【推荐阅读】范式与非范式类比-《随势》 NO.26

随势 |公众号连载中 作者：焦健 编者按： 【随势】 刚来而下柔，随时之义大 谈时事，观市场，知偏差，品行情 连 载 随势，仰承传统文化的大智慧，领悟现代市场的新思路，堪为市场交易投资的进阶之道。既有从条件验证到偏差反应的投研方法，又有从人性感悟到行为解读的投研认知，还有从风险透视到敞口管理的投研实践。本书可谓卷帙浩繁，编者摄其精要，以连载方式，以飨读者。 NO.26 中篇：CME体系基本构架 CME研究体系的特点在于多维度、互验式的透视市场，除了使用常规的基本面研究C模块，还具备观察市场反应的M模块，进而产生前两者偏差的E模块。M模块作为体系的组成部分，使C模块有了对照、验证的方法和路径。与C模块相比，M模块的研究过程应坚持客观性、持续性和节奏性的原则。 M模块包括技术面分析、价差分析、市场调研三个子模块，每个子模块都从不同的角度为C模块提供了反馈信息，从而改善以往的传统研究中偏重于基本面分析与研判，忽视市场面变化观测所导致的整体研究的片面性。 从更深视角观察，M模块不是简单的技术面分析，而是突出强调了基本面分析与技术面分析的相辅相成，互为验证的关系。技术面分析所表达的是市场逻辑与市场情绪的融合性，需专业素养才可能读出这一市场“哑语”内涵。 本书节选： 资本市场的趋势价格结构主要是指市场的期限结构和比价结构，包括同一商品的不同期限比较关系，或不同商品之间的资产价格比较关系。前文已有对价格市场结构的内涵和认识方法进行了详细讨论，研究价格结构的市场变动规律具有很现实的指导意义。市场价格和价格结构的本质差异如同浮标、水流和河床的关系，价格如浮在水面的浮标，价格变动则代表水流，而基差、月差等比价结构就像水下的河床结构，河床结构影响着水流快慢，进而左右浮标价格。 在期货市场中，期限结构是常见的市场分析工具，具体可分为基差和月差。基差反映的是现货与期货的价差，月差则反映出期货近远月份合约价差，而期限结构的实质是反映市场对单一商品的价格预期按一定的时间序列展开的状况，而展开的状况也会随着市场价格走势的变化产生价差的变动，只是价差变动幅度相对较小。基差的意义在于它体现了期现风险套保对冲的观测价值。通过对基差变化的分析，我们能了解基差的背离和回归过程，能够更好地理解和把握期货合约在商品属性和金融属性之间此消彼长的切换关系。基差分析还有另一项重要内容，就是研究商品注册仓单成本在基差结构中的占比关系，当然，商品现货交割规则的改变也会影响价差结构。 商品月差可分为升水结构和贴水结构，月差的升贴水结构可能会产生一些无风险套利的机会，但随着市场运行有效性的提高，这类偏差较大的机会已不多见。 此外，月差升贴水结构的变动能够反映特定时段内市场资金偏好情绪的变化，从而使投资者更好地理解市场节奏。如商品月差显示为贴水状态，近月合约价格表现较强且基差和月差不断走阔，那么这是一轮牛市品种的行情特征，该行情走势在现货市场的提拉下具备坚实的中短期涨势推力;如商品月差显示为升水，远月合约价格表现较强但基差和月差不断缩窄，那么此轮行情走势一般是由期货预期所主导，该行情可能会面临预期偏差，从而出现调整。 商品间的比价结构实质是一种资产类比效应，这也是期货市场技术面分析的一种方法，即分析研究不同商品品种之间价差变化过程和偏差程度。一般，按照常见类型，比价结构可分为范式价差和非范式价差。 范式价差是指商品传统研究分析中那些相对固定的且公认的商品品种之间的价差，如油粕比、玉米淀粉比、螺矿比和金油比等，此类价差都是行业内多年形成的常用价差，其背后一般都有对应的相对固定的核心市场逻辑，例如行业利润扩张或收缩逻辑、产业与通胀分化逻辑等。 非范式价差指的是某些看上去没有必然关联性的不同资产之间的价差。通过分析研究找出此类价差隐含的关联性变化，这在实际研究分析中具有较强的指导意义。非范式价差就如同“鸡叫天明”现象。虽然公鸡与太阳之间并没有必然的因果关系，但从直观角度看这一状态具有稳定性和持续性。也就是说，多数数理统计结果显示两者之间存在某种现象级的较强相关联系，便可以 认同这一关联性。在互联网市场运营中，通过大量数据统计分析，得到消费者的购物相关偏好，并向消费者精准地进行“靶向推送广告”，这便是互联网的关联性思维原则。 随势 往期回顾 正如古人所言“百事之变，无不耦也”，世间万物大都存在着某些隐性关联，只是人们喜欢用“应该”的确定性代替“可能”的模糊性，习惯以因果关系去佐证关联关系。这种认知的偏差局限同样也体现在对金融市场的分析方面，研究者应学会跳出市场看市场，尝试用一些看似没有太大关联的资产展开类比，以某种新的视角印证两个不同类别资产的市场状态。 在对价差统计、价差结构、价格指标和相关的其他指标进行深入研究之后，M模块可以帮助投资者找到安全边际，或者可以为投资者提供一种类比效应，以帮助投资者评估市场未来运行的时间和空间，最终帮助投资者更好地把握市场节奏。 | 【随势】连载第25期 SHOPPING 京东购买 作者简介 焦健 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。