美元债双周报（24年第27周）：美债利率反弹，期限利差倒挂收窄

美国5月PCE数据放缓，符合市场预期。美国5月核心PCE物价指数同比上升2.6%，预期上升2.6%，前值上升2.8%；环比上升0.1%，预期上升0.1%，前值上升0.2%；PCE物价指数同比上升2.6%，预期上升2.6%，前值上升2.7%；环比0%，预期0%，前值升0.3%；个人支出环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.2%。整体来看通胀处于回落趋势中，但仍具备一定粘性。 大选初辩后特朗普胜选前景提升，驱动美债利率曲线陡峭化交易。上周美国总统大选举行了首场电视辩论，前总统特朗普与现总统拜登就经济政策、移民、堕胎权、外交政策、民主、种族、医保等话题进行陈述。数据显示辩论结束后特朗普胜选的可能性大幅上升，在数个关键摇摆州的支持率均领先于拜登。特朗普的移民和关税政策的核心是加强边境安全、限制移民数量、实施贸易保护主义和对中国等国家征收高额关税，财政方面倾向于财政扩张。因此市场认为特朗普若当选或使得美国未来经济增长放缓而通胀加速，这将助推美债收益率曲线陡峭化交易。 人民币汇率面临阶段性压力。由于美债利率持续高位波动，美国经济增长依然具备韧性且货币政策宽松预期收窄，中美利差走阔至210bp以上。 展望后市，在美强欧弱的经济基本面和利率差异环境下，强美元短期仍将延续，叠加港股分红购汇高峰期临近，人民币三季度或将面临阶段性压力。 美债收益率反弹，期限利差倒挂收窄，二级市场回落，高收益债券逆势上涨。 近两周美债利率不同程度反弹，长期利率涨幅更大，1-2年期利率则分别小幅上行2-4bp，3年/5年/10年/20年/30年期美债分别下行11/11/16/15/17bp，2年期美债利率回升至4.7%以上，10年期美债上行至4.36%，10Y-2Y倒挂幅度收窄至35bp左右。回报方面，美国国债和投资级企业债小幅下跌0.8%和1%，美国和中资高收益债延续涨势，两周分别上涨0.3%和0.4%，中资投资级美元债跟随美债基准小幅下跌0.2%。 投资建议：维持对中短久期美债的偏好，择机参与长端美债波段交易。近期美债利率高位波动，中短久期美债性价比更高，在绝对收益吸引力较高的同时享有更低的估值波动 ； 长端美债预计下半年利率中枢在4.2%-4.3%左右，可在利率回升至4.5%以上高位时参与波段交易，获取利率下行带来的资本利得。此外，美国大选将于下半年逐渐拉开序幕，总统与国会选举支持率的边际变化将对市场产生影响，建议保持关注。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储官员在欧洲央行的中央银行论坛上的公开发言，6月FOMC会议纪要以及美国6月非农就业数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 美国大选跟踪 图19：21世纪以来美国总统大选关键摇摆州（主要候选人之间得票率最接近的五个州） 图20：全美支持率对比 图21：摇摆州支持率对比—宾夕法尼亚州 图22：摇摆州支持率对比—佛罗里达州 图23：摇摆州支持率对比—密歇根州 图24：摇摆州支持率对比—亚利桑那州 图25：摇摆州支持率对比—威斯康辛州 图26：摇摆州支持率对比—佐治亚州 图27：摇摆州支持率对比—内华达州 汇率 图28：非美货币近1年走势 图29：非美货币近两周变化 图30：中美主权债利差 图31：美元指数与10年期美债利率 图32：美元指数与人民币指数 图33：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图34：美国美元债价格走势 图35：亚洲美元债价格走势 图36：不同期限美债ETF表现 图37：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 图38：中资与美国投资级美元债收益率利差 图39：中资与新兴市场投资级美元债收益率利差 图40：中资与美国高收益美元债收益率利差 图41：中资与新兴市场高收益美元债收益率利差 中资美元债 图42：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图43：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图44：投资级中资美元债收益率和利差走势 图45：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图46：近两周回报（分级别） 图47：近两周回报（分行业） 图48：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图49：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了12次调级行动，其中3次为撤销评级，5次为上调评级，3次为下调评级，1次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。