美元债双周报（24年第33周）：衰退担忧搅动全球资本市场，美债利率宽幅振荡

美国经济数据走弱，失业率上行引发市场衰退担忧。7月以来美国数项经济数据呈现，7月制造业PMI和新增非农就业数据均不及市场预期，失业率由上月的4.1%上行至4.3%，达到了2021年10月以来的最高值，并触发了“萨姆规则”，引发了市场对处于高利率环境下的美国经济衰退的担忧。但萨姆本人认为失业率的上升不再是因为市场对工人的需求减弱，而是由于劳动力供给的增加，比如疫情后美国移民激增促进就业市场恢复，失业率由此上升，已经不能作为有效的衰退指标来参考。 日央行超预期加息，美日利差收窄，套息交易逆转，全球资本市场剧烈波动。 近期正值美股二季度财报发布期，部分前期涨幅较大的美股科技股二季报低于预期，尤其是对人工智能投资回报的不确定性引发了市场忧虑； 日本央行7月末超预期加息15bp，而同时美国经济数据走弱加剧了市场对美联储9月的降息预期，带动美债利率下行、美日利差快速收窄，日元大幅升值，致使规模庞大的日元套息交易平仓，流动性冲击和恐慌情绪蔓延造成全球股市抛售压力加大，市场大幅下挫。随后在恐慌抛盘冲击下，日央行释放鸽派言论，表示在市场不稳定的期间将不会加息，美股和日股等风险资产价格有所回升。 PMI与失业金申领数据缓解市场衰退恐慌，9月降息50bp预期回落。7月ISM服务业PMI录得51.4，好于市场共识的51和前值48.8；高频数据方面，8月3日当周首次申请失业金人数大幅下降，创一年来最大降幅，显示就业市场有所回暖。目前市场已完全定价9月降息，降息50bp的概率由8月1日的74%下降至8月10日的48.5%，年内降息预期上升至4次，未来一年内预期的降息次数升至7.5次。 避险情绪带动美债利率全线回落，利率曲线两年来首次解除倒挂。近两周美债利率全线回落，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-29/-31/-34/-26/-26/-20/-22bp，2年期和10年期美债利率分别最低回落至3.66%和3.67%%，10Y-2Y利差两年以来首次回正，随后在避险情绪减弱以及长期国债拍卖结果不佳的影响下分别回升至4.05%和3.94%。回报方面，美国综合和投资级企业债大幅上涨1.6%和1.3%，美国和中资高收益债走平，两周分别微涨0.2%和0.1%，新兴市场投资级、亚洲投资级和中资投资级美元债分别上涨1.4%、1.2%和1.0%。 投资建议：警惕衰退风险缓解后美债利率反弹，建议维持哑铃型配置策略。 我们认为7月的失业率数据抬升背后有美国南部受飓风袭击的影响，仅靠单一数据并不能证明美国经济已进入衰退，软着陆仍是基准假设，近期快速下行的美债利率受市场不理性的情绪冲击影响，后续投资者需警惕避险情绪缓解后美债利率反弹。哑铃型配置策略依然有效，中短久期美债和投资级企业债仍具备估值和票息优势，且波动率相对较小，长债波动较大，建议等待利率反弹至4.1%-4.2%以上再择机入场。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国7月CPI数据和零售数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 美国大选跟踪 图19：2024美国总统大选候选人当选概率 图20：2024美国总统大选候选人在关键摇摆州支持率 图21：2024美国总统大选候选人在关键议题上的摇摆州受信任度 汇率 图22：非美货币近1年走势 图23：非美货币近两周变化 图24：中美主权债利差 图25：美元指数与10年期美债利率 图26：美元指数与人民币指数 图27：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图28：美国美元债价格走势 图29：美欧综合美元债价格走势 图30：全球投资级美元债价格走势 图31：全球高收益美元债与中资国内债价格走势 图32：全球债市近两周回报率对比 中资美元债 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图35：投资级中资美元债收益率和利差走势 图36：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图37：近两周回报（分级别） 图38：近两周回报（分行业） 图39：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图40：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了9次调级行动，其中5次为撤销评级，1次为上调评级，2次为下调评级,1次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。