【推荐阅读】敞口管理的配与适-《随势》 NO.77

随势 |公众号连载中 作者：焦健 编者按： 【随势】 刚来而下柔，随时之义大 谈时事，观市场，知偏差，品行情 连 载 随势，仰承传统文化的大智慧，领悟现代市场的新思路，堪为市场交易投资的进阶之道。既有从条件验证到偏差反应的投研方法，又有从人性感悟到行为解读的投研认知，还有从风险透视到敞口管理的投研实践。本书可谓卷帙浩繁，编者摄其精要，以连载方式，以飨读者。 NO.77 下篇：交易投资心慧与市场风险管理 引言：如何有效利用期货和衍生品市场就成为众多实体企业面临的新课题。企业利用期现两个市场开展套保业务，不仅需有利用期现两个市场收集信息和梳理逻辑的研能力，更是在于借助衍生品工具对期现市场之间风险对冲管控能力。 合适开展风险对冲，体现在企业经营的重要业务节点如何有效配置虚实头寸，以及动态调整相关差异，并将套保业务内嵌到经营管理流程之中，主动练就出期现市场“两手都要硬”本领。这整套精细的风险对冲管理体系是需要具备一定专业能力保障的。 本书节选： 应用敞口率管理期现业务必须要考虑承担一定的风险，然而盈亏同源，躲避了风险，也会屏蔽获利，承受可控风险是为了获得可观的收益。交易者需要考量的是是否存在值得交易的盈亏比，以及评估自身的承受能力。根据企业现货经营规模和财务支配，可提前预估出上下限宽，保持敞口率处于相对合理的区间内。传统套保业务常有一个认识误区，认为企业期现操作只能锁死潜在的市场风险，不可以存在期现净头寸，也不会出现亏损。从商业角度来说，世上本就没有不亏的生意，这种过于僵化的思路会导致企业长期付出不必要的隐性成本。尤其对一些有条件、有能力的大型企业，还可能失去利用期现业务融通结合建立有效运作机制，而这一机制恰恰是大型企业实现产融结合的市场竞争力所在。 敞口率管理期现业务还需要用专业规则与机制来约束，归纳起来需关注以下三个要点:平衡性、适配性、动态性。 一是平衡性。期现风险对冲业务横跨了虚实两个市场，敞口率代表了这两方权重在时空之间存在一定的非对称平衡程度。在不确定性市场中完全平稳运营只是一种理想状态，过度追求理想时常会脱离现实。世事并非是人们设想的一对一平等，期现头寸平分式的套保思路存在主观偏差。“二八效应”这种非对称式结构往往更靠谱些，平衡而非平等才是有效的。我们需要的是:更能接近客观市场的风控管理方式;适当评估市场波动的偏差区间;知晓风险与收益的可能性分布状况;考虑风险对冲套保方案的选择。 二是适配性。期现业务即有相互联动的关系，也有彼此时空不同步的特征。在制订敞口率管理方案中，企业应充分考虑相关头寸、期限和工具等方面的匹配状况。依据企业经营供应链的实际情况，维持期现净头寸的大小、现货库存与虚拟库存的时限关联，另外，不同现货经营时段要选择不同期货合约月份。而衍生品工具的选择也是有讲究的，用期货还是期权，场内还是场外，都是需要通盘考量的。即便是使用期权，也有不同玩法，比如，同样是对冲市场下跌风险，可以选择买入看跌期权，也可选择卖出看涨期权。场景不同，风险管理方式不同，对冲成本也不同，敞口率管理的选配性也就体现出来了。 三是动态性。在企业连续经营的情况下，库存现货的供需数量和周期通常是不同的。那么，期现套保业务的对冲大小和期限长短也相应有所不同，如套保业务跨期时段可以是周度、月度，还可以是季度，甚至可拉长到年度。这期间市场内外部环境的变化是不同的，尤其在较长周期配置过程中，商品期现结构可能会发生重大变动，不同阶段对应不同运作措施。 此外，套保敞口率还受一个重要因素影响，即企业经营税收，包括盈利当期所得税、交割环节的增值税等，因现货市场和期货市场的盈亏所得可能面临不同的税收处理，在期现对冲套保方案设计之初就应充分考虑，利用期现敞口率大小降低税收系数带来的不对称盈亏影响结果，所涉及税法、会计和套保等专业工作，是需要企业逐步平衡的。 套保业务方案难以保证能够包容市场的持续变化，没有一劳永逸的套保业务方案可以应对未来的一切。古语说得好，“穷则变，变则通，通则久"。市场在变，市场策略需要应变，风险管理也需跟着变，一定要避免犯僵化后视的毛病。所以，套保业务既要有底线思维，也要有动态思维，须主动调整期现敞口率以适应市场时势变化。 期现敞口率管理因企而异、因时而异、因景而异，需要多年探究和磨合，期间难免会经历教训，但也会有经验积累。期现动态适配是这一业务的难点，也是要点，最终支撑来源于企业培养出既懂现货经营又懂期货运作的精干团队人才。他们就像经验丰 富的厨师，了解菜品原料，又熟悉佐品配料，更关键的是能较好地把握做菜火候，这些如果没有长年的历练是行不通的。普通人哪怕是将菜谱看得再明白，没有长年的烹饪经历积累，也难以炒出色香味俱全的佳肴。 企业风控专业部门应从敞口率视角来突出期现交易指标的实时监控，对于敞口限量和亏损承受额度、刚性止损等重大指标的设置，都应该基于企业自身行业属性和企业运营实际情况，再经过实际运营、压力测试等进一步改善与修正，进而坚持常态化和制度化的敞口率管理。产业客户套保需要建立精通期货与现货的专业化团队，更需要透彻研究市场状况，以及基于自身需求的科学决策方法，这样才能保持套保运作机制有效发挥。 坚持风险可控，还需充分考虑自身条件和市场对手的承受度，在超出授权和承受能力时，要及时减仓、刚性止损，不要丢失底线。期现敞口率套保还应分层次展开，包括基础套保、战略性套保、利润套保等，基础套保在于对锁价长单以及期现敞口的滚动管理;战略性套保偏重于利用期货价格发现的作用，在原料虚拟库存及产成品的预销售订单方面布局战略性套保头寸;利润套保则更多地是锁定上下游加工利润，稳定企业合理利润。除了期货工具外，企业亦可运用期权等市场内外衍生品工具，进一步丰富敞口管理的方式与方法。 随势 往期回顾 | 【随势】连载第76期 SHOPPING 京东购买 作者简介 焦 健 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。