【推荐阅读】市场玩家的开与合 -《随势》 NO.69

随势 |公众号连载中 作者：焦健 编者按： 【随势】 刚来而下柔，随时之义大 谈时事，观市场，知偏差，品行情 连 载 随势，仰承传统文化的大智慧，领悟现代市场的新思路，堪为市场交易投资的进阶之道。既有从条件验证到偏差反应的投研方法，又有从人性感悟到行为解读的投研认知，还有从风险透视到敞口管理的投研实践。本书可谓卷帙浩繁，编者摄其精要，以连载方式，以飨读者。 NO.69 下篇：交易投资心慧与市场风险管理 引言：如何有效利用期货和衍生品市场就成为众多实体企业面临的新课题。企业利用期现两个市场开展套保业务，不仅需有利用期现两个市场收集信息和梳理逻辑的研能力，更是在于借助衍生品工具对期现市场之间风险对冲管控能力。 合适开展风险对冲，体现在企业经营的重要业务节点如何有效配置虚实头寸，以及动态调整相关差异，并将套保业务内嵌到经营管理流程之中，主动练就出期现市场“两手都要硬”本领。这整套精细的风险对冲管理体系是需要具备一定专业能力保障的。 本书节选： 期货市场是一种开放式平台，期货从业人员应该去告诉产业客户需了解和正视这个市场，并努力适应市场状态，不然是会吃大亏的，这方面的教训是深刻的。在期货和衍生品市场平台上，参与者背景不同，诉求也不同，我们可以将其看成两大阵营的博弈，即产业资本和金融资本。前者是传统的上下游实体企业，他们多在转移市场风险，俗称“货主”;后者则是一群现代专业机构，他们是通过承担风险猎取机会，是来“淘金”的，可俗称“钱主”。从衍生市场游戏玩法来看，这两大群体都是不可或缺的，期货市场规则也应公开、公平、公正地对待两大阵营，否则市场游戏就没法持续进行下去。 这两大阵营的资本对市场的观察、对市场的看法以及对市场的判断逻辑都有不同之处。从产业“货主”来看，他们喜欢从传统的产业库存分布、产业链物流状态以及产能周期角度透视市场，带来基差和价差这类偏差状态，通过供求平衡表高低变动去评判产业库存价差升贴水的损益大小，得出市场结构性变化的预期，他们更意愿利用产业利润率分布变化、企业收益状况、库存高低和基差升贴水多项组合实现市场套保;从金融机构“钱主”来看，他们对市场的感知敏感度往往更高，通过环境温度冷暖、政策调整变动和市场偏好外溢等方面观测评判，并据此建立起一系列的市场逻辑交易策略组合(见图9-2)。 市场上“货主”和“钱主”两方也时常不可避免地要共同面临很重要的第三方力量，即“有形之手”。实际上，“有形之手”在什么市场也都存在，只是它的干预方式与力度有所不同，这并不是中国特色。比如全球农产品市场根本就不是一个有效的自由市场，里面有各种各样的“手”都在上下左右拨弄，其中“有形之手”也时常会露一把。我们要学会适应在各类无形与有形之手之间博弈的市场游戏，多年来，市场人士也越来越看明白了市场的好处与弊端，市场解决不了一切，需要以更宽广的视野去看待这些。 具体来看，期货市场最直接的变化表现为期现变化，即现货和期货之间的升水结构(Contango)和贴水结构(Backwardation)。一方面，期现以及价差间结构性变化，代表了市场各方角逐的动态博弈，如果放在某一个时段来看，连续反映出期现以及价差之间的偏差关系，这种偏差有时扩大，有时收敛，这个过程中，我们可以从中观测现实与预期的市场结构的变化。另一方面，从金融专业角度来看，期货市场的交易品种具有高杠杆和短时效特征，属于某种短久期的金融类资产，具备良好的资产配置效能。实际上，产业资本和金融资本都在关注市场的基差结构，只是解读的角度有所不同。如研究基差和价差，不仅要有产业的逻辑，还需有金融的思维，既要看升贴水的绝对幅度大小，又要看升贴水的相对变动斜率的大小，要从高阶维度观察市场结构变化。 随势 往期回顾 | 【随势】连载第68期 SHOPPING 京东购买 作者简介 焦 健 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。