美元债双周报（24年第33周）：衰退担忧搅动全球资本市场，美债利率宽幅振荡

美国经济数据走弱，失业率上行引发市场衰退担忧，但萨姆规则失效。7月制造业PMI和新增非农就业数据不及预期，失业率升至4.3%，触发萨姆规则，引发衰退担忧。萨姆认为失业率上升源于劳动力供给增加（如移民激增），而非需求减弱，使其失效。

日央行超预期加息引发市场波动。日本央行7月末超预期加息15bp，同时美国经济走弱加剧降息预期，美日利差收窄，日元升值，导致日元套息交易平仓，全球股市抛售。日央行释放鸽派言论后，市场有所回升。

PMI与失业金数据缓解衰退恐慌，9月降息预期回落。7月ISM服务业PMI好于预期，8月首次申领失业金人数大幅下降，显示就业回暖。市场降息50bp概率下降至48.5%，年内降息预期升至4次，未来一年预期升至7.5次。

避险情绪带动美债利率回落，利率曲线解除倒挂。近两周美债利率全线回落，2年期和10年期美债利率分别降至3.66%和3.67%，10Y-2Y利差首次回正。随后避险情绪减弱及拍卖不佳导致利率回升。美债利率回报方面，综合和投资级企业债上涨1.6%和1.3%，高收益债走平，新兴市场美元债上涨1.4%。

投资建议：警惕衰退缓解后美债利率反弹，维持哑铃型配置。7月失业率受飓风影响，衰退证据不足，软着陆仍是基准假设。近期美债利率下行受情绪冲击，后续需警惕反弹。哑铃型配置有效，中短久期美债和投资级企业债具备估值和票息优势，建议等待利率反弹至4.1%-4.2%以上再入场。未来两周关注美国7月CPI和零售数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策不确定性，发行人信用风险，房地产行业复苏不确定性，国际政治局势不确定性，个券流动性风险。

近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取9次调级行动，其中5次撤销评级，1次上调，2次下调，1次首予评级。