【推荐阅读】期货市场的变与应 -《随势》 NO.68

随势 |公众号连载中 作者：焦健 编者按： 【随势】 刚来而下柔，随时之义大 谈时事，观市场，知偏差，品行情 连 载 随势，仰承传统文化的大智慧，领悟现代市场的新思路，堪为市场交易投资的进阶之道。既有从条件验证到偏差反应的投研方法，又有从人性感悟到行为解读的投研认知，还有从风险透视到敞口管理的投研实践。本书可谓卷帙浩繁，编者摄其精要，以连载方式，以飨读者。 NO.68 下篇：交易投资心慧与市场风险管理 引言：如何有效利用期货和衍生品市场就成为众多实体企业面临的新课题。企业利用期现两个市场开展套保业务，不仅需有利用期现两个市场收集信息和梳理逻辑的研能力，更是在于借助衍生品工具对期现市场之间风险对冲管控能力。 合适开展风险对冲，体现在企业经营的重要业务节点如何有效配置虚实头寸，以及动态调整相关差异，并将套保业务内嵌到经营管理流程之中，主动练就出期现市场“两手都要硬”本领。这整套精细的风险对冲管理体系是需要具备一定专业能力保障的。 本书节选： 回首过去是为了展望未来，当下期货市场正站在一个大格局的新起点。我国《期货和衍生品法》的出台，标志着我国期货行业真正进入国民经济序列之中，国内期货业由此迈入一个新时代。 目前，我国期货市场的状态如何呢?新冠病毒感染疫情的持续反复对国民经济不少行业造成了不小冲击，然而，在此环境下国内期货衍生品市场却恰好得到了快速发展，无论是保证金规模还是市场成交量都有大幅提升。从这个意义上讲，期货行业正在打破原有固化的俗称“内卷”模式，拓展到实体经济对市场风险管理迫切需求的“外卷”模式上。 期货和衍生品是一个小行业，却是一个大市场，“小行业”指的是衍生品具有虚拟市场的高度专业化和小众化特征，“大市场”则是衍生品涉及的实体品种庞大，每个交易品种都背靠一个大市场，从棉花纺纱、有色金属、饲料生猪到原油能化等众多产业规模，少则百亿千亿元，多则数万亿数十万亿元。近年来，期货市场的参与者规模快速扩大，从中国期货业协会官方统计数据来看，2020年约有700家上市公司参与期货市场的套保业务(不包含外汇衍生品)，而2021年又增加到近900家，扩张增速之快已超出业内人士的预判。 在中国经济大体量中，上市公司是很有代表性的，也是优中选优出来的。众多上市公司能够从关注到试水期货衍生品市场，有其必然性的过程。早前，期货市场中比较骇人听闻的故事吓退了不少旁观者，此后，市场规范发展，这种恐惧感减弱了很多，不少潜在需求者进入一种关注状态，进而随着深入了解期货市场的效能，参与者逐步消除了此类偏见，开始进入一种尝试探索状态。这类普遍的社会性认知与实践的转化，驱动期货衍生品行业进入一个良性的外部发展环境。 新冠病毒感染疫情客观上使国民经济受到了一定的负向偏差的影响，却意外地助推了国内期货市场的扩展。为什么这么说?2020年新冠肺炎疫情突发，打乱了原来实体经济不少行业固有的经营模式，经营环境变化，不确定性骤然呈现，而且无法规避这一巨大的突变冲击。这种不确定性严重影响了市场宏观环境、产业供求结构，给市场带来了剧烈的价格波动，这一系列波动已经不是实体企业原有的传统经营方式能够应对的了。在此种状况下，不少相关企业发现期货衍生品市场具有的某些独特商业模式有助于风险管理，通过一系列衍生品工具组合是可以适当规避这类大幅波动的市场风险的(见图9-1)。 期货市场是具有发现价格、套期保值等市场功能的，之前，很多实体企业认识不到期货市场的功能，如今却真实感悟到市场价格波动对企业经营的实在冲击，逐步体会到对冲风险的必要性以及期货衍生品的有效实用性。近几年，不少大中型实体企业遇到了一些经营困境，其上下游市场价格波动持续加大，企业决策层开始理性地看待期货市场，从最初的躲避心态逐步转向正视这个市场，他们越来越觉得有必要去尝试，并慢慢介入这个市场。多数实体企业的这个选择不仅来自外部环境的压力，还源于其自身对风险管理的理解和践行。 上市公司参与期货市场需要一系列的审议流程，首先就需要去说服董事会相关董事，尤其是一些独立董事，他们对期货市场并不了解，感觉期货市场会给他们带来不安。其实，商品期货市场既不是洪水猛兽，也不是鲜花芳草，而是高度专业化的市场，这就需要专业人士去把这个道理跟董事们讲明白。近年来常遇到这类情况，某上市公司下午要召开董事会，便请我们参加上午的预前会，同各位董事做一些期货市场的专业交流。所以说，打消企业决策层对期货市场的先入为主的惧怕心理，说服工作是关键。 “弓影杯蛇，惊神未定"，这种心态由来已久，也是人之常情，人们总会倾向于将对已知事物的恐惧扩散到一些未知事物的方面。比如，不少人害怕期货市场是因为他道听途说了一些事情，把对投机亏损的恐惧扩展到对整个期货市场的恐惧，进而产生了排斥心理，不愿意了解和接触期货市场。这种情况下，作为专业人士更应去讲明市场运作之道，厘清市场风险之理，逐步消除人们对期货市场“弓影杯蛇”的恐惧心态，帮助企业正视期货市场，利用期货市场，并最终为企业风险管理所用。 其实，众多宏观因素大都会反映到国内外的期货市场上，这些变量引发的市场大幅变动已经超出了从采购、库存到销售上下游产业链经营的理解范围，很难通过传统的供求关系勾兑出来。实体企业按传统模式是难以应对这些状态的，该怎么办? 有些商品产业规模大，但利润薄，又是不可或缺的国计民生产生，比如大豆产业，一头连接着海外，巨大的供给量，另一头关系着国民消费的庞大市场。我国每年都花费上百亿美元持续采购美国和南美大豆，实际上国内大豆压榨利润率很低，百分之五左右就是好年景了，个别年份甚至还是负的，平均下来约3%。而CBOT市场三十年来大豆价格平均波动幅度都在30%上下，面对如此复杂的市场环境，国内大豆压榨业还是得到了大力发展。如果没有期货市场的保驾护航，国内大豆压榨业良好发展是不可能的，因为不去做有效对冲，哪怕企业有10%的收益也经不起30%的市场波动，这么大的波动，企业收成必然会遭受较大影响。这对相当一部分实体企业来讲，对冲风险和套保管理已经是一个无法回避的必选课题，不管企业决策层愿意不愿意或喜欢不喜欢，市场已经倒逼到此状态，是躲不掉的，也必须要正视。 如何有效利用期货和衍生品市场就成为一些企业面临的新课题。企业利用期现两个市场开展套保业务，需利用期现两个市场收集信息和梳理逻辑，应用期货期权的高杠杆工具进行博弈，适当开展风险对冲，体现在企业经营的重要业务节点如何有效配置虚实头寸，以及动态调整相关差异，并将套保业务内嵌到经营管理流程之中，主动练就出期现市场“两手都要硬”本领。这整套精细的风险对冲管理体系是需要具备一定专业能力保障的。 随势 往期回顾 | 【随势】连载第67期 SHOPPING 京东购买 作者简介 焦 健 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。