主业，收费期限和收费标准都是影响主