【推荐阅读】感知市场温度-《随势》 NO.13

随势 |公众号连载中 作者：焦健 编者按： 【随势】 刚来而下柔，随时之义大 谈时事，观市场，知偏差，品行情 连 载 随势，仰承传统文化的大智慧，领悟现代市场的新思路，堪为市场交易投资的进阶之道。既有从条件验证到偏差反应的投研方法，又有从人性感悟到行为解读的投研认知，还有从风险透视到敞口管理的投研实践。本书可谓卷帙浩繁，编者摄其精要，以连载方式，以飨读者。 NO.13 上篇：市场认知与研投理念 在CME三个模块构成的体系中，C模块是以更宽的视野观察市场，系统地梳理从宏观经济、中观产业到供需状况的方方面面，找寻与研判市场行情相关的诸多矛盾和因素的集合。如何识别和提炼核心因素往往是C模块研究的重点和难点，这类提炼方法如同“筛子”，过滤出杂质留下了精华，但并无一套标准“筛子”模盘，可能因人而异，但研究方向和梳理架构的原则是明确的。 本书节选：感知市场温度 C模块主要包括背景分析和供求分析两大部分。背景分析部分包括宏观经济与中观产业分析。 宏观经济分析可用于观测当期市场整体环境的“温度”。在分析宏观经济过程中，需要考虑的因素主要有经济周期、宏观调控、增长指标、通胀指标、货币供应量价指标等方面。 经济周期和宏观调控是理解和预判经济发展状况的一对辩证视角。经济周期可以反映一种“经济大气候”，市场参与者是无法改变的。我们可以通过对经济周期的探究来感知金融市场所处环境的“冷暖变化”，为研究体系中C模块的过滤和选择核心因素定下基调。宏观调控是政府治理经济环境的一项复杂系统工程，主要是借助货币政策、财政政策和产业政策等“有形之手”导向，强力改变“无形之手”在特定状况下市场的被动格局，立足于经济增长、结构调整和风险防范三大方面综合施策和权衡调节，往往会对经济周期产生中长期影响。纵观近三十年的国内外经济大时局，国内宏观调控政策有三种调节模式，因其各自环境背景不同，政策着力点和持续面均有所不同，所以对资本市场以及商品市场的影响状况也是不同。例如，2003年“非典”疫情暴发下的“顺周期调节”，2008年全球经济衰退下的“逆周期调节”和2020年全球新冠疫情扩散下的“跨周期调节”等。 从具体标的来看，研究宏观经济背景首先要观察增长和通胀指标，最主要的指标主要有GDP、CPI和PPI。GDP能够反映一个经济体或生产部门的产出水平，说明国家经济体每年创造出来的总财富的水平。在分析解读GDP时候，GDP变化量的大小，即同比增速，是更有意义的。增速比的上升和下降体现了国民经济产出的扩张和收缩趋势，如果一个经济体的GDP处于持续收缩状态，商品市场的表现也难以向好。与经济增长紧密相连的另一个标的是通胀指数，其主要包括CPI和PPI，分别体现了消费者和生产者所面临的通胀状态的购买能力，广义通胀指数则是两者加权组合而成，由于引发通胀状况的成因复杂，故导致CPI与PPI时而同步、时而背离，可用来判断当期经济结构的阶段性状态。 将名义GDP增速与广义通胀率进行对比，可以得出不同状态组合所形成的宏观经济复苏、繁荣、滞胀和衰退的不同状态。例如，社会通胀水平高的状况下，GDP却停滞难动，就是一种典型的宏观经济滞胀状态，代表了社会经济供需结构不匹配，造成社会物价大幅抬升却无法拉动整体经济有效增长，如同大型车辆行驶在一段泥泞道路上的费力状态。 通胀率指标是央行制定货币政策时的重要依据之一，因此，在研判通胀率指标时，需要重点考量和延伸货币供应的量价指标。货币供应量的具体指标有M1、M2以及社会融资规模。在观察M1和M2指标时，需要重点观察两者之间增速差异，从而判断金 融系统资金流动状况的松紧度。如需观察国民经济更为宽泛的资金流动性，则应重点研究社会融资总量规模及其增速比等指标，还可通过M2与名义GDP的增速比较，观察社会总体资金对国民经济的贡献度，说明社会货币流量再创造财富的能力。 在研究货币供应量的同时，还应多重点观察货币价格变动，具体指标包括利率和汇率(以下简称“两率”)。利率水平代表某一时段的资金成本。其中，常见的基准利率是金融市场以及实体经济资金定价的基石，它的变化具有强大的传导性和放大性。通过现代金融体系的价格传导机制，中央银行每一次对基准利率的微调，都会给整个社会经济带来递推式、扩散式和增大式的多重影响，类似于乘数效应。还需注意的是，利率变化对各类资产的冲击程度也是不一样的。例如，微小的利率变动对长久期债券价格的影响就远大于短久期债券，对权益类资产的影响往往也大于对商品类资产的影响。 汇率则是货币价格的另一种表现形式，代表不同国家之间货币比价，如需考虑用购买力评价来进行比较，则有名义汇率和实际汇率之分。在资本项下可流动性增大的当今世界，资本市场中各色资产大都隐含着汇率比价部分，且实际汇率影响更为突显。例如，有色金属铜作为全球性通用商品资产，国内铜价与国际铜价之间的变动就隐含着人民币与美元的实际汇率走势，时常会引来一些专业机构利用境内外价差进行汇率套利。另外，股票市场常见的同权不同价的A股与H股比价，其中也含有人民币与港币的实际汇率差。 在分析宏观经济背景的过程中，还需要考虑劳工就业、收入分布和科技水平等指标。其中，就业率指标是能够用来预测经济趋势相对领先的指标，欧美成熟的经济体大都十分关注就业率指标，并建立了从跟踪统计到公告评估的一套运作机制。例如，美国非农就业月度数据报告就受到了全球金融市场专业投资者的密切关注。我国政府相关部门在原来静态的就业指标之上，着手建立和进一步完善了社会就业统计指标，开始加入动态社会就业率的调查与公告。在当前提倡发展内外经济大循环的形势下，此项工作无论对各级政府、社会实体还是民众个体都是非常必要的，也为宏观经济市场研究提供了新视角。 社会发展的科技水平决定了一个经济体的发展效率和潜力。股票市场中越来越多的产业资本和上市公司将经营主业与科技应用进行对接和渗透，科技创新已经成为资本市场驱动的重要力量，所以关注科技创新对中长期金融市场的研究与预断有不可替代的重要作用。因此，只有花费大量的精力去研究与科技发展相关的产业和企业，才能使在股市角逐和博弈的各类资本不断增值。目前，越来越多的科技专业研究人员加盟到股票市场研究行业，助力投资登上科技发展的快车。 随势 往期回顾 | 【随势】连载第十二期 SHOPPING 购买跳转 作者简介 焦健 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。